Katherine K. Chan記者

フィリピン中央銀行（Bangko Sentral ng Pilipinas、BSP）は木曜日、市場の予想に反する50ベーシスポイント（bp）の利上げを実施し、持続的な価格ショックと強まるエルニーニョ現象によるインフレリスクの拡大を背景に、引き締めを継続する用意があることを示した。

金融政策委員会（Monetary Board）は、経済全体の貸出・借入コストを左右するBSPの主要政策金利であるリバースレポ（RRP）金利の目標を50bp引き上げ、5.5%とした。これは2025年2月に記録された5.75%以来、約2年ぶりの高水準であり、2025年4月に設定された基準金利と同水準となる。オーバーナイト預金ファシリティと貸出ファシリティの金利もそれぞれ50bp引き上げられ、5%と6%となった。

「金融政策委員会は、価格圧力の拡大とインフレのさらなる上振れリスクに対応するため、強力な金融政策対応が必要であると認識した」とBSPは木曜日の声明で述べた。「BSPは、物価安定の使命に沿い、インフレを目標へ適時に戻すため、必要に応じてさらなる金融政策措置を講じる用意がある」。

今回が中央銀行にとって2023年2月以来、約4年ぶりとなる50bpの利上げとなった。

「この果断な調整は、波及効果を抑制し、インフレ期待をしっかりと定着させるため、金融環境を適切に引き締めるものだ」とBSPのエリ・M・レモロナ・ジュニア（Eli M. Remolona, Jr.）総裁は記者会見で述べた。「その一方で、国内経済活動は財政措置に支えられ回復が見込まれる。これにより、持続的成長の基盤である低インフレへの復帰に必要な政策調整の余地が生まれている」。

木曜日の決定により、BSPは4会合連続で政策を引き締めたこととなり、4月以降の累積利上げ幅は125bpに達した。BusinessWorld実施した調査では、22人のアナリストのうち50bpの利上げを予測したのはわずか2人で、20人は25bpの利上げを見込んでいた。

レモロナ総裁は、50bpの利上げ決定が金融政策委員会内で「強い多数派」を形成したことを明らかにし、政策運営が遅れているのではないかという懸念が決定の背景にあったと述べた。

「50bpを実施するということは、明らかに、我々がある程度政策運営に遅れを取っていると考えていなければ実行しない。幸い、現時点で必要なのは50bpだけだ」と同総裁は語った。

また、委員会は会合スケジュール外の利上げも検討したが、経済状況が過度に深刻であるというシグナルを市場に与えるのを避けるため、見送ったという。

インフレリスクが激化

中央銀行はこれまで、中東紛争の再燃が世界の原油価格を押し上げたことでインフレリスクが強まっており、直近の運賃値上げやエルニーニョによる供給途絶の可能性が圧力をさらに高めていると指摘していた。

「予測は我々の想定よりも悪かった。これらのインフレ圧力を和らげようとする切迫感があった」とレモロナ総裁は述べた。

BSPは今年のインフレ予測を6.1%に維持した一方、2027年の見通しを従来の5.4%から6%に引き上げた。2028年の推計は3.3%に据え置かれた。

「ヘッドラインインフレと同様に、コアインフレも今後数カ月、あるいは2027年の序盤にかけて上昇を続ける可能性がある」とBSPのゼノ・ロナルド・R・アベノハ（Zeno Ronald R. Abenoja）副総裁は述べた。

ヘッドラインインフレ率は、石油、食料品、住宅、公共料金の価格が再び急騰したことを受け、9月に今年のピークである7.2%に戻った。BSPの2%〜4%の許容幅の中心である3%目標を上回るのは7カ月連続で、年初来平均は5.4%となっている。変動の激しい食料品と燃料価格を除くコアインフレ率は、約3年ぶりの高水準となる4.7%に加速した。

レモロナ総裁は、エルニーニョが最大のインフレリスクであり続けていると指摘し、アベノハ副総裁は、この異常気象が米の生産に打撃を与え、食料品価格を押し上げる可能性があると付け加えた。

「我々は穏やかなエルニーニョが起きると見ており、それを望んでいる。エルニーニョは確実に発生する。だが『ゴジラ・エルニーニョ』であれば、価格にとってかなり深刻な事態になるだろう」とレモロナ総裁は述べた。

フィリピン大気地球物理天文庁は水曜日、熱帯太平洋で強〜極めて強いエルニーニョが発生していると発表した。年内にピークを迎え、2027年第1四半期まで続見込みという。

ペソが過去最安値を更新

レモロナ総裁はまた、最近のペソ安がインフレを招く可能性があるとの懸念を示した。ただし、BSPは通貨防衛のために利上げを行うのではなく、外国為替介入は急激な変動を平準化することに限定していると説明した。ペソ安は、燃料を含むドル建て輸入品をペソ建てで割高にする——為替変動が消費者物価に波及する経路の一つである。

