By Katherine K. Chan, Reporter

フィリピン中央銀行（バンク・セントラル・ナン・ピリピナス、BSP）は木曜日、3会合連続で金融政策を引き締め、インフレ圧力が迫る一方で中期的な成長見通しが堅調を維持するなか、さらなる利上げの余地を残した。

金融理事会は政策目標となる逆リポ（逆買入条件）利率を0.25ポイント（25bps）引き上げて5%とした。これは1年余りぶりの高水準であり、2025年6月の5.25%以来となる。また2025年8月に設定された基準金利と同じ水準でもある。夜間預金・貸出ファシリティの利率もそれぞれ25bps引き上げられ、4.5%と5.5%となった。

逆リポ利率は銀行が融資金利を決定する際の基準となるため、今回の引き上げは市場金利連動型ローンを含め、企業や家計の借入コストに波及する。

この決定は市場のコンセンサスと一致しており、BusinessWorldが調査したアナリスト24人のうち19人が追加利上げを予想していた。

BSPは、変動する原油価格、迫る「スーパー・エルニーニョ」、賃上げの可能性に由来するインフレリスクを背景に、予防的な追加引き締めが正当化されると指摘した。

「政策金利の段階的な引き上げは、インフレ期待の定着を続けるとともに、さらなる二次的な影響のリスクを緩和するでしょう」と中央銀行は声明で述べた。「2026年上半期の成長は緩慢であるものの、中期的な成長の基礎は依然として健全に見えます。財政措置の支援を受けて、成長は下半期に強まると予想されます」

木曜日の措置は、4月と6月のそれぞれの利上げに続き、25bps引き上げが3会合連続となった。中東戦争に起因するエネルギーショックによるインフレ圧力のなかで4月に引き締めサイクルを開始して以来、BSPの累計利上げ幅は75bpsに達した。

BSPのエリ・M・レモロナ・ジュニア総裁は木曜日、今後の会合で再び利上げする必要はないと望むものの、インフレ率が3%の目標付近に戻ることを確実にするため、引き締めの選択肢は残していると述べた。

「インフレ率を目標まで低下させるために必要なだけ引き締めを行います」と総裁は記者会見で語った。

インフレ見通し

BSPは今年のインフレ率（総合）が6.1%で収まると予想しており、従来予想の6.4%から下方修正した。BSP経済調査局長のララ・ロミナ・E・ガナピン氏によれば、インフレ率は今年第4四半期にピークに達した後、2027年第4四半期までに許容範囲へ緩やかに戻る見込みという。

政府のインフレ目標は2%～4%であり、予想される6.1%という水準はこの範囲を大きく上回る。成長が減速するなかでも中央銀行が引き締めモードを維持している理由がここにある。

一方、BSPは2027年のインフレ予測を4.5%から5.4%に引き上げた。賃上げの可能性と迫る「スーパー・エルニーニョ」を理由としている。

フィリピン大気地球物理天文局（PAGASA）によれば、同国は9月から11月にかけて「強い」エルニーニョに見舞われる可能性があり、10月から翌年1月の間には「非常に強い」ものへ強まる恐れがある。

ガナピン氏は、エルニーニョに起因するインフレは、コメの生産減少と輸入価格の上昇を通じて顕在化し得ると指摘した。コメはフィリピンの食生活の主食であり、消費者物価バスケットで大きなウェイトを占める品目であるため、供給の混乱は従来、総合インフレにすみやかに反映されてきた。農業省によれば、「スーパー・エルニーニョ」によって農業生産が20%～30%減少する見込みで、高温が国内の作物、家畜、漁業・養殖業に打撃を与えるという。

「本日の利上げは、エルニーニョが食料価格に及ぼすリスクや、最低賃金がさらに引き上げられるリスクなど、想定されるリスクを踏まえた予防的な措置です」とレモロナ総裁は述べた。

変動する世界の原油価格は依然として主要なインフレリスクであるものの、BSPトップによれば、エルニーニョと賃上げへの懸念が現在、中央銀行のインフレ見通しにおいてより重みを持っているという。

