マイケル・バリー、NVIDIAの5000億ドル規模AIファイナンス取引を「ウォール街の奇術」と批判—2008年危機の反復と指摘
重要ポイント
- •マイケル・バリーは追加のプットオプションを購入してNVIDIAに対する弱気ポジションを拡大し、同社のAIインフラファイナンス戦略に対する公の批判を資金的に裏付けている。
- •NVIDIAは6社の主要資産運用会社と予備協定を締結し、企業が自己資本ではなく機関融資を通じてデータセンター建設の資金調達を行えるようにする。
- •ファイナンス構造はNVIDIAが合弁事業の25%持分を保有し、資金提供されたプロジェクトが失敗した場合にはGPUの買い戻しまたは再リースを行うことを義務付けている。
- •国際決済銀行は、ビジネス・デベロップメント・カンパニーがソフトウェア企業に1150億ドルの融資を保有しており、テクノロジーエクスポージャーの80%以上を占めると警告し、生成AIが借り手企業の収益を攪乱した場合に過小評価されたリスクをもたらすと指摘した。
- •NVIDIAの株価は年初来16.62%上昇して217.50ドルで終了し、バリーや他の市場のベテランが提起した懸念に対して大部分の投資家が動じていないことを示している。
2008年の崩壊前に米国住宅市場に対する先見の明のある空売りで名を馳せた投資家マイケル・バリーは、NVIDIAが5000億ドル超の人工知能インフラ資金調達を支援する計画を鋭く批判し、世界金融危機に先行した複雑な金融エンジニアリングに例えた。
Scion Asset Managementを運用し、インデックスファンド、暗号資産、投機的なテクノロジー企業のバリュエーションに関する警告で以前から注目を集めてきたバリーは、AIブームの裏に蓄積しつつあるシステミックリスクに公の場での発言をますます集中させている。
Xへの投稿で、バリーはこの仕組みを「ウォール街の奇術」と表現し、AI関連のファイナンス構造と約20年前の崩壊を招いた担保付金融商品との類似性を指摘した。
NVIDIAと6社の金融巨頭との提携
NVIDIAは、Apollo Global Management、BlackRock、Blackstone、Brookfield Asset Management、Goldman Sachs、KKRという6社の主要資産運用会社と予備協定を締結した。これらの提携は、企業が自己資本を取り崩すことなく、機関融資を通じてデータセンター建設の資金調達を行えるようにすることを目的としている。
この構想は、Microsoft、Alphabet、Meta、Amazonを含む最大手のクラウド・テクノロジー企業が今後数年間で数千億ドル規模のAI関連資本支出を共同で公表し、チップ供給とデータセンター容量に並外れた需要を生んでいる中で発表された。
NVIDIAのJensen Huang CEOはこの構想を画期的なものと呼び、「テクノロジーチップが投資可能な資産クラスになった初めての事例である」と述べ、半導体を従来のインフラ資産と同等の位置づけにした。
精査されるファイナンス構造
この取り決めの下で、NVIDIAは合弁事業の25%の持分を取得し、プロジェクトが失敗した場合にGPUの買い戻しまたは再リースを義務付ける「残余価値メカニズム」を設ける。
バリーはソーシャルメディアで、自身が循環的かつ過剰にレバレッジの掛かった金融連鎖と見なす構造を図解で共有した。彼の図によると、年金アニュイティーの資本が国際的な再保険事業体を通じて流れ、資産担保証券を通じて増幅され、最終的にElon MuskのxAIを含む顧客のGPU購入資金となる。
彼は具体的な取引として、特別目的事業体がNVIDIAの次世代Blackwellアーキテクチャプラットフォームの一部であるGB200プロセッサーを54億ドル相当で取得し、2023年に設立されたMuskのAIスタートアップxAIのGrok AIスーパーコンピューターインフラのためにリースする事例を挙げた。
バリーはフォロワーに向けて「新しいボスに会え。昔のボスと同じだ」という鋭い引用で警告し、金融業界の複雑な構造化商品への依存は2008年の危機以降根本的に変わっていないと示唆した。
市場のベテランと規制当局からのより広範な懸念
バリーは懸念を示す唯一の人物ではない。ベテラン市場ストラテジストのEd Yardeniは、予備協定に対する投資家の反応を冷淡なものと評し、「少しの誇大宣伝」に警戒するよう求めた。
Goldman Sachs Researchの報告によると、AIインフラに関連する債券発行額は2026年に約5000億ドルに達しており、同社のフィックスドインカムチームは償還期間の延長と特定の発行体への集中エクスポージャーに対する投資家の懸念を指摘している。
一方、国際決済銀行（BIS）は、ビジネス・デベロップメント・カンパニーがソフトウェア企業に1150億ドルの融資を行っており、これはテクノロジーセクターへのエクスポージャーの80%以上を占めると警告した。BISは、生成AIによる破壊的変化がこれらのソフトウェア借り手企業の収益を侵食する可能性があり、プライベートクレジット市場全体で過小評価されたリスクを生み出していると指摘した。
BISの警告は、AIインフラ構築の全体に浮遊するより大きな問いを浮き彫りにしている。それは、GPU購入のために多額の借入を行っている企業が、AI製品・サービスから十分な収益を生み出してその債務を返済できるかということである。この懸念はNVIDIA自身のバランスシートを超え、貸手、リース業者、エンドユーザーの全連鎖に及んでいる。
市場の反応とバリーのポジション
NVIDIAの株価は年初来16.62%上昇し、火曜日の取引セッションでは217.50ドルで終了した。同株は水曜日のプレマーケット取引で約1.17%上昇しており、投資家がバリーの警告を大部分で軽視していることを示唆している。
ただし、バリーは自身の懐疑的な立場を資金で裏付けている。彼は最近、NVIDIA株のプットオプション—原資産株が下落した場合に価値が上昇する契約—を追加購入することで、同社に対する弱気ポジションを拡大した。
