シカゴ取引所(CBOT)の大豆油先物は9月1日までの3取引セッションで7.22%上昇しました。環境保護庁(EPA)による小規模製油所への免除の最新決定と、追加免除量の扱いに関する提案を受け、市場が米国のバイオ燃料需要を再評価したためです。

流動性の最も高いCBOT大豆油12月限は9月1日に72.63セント/ポンドで決着し、8月26日の67.74セント/ポンドから4.89セント/ポンド、つまり7.22%上昇しました。

EPAの決定と再配分計画

EPAは8月31日、2025年再生燃料基準(RFS)コンプライアンス年度に係る34件の小規模製油所免除申請に対する決定を発表し、18件の完全免除と11件の一部免除を認め、3件を却下、2件は対象外と判断しました。これらの決定は、免除された再生燃料識別番号(RIN)約17.6億個に相当します。

RFSでは、製油業者や輸入業者は年間の再生燃料義務量(RVO)を満たす必要があり、混合された各ガロンの再生燃料に付与されるRINでコンプライアンスを証明します。小規模製油所免除は要件を満たす工場の義務を免除するもので、事実上RIN需要を減少させます。そのため、免除量の規模と、それが他の義務当事者に再配分されるかどうかが、バイオ燃料原料の需要に直接影響します。

EPAは同時に、2025年の免除量の予測値と実際の値の差額の100%を2026年と2027年のRVOに再配分する方針を提案する意向を明らかにしました。追加の再配分は補足的な規則制定手続きの対象となる見通しで、この手続きは市場の反応が示唆する需要への影響が最終的に確定するかを左右する、注視すべき重要な節目となります。

再生燃料協会(RFA)は8月31日、免除の大半は正当化できないとみている一方、EPAの再配分提案は再生燃料需要の純減を回避する道筋を示すものだと述べました。

ブラジルの大豆油トレーダーは、再配分提案が、免除が今後のバイオ燃料義務に与える影響をめぐる不確実性を一部緩和し、大豆油先物の支援要因になったと語りました。バイオディーゼルと再生ディーゼルは米国産大豆油の重要な需要先であり、義務付けられた再生燃料量の変化に先物価格は敏感に反応します。

この期間はエネルギー価格の上昇も支援材料となりました。アルゼンチンの大豆油トレーダーによれば、石油市場の堅調により、バイオ燃料原料として使われる植物油の相対的な経済性が改善しました。

南米ベーシスがCBOT高を吸収

CBOTの急上昇は、輸出ディファレンシャルが大幅に弱含んだため、アルゼンチンとブラジルの現物大豆油価格には部分的にしか伝わりませんでした。

S&P Global Energy傘下のPlattsは、アルゼンチン大豆油のFOB Up River(10月積み)を9月1日に1,211.44ドル/トンと評価しました。8月26日の1,195.57ドル/トンから15.87ドル/トン、1.33%の上昇です。アルゼンチンの10月ベーシスはこの期間に430ポイント弱含み、CBOT大豆油10月先物に対してマイナス1,320ポイントからマイナス1,750ポイントとなりました。

ブラジル大豆油のFOBパラナグア(10月積み)は、8月26日の1,197.77ドル/トンから20.28ドル/トン(1.69%)上昇し、9月1日に1,218.05ドル/トンとなりました。ブラジルのベーシスは410ポイント弱含み、マイナス1,310ポイントからマイナス1,720ポイントとなりました。

この結果、ブラジルは9月1日時点でアルゼンチンに対して比較的狭い6.61ドル/トンのプレミアムを維持しており、FOB絶対価格の約0.5%に相当します。

大幅なベーシス調整が先物市場の上昇の多くを吸収しました。CBOT大豆油12月限が3セッションで7%超上昇した一方、アルゼンチンとブラジルのFOB絶対価格の上昇は2%未満でした。

市場関係者は、この価格動向について、米国の大豆油先物がバイオ燃料政策への期待の変化に反応する中で南米の現物ディファレンシャルの調整が続いており、一方で輸出需要と地域の商業ファンダメンタルズがアルゼンチンとブラジルのFOB価格に引き続き影響していると述べました。

出典:Platts