中国のインフレ回復傾向に減速の兆し、CPI・PPIともに予想を下回る

世界経済ニュース — 2026年8月10日

7月の中国の消費者物価上昇率は予想以上に冷却し、同国のインフレ回復の勢いが失われつつあるとの懸念が高まっている。CPIと生産者物価指数（PPI）の上昇率はともに市場予想を下回り、食品と家賃の持続的なデフレが全体の物価動向を圧迫し続けている。世界第2位の経済規模を持ち、グローバルなコモディティ需要の重要な牽引役である中国が再インフレを維持できるかどうかは、貿易相手国や世界の成長期待に影響を及ぼす重要な要素である。

CPI上昇率が6か月ぶりの低水準に低下

7月の中国CPI上昇率は前年比0.5%となり、6月の1.0%から低下した。市場予想（0.8%）およびINGの予想（0.9%）をともに下回り、6か月ぶりの低水準を記録した。前月比では-0.1%と、-0.3%からわずかに改善したものの、3か月連続でマイナス圏が続いた。

コアCPIは7月に前年比0.9%に低下し、こちらも6か月ぶりの低水準となった。ただし、コアインフレは2025年3月以降一貫してプラスを維持しており、CPI全体と比べて顕著に安定した動きを示している。

ここ数か月で最も大きな変動要因となったのは交通燃料費のサブカテゴリーで、6月の15.3%から7月には前年比0.8%へと急落した。原油価格が急騰したにもかかわらず、中国各地のガソリン価格は7月に顕著な下落を記録した。ただし、7月最終週にはガソリン価格が再び上昇に転じており、この傾向は8月のデータに持ち越される可能性がある。このカテゴリーは中東の地政学的情勢によって引き続きボラティリティが高い状態が予想される。

食品と家賃が引き続き主要な下押し要因

エネルギー価格のボラティリティを除けば、食品と家賃がインフレに対する主な下押し圧力として続いている。

7月の食品インフレは4か月連続のデフレとなり、前年比-1.5%と0.1ポイントわずかに上昇した。豚肉価格（-13.3%）が依然として大きな下押し要因で、十分な供給量の中で中国特有の豚肉サイクルは大幅に遅れている。中国は世界最大の豚肉の消費国・生産国であり、このカテゴリーの長期的な弱さは国内消費需要の全体的な軟化を反映している。他の多くの食品サブカテゴリーもデフレ圏内に留まっており、卵価格が14.4%急騰したことが顕著な例外である。食品はCPIバスケットの約30%を占めるため、このカテゴリーのデフレ持続はCPI全体に対して明確に大きな下押し要因となっている。

家賃は7月も前年比-0.6%で変動がなく、4か月連続で同水準となった。不動産市場の継続的な下落の中、家賃は過去28か月のうち27か月でデフレ圏に入っている。不動産市場は2021年のデベロッパーのレバレッ規制強化以降、圧力にさらされ続けている。住宅は中国のCPIバスケットの22%を占めている。

総合すると、CPIの約半分が食品と家賃の粘着質的なデフレによって抑制されており、エネルギー価格のボラティリティが月次変動を牽引している構図である。INGの同僚によるエルニーニョに関する研究は、アジア太平洋地域に年内後半に影響が現れる可能性を示唆しており、食品構成要素に影響を与える可能性がある。また、中国の主要都市の住宅価格に安定化の兆しが最近見られており、最終的には家賃の安定化にもつながる可能性がある。

INGは、CPI全体の上昇率の鈍化にもかかわらず、中国の再インフレ・ストーリーの終焉を断定することには慎重な姿勢を示した。ただし、大幅な政策支援なしでは国内需要が依然として弱く、軌道に対するリスクは数か月前よりも大きくなっていると指摘した。それでも、2026年末のインフレ率は過去3年間よりも確実にゼロを上回る水準で終わると予想されている。

PPI上昇率も予想を下回る

7月の中国PPI上昇率は前年比3.5%に減速し、6月の4.1%から低下して、市場予想（3.9%）およびING予想（3.8%）をともに下回った。前月比では-0.7%となり、8か月連続のプラス成長に続く2か月目のマイナス圏となった。工場出荷価格の減速は輸出志向の経済にとって注視すべき動きであり、中国の生産者はこれまで国内の投入コストの低さを活かし、グローバル市場での競争力のある価格設定を維持してきた経緯がある。

PPIの内訳は依然として極めて不均衡であった。石炭採掘（27.1%）、石油・ガス採掘（3.2%）、非鉄金属採掘（22.6%）が上昇を牽引した一方、食品製造（-1.2%）、酒・飲料・茶製造（-5.7%）、医薬品製造（-4.0%）はデフレ圏に留まった。

今後はベース効果の寄与が薄れるため、予想を大きく上回るさらなる原油価格ショックがない限り、PPIは今年のピークをすでに越えた可能性が高い。

中国人民銀行の利下げが選択肢に

ここ数か月のエネルギーインフレの冷却と食品デフレが予想以上に粘着質であることを受け、INGのインフレ予測に対するリスクは下振れ方向にシフトした。2026年のCPI上昇率予測は、1.2%から前年比0.9%に引き下げられた。

INGは、中国が数年間にわたりデフレに近い状態に苦しみ、経済の「日本化」の可能性について議論されてきた状況の中で、ポジティブなインフレ期待を回復することの重要性を強調した。「日本化」とは、日本が何十年にもわって経験したように、根強いデフレと弱い需要が構造的な問題となるシナリオである。インフレの勢いの軟化と、第2四半期から始まる国内経済活動の減速が組み合わさることで、今後数か月以内に中国人民銀行が成長を支えるために10ベーシスポイントの利下げを実施する十分な根拠となるとの見方を示した。

出典：ING via Hellenic Shipping News