木曜日、ペソは15.9センタボ下落し、1ドル63.52ペソと過去最安値を更新。前日の水曜日に記録した63.361ペソの過去最安値を塗り替えた。

さらなる引き締めへ

レモロナ総裁は、財政措置を後押しに来年第1四半期までに景気が回復するとの見通しを示し、それが中央銀行にさらなる引き締めの余地を与えると述べた。

「財政支出の拡大を見込んでいる。それに伴いセンチメントが改善し、投資も増えるだろう。インフレが低下すればセンチメントはさらに改善し、回復を後押しする」と同総裁は語った。

引き締めの継続に含みを残す一方で、大幅な利上げを追加で実施しなくて済むことを望んでいるとも述べた。

「さらなる利上げの可能性は引き続き開かれている。50bpになるか25bpか、あるいはそれ以上になるかは言えない」と同総裁は述べた。「2022年に75bp、その後50bp、50bpを実施したことを覚えているかもしれない。ああいうことを繰り返さずに済むことを願っている」。

フィリピン銀行（Bank of the Philippine Islands）チーフエコノミストのエミリオ・S・ネリ・ジュニア（Emilio S. Neri, Jr.）氏は、木曜日の会合での50bp利上げを的中させており、今回の決定は適切だったとし、さらなる引き締めを見込んでいる。

「12月に追加利上げが実施される可能性があり、少なくとも25ベーシスポイントとなる可能性がある」と同氏はコメンタリーで述べた。「エルニーニョのインフレへの影響次第では、2027年第1四半期のさらなる引き締めもあり得る。気象による混乱が予想より深刻化すれば、引き締めサイクルは来年上半期まで続く可能性がある」。

金融政策委員会の今年最後の会合は12月17日に開催される。

一方、キャピタル・エコノミクス（Capital Economics）の新興市場チーフエコノミスト（次席）のジェイソン・トゥービー（Jason Tuvey）氏は、原油価格が落ち着けば追加引き締めの可能性は低くなるという見方を示した。

「BSPは本日、予想を上回る50bpの利上げを行い、金利を5.5%とした。ただ、我々が想定するようにエネルギー価格が安定し、来年初めから下落する限り、さらなる金融引き締めは unlikely（ありそうにない）だ同氏はコメンタリーで述べた。その上で、燃料費の高止まりと食料品インフレの加速が続けば、BSPが最大2回の追加利上げに踏み切る可能性があると付け加えた。

「とはいえ、エネルギー価格が来年も高水準を維持し、エルニーニョが食料品インフレにさらなる上押し圧力をかければ、BSPは現在想定している期間より長く金利を高水準に維持するか、あと1〜2回の利上げを実施する可能性が高い」と同氏は述べた。

パンテオン・マクロエコノミクス（Pantheon Macroeconomics）の新興アジアチーフエコノミスト、ミゲル・チャンコ（Miguel Chanco）氏は、12月の25bp利上げは「確定事項ではない」とし、BSPは来年年半ばには緩和を開始する可能性があると指摘した。

「我々のベースケースでは、委員会は最終的に2027年年半ばまでに今年の利上げを解消し始められる状況に至る。特に、今後もGDP成長率が期待を下回り続けるという我々の見立てが正しければ」と同氏はメールで述べた。「委員会は、国内需要の回復を支えるために『財政措置』に薄っすらと期待をかけているが、消費と投資の弱さが重くのしかかる中で、それは容易ではないと我々は考えている」。

BMIのアジア・カントリーリスクアナリスト、ブランドン・オン（Brandon Ong）氏は、12月に25bpの利上げが実施され、政策金利が5.75%になると予想している。

「しかし、早ければ2月にも追加利上げが実施されるリスクが高まっている。一部の予測担当者が『ゴジラ・エルニーニョ』と呼ぶ現象は、前例のない農作物への打撃を引き起こし、エルニーニョによる食料品価格の高止まりを長引かせる可能性がある。米国とイランの紛争が長期化した際にエネルギーコストが高止まりしたのと同じだ」と同氏は木曜日のウェビナーで述べた。「この地域で最もインフレ感応度の高い中央銀行の一つとして、インフレ期待が崩れ始めれば、BSPは我々のベースケースを超える利上げをためらわないだろう」と付け加えた。

BMIは、インフレの高まりが家計支出を圧迫し、より深刻なエルニーニョの波及と金融引き締めが景気を冷え込ませるとして、2027年のフィリピンの成長率予想を従来の4.9%から4.5%に下方修正した。

「エネルギー価格の高騰は今年すでに経済を直撃しており、エルニーニョの影響が2027年に及ぶとすれば、その圧力は来年まで続く可能性が高い」とオン氏は述べた。「明るい材料としては、今年の低い水準をベースに2027年には公共投資が拡大するはずで、フィリピンが地域でも成長の速い経済の一つとして浮上するのに寄与するだろう」と付け加えた。

— Justine Irish D. Tabileの取材に基づく