ウォーレン・バフェット氏は先の12月、バークシャー・ハサウェイのCEO(最高経営責任者)としての職務をグレッグ・エイブル氏に正式に引き継いだ。しかし、その後の動向は、トップの座の移譲が株式ポートフォリオには及んでいないことを示している。バフェット氏は今なお、このコングロマリットの銘柄選択における中心的な立案者であり、最新の四半期の売買動向がそれを裏付けている。

ブルームバーグニュースによると、バークシャーによる第2四半期の大規模なアルファベット株の買付け——総額100億ドルに上る取引——は、ゴールドマン・サックスとの週末の会話をきっかけとして始まった。エイブル氏がこの取引を迅速に承認した一方、バロンズ(Barron's)が引用した情報筋によれば、買付けの推進力となったのはバフェット氏だった。先月行われたCNBCのインタビューでバフェット氏は、前年第3四半期にバークシャーの保有銘柄として初めて登場したアルファベットのポジションを自ら「主導して始めた」と明言した。この取引の規模が重要なのは、大型指数がすでに割高なバリュエーションで取引されている市場環境の中で、同社が資金をどう配置しているかを探る手がかりとして、バークシャーの提出書類が注視されているためだ。

株式ポートフォリオを実際に指揮しているのは誰か

バロンズのアナリスト、アンドリュー・バリー氏によれば、エイブル氏には本格的なポートフォリオ運用の経歴がなく、株式買付けの意思決定を主導してはいない。その代わりにエイブル氏は、バークシャー傘下の多岐にわたる事業子会社の監督と、コングロマリットを代表した買収機会の追求に集中している。

ただし、エイブル氏も注目すべき資本投入を1件実行した。テイラー・モリソン・ホームの68億ドル買収を承認したのはエイブル氏だが、この取引は第2四半期の終了後に最終化した。また、当四半期で2番目に規模の大きい投資であるデルタ航空のポジションは、エイブル氏ではなくポートフォリオマネージャーのテッド・ウェスラー氏によるものとされている。こうした役割分担は、日常の経営指揮が他へ移る中でも、バークシャーの株式売買に今なおバフェット氏の長年確立してきた姿勢が反映されうる理由を説明している。

アルファベット、コカ・コーラをかろうじて上回る

第2四半期中にバークシャーのアルファベット・ポジションは約170億ドル拡大し、この積み増しによってテクノロジー巨人は同社の保有銘柄の中で3位に浮上した。6月30日時点で、アルファベットの時価評価額は377.7億ドルに達し、325.1億ドルのコカ・コーラをかろうじて上回った。

この基準日以降、両保有銘柄は対照的な方向に動いており、アルファベットは3.5%下落した一方、コカ・コーラは12.1%急騰した。金曜日の取引終了時点では、アルファベットのコカ・コーラに対する優位はわずか2,000万ドルまで縮小している。バークシャーの観察者にとって、この比較は、単一の四半期における資産配分の決定が、同社の最大の株式保有ランキングをいかに迅速に塗り替えうるかを示す断面図となっている。

市場バリュエーションへの懸念とCAPE指標

ポートフォリオの動きに加え、バフェット氏は5月に市場全体に対する包括的な警告を発した。同氏は、投資家が「ギャンブル的な心理状態」——株式をカジノの賭けのように扱う姿勢——にあると評し、一部のバリュエーションは「非常に愚か」に見えると述べた。

市場データはこの懸念に重みを与えている。ノーベル賞受賞者のロバート・シラー氏が開発したバリュエーション指標であるS&P500のCAPE(循環調整後株価収益率)レシオは、7月に40.6まで上昇した。この数値は、2000年9月のドットコム相場の崩壊以来、このベンチマークで記録された中で最も高い水準を示している。S&P500でこれほどバリュエーションが上昇したのは、1957年の指数制定以降の期間のわずか3%にとどまる。

CAPEが40を超えた後の歴史的な記録は懸念すべき状況を描いている。こうした高い水準からは、その後の3年間で指数がプラスのリターンを記録したことは一度もなく、これらの局面における平均の3年間パフォーマンスは30%の下落となっている。

アナリストらは、S&P500の採用企業が第2四半期に50%の利益拡大を達成すると予測しており、これは景気後退後の回復期を除けば記録の中で最も強健な成長となる。一部の市場関係者は、CAPE指標が過去のデータに依拠しており将来の利益の軌道を織り込んでいない点に言及した上で、堅調な業績が現在の指数バリュエーションを正当化しうるとの見方を示している。人工知能(AI)を原動力とする利益の強さが現在の市場水準を維持できるかどうかは、依然として未解決の問いである。