中央銀行による金の購入は7月に半分以上減少したが、金価格は史上最高値近傍で推移しており、投資需要が市場を下支えする役割を大きく担いつつあることを示している。

新たな世界黄金協会のデータによると、7月の公的部門の純購入は54%減の23トンとなり、6月の51トンから落ち込んだ。中国が20トン、ポーランドが8トンと買入れを主導し、ロシアは6トンを売却した。トルコ、ヨルダン、ウズベキスタンはそれぞれ約1トンを売却した。

この緩和だけで強気見通しが崩れるわけではない。WGCは見通しの中で、2026年の残り期間は投資が金需要成長の主要な源泉になると予想しており、年間需要が2025年の合計を下回って終わったとしても、中央銀行は純購入で引き続き堅調な1年となる見通しだとしている。

7月までに中央銀行が報告した購入は約130トンで、前年同期の約160トンから減少した。BMOのアナリストであるヘレン・エイモス氏とジョージ・ヘッペル氏は報告書の中で、公的部門の買入れは歴史的水準で見ても依然として高水準にあり、金市場の下支えを続けていると述べた。これは、2022年以前の10年間に純公的需要が平均してはるかに低い水準で推移していたこととは対照的であり、近年の買入れペースは当然のことではなく構造的な変化であるとみられる。

投資家の回帰

金は当初、7月の中央銀行の数値を意に介さず、木曜日に1オンス4,475ドルを超えて取引されたが、金曜日に米国の新たな雇用統計が利払い懸念を呼び戻すと急落した。米労働省が金曜日に発表したところでは、8月に米雇用主は16万2,000人の雇用を追加し、失業率は4.1%で横ばいだった。この反応は、今回のサイクルの特徴を際立たせている。中央銀行が着実に買い入れ、投資家が売買を繰り返す中で、金利を生まない資産を保有する機会費用に影響する米金利予想の変化に、金は引き続き敏感に反応しているのだ。

投資需要は、公的買入れが冷え込む中で金価格が持ちこたえてきた理由の説明となる。ETFデータによると、世界中の現物裏付け型金上場投資信託は7月に30億ドルの純流入を記録し、2か月連続の流出を反転させた。保有量は23トン増の4,068トンとなり、同月の中央銀行の純購入とほぼ一致した。

欧州上場のファンドが回復を主導し、年初来の世界的な純流入は110億ドルに達し、保有量で39トンの増加に相当する。アジア上場のファンドが年間で最大の貢献者であり続け、次いで欧州、一方北米は純流出圏内にとどまった。

これらの数字は、中央銀行だけが金の限界的な買い手を決めているという単純な見方を複雑にしている。公的需要は依然として柱だが、投資家の資金フローが再び負担の多くを担っている。

ポーランドは今年最大の公的買い手であり続け、7月までに90トンを追加して準備資産を640トンとし、総準備の約28%となり、700トンの目標に近づいている。中国は21か月連続で金を購入しており、年初来60トンを追加し、報告されている保有量は約2,366トンとなった。一方ウズベキスタンは、今年初めに40トンを購入した後、7月に1トンを売却した。

「金はこれまでのところ最高の投資となった」と、ウズベキスタン中央銀行のティムール・イシュメトフ総裁はWGCのデータに基づき述べ、準備管理の一環として好条件の価格で売却する可能性を示唆した。

保管場所の変化

ますます問題になっているのは、中央銀行がどれだけの金を保有しているかだけでなく、どこに保管しているかということだ。今年のWGCの調査では、回答者の9%が今後12か月以内に海外の保管場所を多様化する意向を示しており、2025年の2%から増加した。さらに7%が国内保管を増やす計画だと回答した。この傾向は、2010年代にドイツなどが海外保管の金を本国に移送した、欧州中央銀行によるかつての帰属・保管多様化の動きと共鳴している。

このテーマは今週、オランダで表面化した。オランダ中央銀行は北米からロンドンおよび自国の金庫へ向けて86トンを移動させ、ニューヨークでの配分を削減しながら総保有量は不変とした。このオランダの動きは、主権国による保管が金をめぐる物語の並行する糸になりつつあることを示唆している。

韓国銀行も、金裏付けETFを通じた約2億5,000万ドル（約2トン）という、13年ぶりとなる公式な金配分を初めて公表し、国内で精錬された地金を購入する計画だと述べた。一方ベネズエラは、WGCのデータによると、イングランド銀行から約40億ドル相当の金の返還を要請している。

鉱山企業の待機

需要構成の変化は、地金と同様に鉱山企業にとってもいずれ重要な意味を持つ可能性がある。

暗号資産ベースの金金融プラットフォームTheoの共同創設者であるアビ・ピングル氏は、電子メールでのコメントの中で、大手生産者は現金豊かだが埋蔵量はますます不足しており、このミスマッチが大手生産者を、未開発の資源量を保有する開発段階企業やジュニア企業の買収へと向かわせる可能性があると指摘した。

S&Pのデータによると、草創期探鉱は昨年、世界の探鉱予算に占める割合が過去最低に落ち込む一方、既存鉱山周辺での活動は過去最高に達しており、生産者は次の大鉱床を探すよりも既存事業の周辺に多くを費やしていることを示唆している。

ニューモント（NYSE、ASX: NEM、TSX: NGT）はこの傾向を例証している。同社は2025年の報告で73億ドルの過去最高のフリーキャッシュフローを計上する一方、2026年の持分相当金産出量のガイダンスは526万オンスで、前年の589万オンスから減少するとした。

当面は、より差し迫ったシグナルは需要にある。中央銀行は減速したが、投資家が再び戻ってきているため、金は下支えをすべて失ってはいない。この状況が続けば、金の次の上昇局面は、公的買入れのみではなく、この金属とそれに連動する株式へのエクスポージャーを求める新規資金の規模に、より多くを依存することになるだろう。