メトロマニラにおける2段階の最低賃金引上げ（計85ペソ）は、パシグ市地方裁判所が実施に20日間の仮処分命令を出したため、停止された。第1段階の60ペソは7月25日に施行されたが、第2段階の25ペソは翌年1月20日に発効する予定だった。

2028年については、BSPはインフレ率が3.3%と目標付近に戻ると見ているが、従来予想の3.1%よりは高い。

成長

中央銀行のタカ派的な姿勢は、国内成長が第4四半期までに回復し、翌年には完全回復が進行するという予想も反映したものだ。

「2026年第4四半期までに成長は回復すると予想しています」とレモロナ総裁は述べた。「成長の基礎は依然として整っています。成長が動き出せば、私たちも動き出します。来年までに成長はほぼ完全に回復すると考えています」

フィリピン経済は第2・四半期にコロナ禍後最低の2.3%の成長にとどまり、上半期の成長率は2.6%となった。投資と公共建設は、洪水対策をめぐる混乱の尾引きから大きな打撃を受けた。経済の最大の牽引役である家計支出も、中東戦争のショックが国内物価を押し上げるなかでさらに弱まった。

減速する経済は、BSPが直面する政策ジレンマを浮き彫りにしている。さらなる引き締めはすでに脆弱な回復に重しとなるリスクがあり、一方で反応が不十分ならインフレ期待が目標から乖離するリスクがある。

レモロナ総裁は、政策当局が「インフレ率が3%の目標に向かうとの確信」を得た時点で利上げを停止できると述べた。

アナリストの反応

アテネオ経済調査開発センターの上級研究フェロー、セル・パーシバル・K・ペニャ＝レイエス氏は、BSPの3会合連続となる利上げは「どちらかといえばリスク管理のための動き」だと述べた。

「本日の5%という金利は擁護可能ですが、現状でBSPがなすべき上限とみなされる可能性があります」と同氏はFacebookで語った。

8月の会合では据え置きを予想していたペニャ＝レイエス氏によれば、インフレ期待が安定しエネルギーショックが弱まれば、中央銀行は年内残りの会合で政策を維持できるという。同氏はまた、次の政策判断にあたってはコアインフレ、ペソと原油価格の動向、より広範な国内成長を注意深く注視すべきだと付け加えた。

「さらに、成長面にはより一層の注意が向けられるべきです」とペニャ＝レイエス氏は述べた。「第2・四半期のGDP成長率がすでに2.3%にとどまるなか、さらに攻撃的な引き締めサイクルのコストは、限界的なインフレ抑制効果を上回りかねません」

一方、メトロポリタン・バンク・アンド・トラスト・カンパニーのチーフエコノミスト、ニコラス・アントニオ・T・マパ氏は、中央銀行が成長をさらには冷やさぬよう、慎重な引き締めアプローチを維持するとみている。

「BSPは行き過ぎた大幅利上げを退けました。今後も段階的な引き締めを貫く構えです」と同氏はViberのメッセージで述べた。「引き締めの継続は成長の勢いをさらに制限するため、BSPは利上げを選んだものの、より強力な50bpsの引き上げの実施は見送ったのです」

また、ANZリサーチは、エルニーニョ由来のインフレリスクが顕在化する前に、BSPは12月に再び引き締めるものの、10月は「様子見」で据え置く可能性があると指摘した。

「インフレが直近2か月で緩和したことから、10月の次回政策会合ではBSPは様子見のアプローチをとる可能性が高いと予想します」とANZの為替アナリスト、カウサニ・バサク氏と東南アジア・インド チーフエコノミストのサンジャイ・マトゥール氏は述べた。

「しかし、実質政策金利は依然として緩和的な領域にあり、インフレの上振れリスクが生じた場合の追加利上げに向けた十分な政策余地をBSPに与えています。エルニーニョ関連の価格上昇への対応として、BSPが12月に利上げを実施し、年末までに政策金利を5.25%に引き上げると予想します」と両氏は付け加えた。

金融理事会は今年、10月22日と12月17日に残り2回の政策会合を開く予定である。