レートスパーク：米CPI発表を控え地政学リスクに注目

世界経済ニュース — 2026年8月10日

残り2回の米CPI読み取りにすべてがかかっている

米金利は先週、弱い雇用統計を受けてタカ派色が後退し、ハト派的な余韻で終えた。しかし今週のCPI数値はより決定的な意味を持つと予想される。消費者物価指数はFRBが注視する2つの主要なインフレ指標の1つであり、パーソナル・コンシュンプション・エクスペンディチャーズ（PCE）物価指数と並んで、金利予想の形成において特に重要な位置を占める。FRBの9月会合に向け、残されているCPI発表はあと2回のみである。市場は依然としてFRBの次なる動きを慎重に見極めており、現在約40%の利上げ確率が織り込まれている。

ネガティブな雇用統計発表後の価格変動が限定的であったことは、失望すべき数字にもかかわらず、市場の関心がインフレにしっかりと向けられたままであることを示唆している。

良好なCPI結果は、FRBのケビン・ウォーシュ議長が中央銀行を過度にハト派的な方向へ導く懸念を和らげる可能性があり、それによって長期金利も低下すると見込まれる。とはいえ、5Y5Yフォワード・インフレーション・スワップ（5年先から5年間の平均インフレ率に対する市場の見方を捉える指標）で測定される長期インフレ期待は顕著に良好である。現在の取引レンジは2025年の平均を大きく下回っており、原油価格がその後大幅に上昇したにもかかわらず同水準にとどまっている。したがって、米国債利回りの上昇を牽引している主な要因は実質金利である。インフレが低下すれば市場が現在織り込んでいる4%を下回る可能性があり、より軟調なインフレ指標は実質金利の低下にもつながり得る。インフレの低下は、経済を刺激も抑制もしない理論上の金利である中立金利が、市場が現在示唆する4%を下回る可能性を意味する。

ブンデス債は地政学リスクに対する避難先として限定的

ドイツ政府債（ブンデス債）は伝統的にユーロ圏の指標となる安全資産として機能し、市場ストレスの時期にアウトパフォームする傾向がある。しかし、10年ブンデス債利回りは3.1%〜3.2%のレンジに落ち着いているようであり、原油価格の大幅な変動がない限り、大きなシフトは起こりそうにない。目の前に迫るかなりの地政学的不確実性にもかかわらず、ブンデス債に安全資産としての需要の兆候は見られない。3月のイラン紛争発生時にのみ、ブンデス債がスワップに対してより顕著にアウトパフォームする動きが観察されたが、その後こうしたダイナミクスは再現されていない。

この一部は、リスク資産における強いセンチメントを反映している可能性がある。株債相関がプラス圏にある、つまり債券と株式が互いに相殺するのではなく同じ方向に動いている状況では、長期金利を保有しても信頼できるヘッジとはならない。むしろ、成長見通しの改善はユーロ金利にとってより大きな上昇リスクをもたらす。

ギルト利回りは高水準だが、原油ボラティリティがポジション構築を困難に

イングランド銀行が米国やユーロ圏よりも粘着質なインフレに対応している中、英国政府債（ギルト）は圧力にさらされてきた。10年ギルト利回りもレンジ圏内にとどまり、過去数か月間は4.8%〜5.0%の間で変動している。しかし、スターリング金利に対してより強気のスタンスが正当化されるように思われる。

市場は依然としてイングランド銀行による追加利上げをほぼ2回織り込んでいる。さらに注目すべきは、その後のイールドカーブが有意な利下げサイクルを反映していない点である。2Y1Yフォワードレートは4.25%であり、米国を大きく上回る中立金利を示唆している。英国のポテンシャル成長率が実質的に低いことを考慮すると、こうした水準は正当化されないと考えられる。

ただし、この見方でのトレードは依然として困難である。エネルギーコストが直接ヘッドラインインフレに反映され、中央銀行の政策経路を複雑化させるため、原油価格のあらゆる動きがハト派的ポジションを急速に損失に転じる可能性がある。

出典：ING via Hellenic Shipping News