中国経済は第3四半期、北京政府の公式目標を僅かに下回る成長にとどまったと見られています。月曜日02:00 GMT(米東部時間日曜22:00)に発表されるGDPと9月の経済指標は、弱い内需、深刻な不動産不況、エネルギーコストの急上昇に重しを課された経済を輸出が支えている実態を示す見通しです。

成長は目標を僅かに下回る見通し

ロイターとAFPがそれぞれ実施したエコノミスト調査はいずれも、7月~9月期の前年比成長率を4.4%と予想しています。第2四半期の4.3%から小幅に改善するものの、政府の年間目標である4.5%~5.0%を下回ります。この目標自体がすでに数十年最低水準です。四半期ベースでは、前期の0.9%から1.1%への加速が予想されています。GDPは経済産出量を最も包括的に示す単一指標であり、同時に発表される月次経済指標をアナリストがどう読み解くかの基準となります。

鉱工業は堅調、消費と不動産は伸び悩み

同時に発表される9月の経済指標は、従来のパターンを繰り返すと見られています。鉱工業活動の主要指標である鉱工業生産は、8月の5.2%から5.3%~5.5%程度へ小幅に加速する予想です。一方、家計消費の重要な指標である小売売上高は1%未満の伸びにとどまり、8月の0.4%を僅かに上回る程度と見られています。インフラ・製造業・不動産への支出を追跡する固定資産投資は、年初来約7.5%の縮小とさらに落ち込む見通しで、不動産投資が最大の引き金要因であり続けます。不動産の影響は建設業自体にとどまらず、地方政府の財源となる土地売却収入や、住宅に絡む家計資産にも及びます。

エネルギーが新たな圧力要因に

米国とイランの戦争は湾岸からの海運を混乱させ、原油価格を押し上げました。これは世界最大の石油輸入国である中国にとって直接的なコストです。エネルギーを大量消費する製造業者や海運業者にとって、原油高は政策対応が行われる前に、利益率と支出力を圧迫します。原油価格の上昇と構造的な逆風の継続を理由に、国際通貨基金(IMF)は先週、中国の2026年成長見通しを4.5%に引き下げ、直近の支援策を限定的と評しました。IMFアジア太平洋局長のクリシュナ・スリニヴァサン氏は、エコノミストが長年提言してきた消費主導の成長への転換がまだ実現していないと述べました。

輸出が際立つ存在であり続ける

コンピュータ、半導体、データセンター機器などAIハードウェアへの世界的需要により、中国は昨年の1兆2,000億ドルに続き、再び記録的な貿易黒字に向かっています。中国の工場は世界のエレクトロニクスサプライチェーンに深く組み込まれており、AIインフラ投資は輸出受注に直接反映されます。この強さは同時に摩擦の種にもなっており、EUや米国を含む貿易相手国は、黒字と中国産業への国家的支援に対する批判を強めています。EUと中国は今月、中国製ハイブリッド車の欧州向け輸出を制限することで合意しました。

北京政府は、一部の住宅購入に対する住宅ローン利子補給やインフラ向け資金など、的を絞った支援で応じています。ゴールドマン・サックスは、4.5%を下回る四半期が2期続けば政策担当者への圧力が高まること、また地方政府の財政制約が実施を遅らせる可能性があると警告しています。あるアナリストはAFPに対し、当局が目標達成のためには資金をより迅速に投入する必要があると述べました。

中国の国境を越える影響

原油にとって、世界最大の原油輸入国としての中国の地位により、今回の発表はデリケートなタイミングでの需要シグナルとなります。イラン戦争はすでに湾岸の供給を圧迫しています。内需の軟調な数値は、供給リスクが価格を高水準に維持し続ける中で、原油価格を支える需要側の材料を弱めることになります。中国の成長の代理指標として取引される豪ドルとNZドル(両国経済とも中国向け原料輸出への依存度が高いため)は、下振れサプライズに晒されており、対ユーロでの豪ドルの年初来の上昇は試される可能性があります。

景気刺激策への期待に焦点

予想を下回る数値は、第4四半期の追加景気刺激策への根拠を強め、金融緩和への期待を高めることになります。火曜日の貸出基準金利(LPR)決定——中国の基準貸出金利の月次決定——が次の政策の注目点となり、人民元も焦点となります。ただし、主に輸出に牽引された上振れサプライズであっても、貿易摩擦への懸念を和らげるにはほとんどつながりません。

中国の輸出マシンはフル稼働していますが、消費者の慎重姿勢、沈む不動産、上昇する原油コストを前に、成長を北京政府の標に押し戻すには不十分です。