ブロードコム（AVGO）株は月曜日の取引セッションで2.6%下落した。人工知能（AI）インフラ関連取引の引き受けにおける同半導体メーカーの関与拡大について、信用市場が強まる懸念を示したためである。

信用市場がブロードコム債を再評価

2031年満期のブロードコム5.15%社債の利回りは、8月を通じて約14ベーシスポイント（bp）上昇した。同時に、5年物信用デフォルトスワップ（CDS）は同じ期間に28bp上昇し、オラクルやスペースXなど他の大手テクノロジー借り手で観測された同種の動きを上回る伸びを示した。

信用デフォルトスワップは、借り手が返済不能に陥った場合に保有者に補償を支払う保険契約として機能する。スワップスプレッドの拡大は、投資家が対象企業に対する信用リスクをより大きく織り込んでいることを示している。

こうした再評価は、600億ドルを超える資金調達枠の一部についてブロードコムが保証を提供する方向で交渉が進行していることと時期を重ねている。このクレジットファシリティは、チャットボット「Claude」を開発した人工知能企業アンソロピック（Anthropic）などを含む顧客が、ブロードコムの特殊な半導体製品へのアクセスを確保できるようにすることを目的としている。協議中の枠組みでは、ブロードコムが上級担保融資の一部を対象とする保証を提供する。こうした支援は、必要な資金を供給する貸し手の信認を高めることを狙いとしている。

この手法は、カリフォルニア州パロアルトに本拠を置く同社にとって馴染みのある領域である。今年初め、ブロードコムは350億ドルのクレジットパッケージの大半を引き受け、投資会社のアポロ・グローバル・マネジメントとブラックストーンが資金提供に参加した。この取引は、アンソロピックとのAIハードウェアリース契約の実現を促進した。

この戦略は、サプライヤーが自社製品の購入を支援する「ベンダーファイナンス」の一形態であり、信用市場にとって歴史的な意味合いを持つ。1990年代後半の通信機器ブームでは、ルーセント・テクノロジーズやノーテルネットワークスなどのベンダーが顧客に対して融資や保証を提供し、その後の通信支出の崩壊時に両社とも大きな損失を被った。この出来事は、AI時代におけるサプライヤー支援型ファイナンスを評価する債券投資家にとって、今なお参照点となっている。

「ファントムレバレッジ」への懸念

このファイナンスモデルにより、顧客は自社の貸借対照表の制約以上の速度で、AIインフラの容量をより急速に拡大することが可能になる。しかし同時に、ブロードコムは従来の債務指標には目立って反映されない財務リスクを吸収する立場に置かれ、こうした債務は投資家が通常追跡するレバレッジ指標の外に位置することになる。

JPモルガンのアナリスト、タレク・ハミド（Tarek Hamid）氏は、この種の債務を「ファントムレバレッジ」と名付けた。同氏の分析によれば、AIセクター全体における残存価値保証、リースコミットメント、債務バックストップは、数兆ドル規模の未開示負債へと積み上がる可能性があるという。

こうした見方は、ブロードコムの財務状況を注視する信用市場参加者の間で、共感を広げつつある。インパックス・アセット・マネジメント（Impax Asset Management）で投資適格債ポートフォリオを運用するトニー・トルチンカ（Tony Trzcinka）氏はブルームバーグに対し、ブロードコムの信用デフォルトスワップ価格の急上昇は、AI半導体業界全体の弱さではなく、会社固有の貸借対照表上の要因を反映していると語った。

経済逆風下における潜在的エクスポージャー

最大の懸念は、AI設備投資が減速するシナリオである。顧客が財務難に陥った場合、ブロードコムは半導体需要が縮小しているまさにその時期に、保証コミットメントを履行する義務に直面する可能性がある。この二重リスクのシナリオにより、債券市場の参加者は警戒を強めている。危険は差し迫ったものではないものの、エクスポージャーの規模は取引を重ねるごとに拡大していく。

債券投資家が今後注視する指標には、600億ドルのファシリティが提案された条件で最終合意に至るかどうか、今後数か月間のブロードコムの信用デフォルトスワップスプレッドの動向、そして同セクターの簿外保証コミットメントが最終的にどれほどの規模に達するかが含まれる。

ウォール街の株式調査アナリストは、同銘柄に対して概して楽観的な見方を維持している。AVGOは、直近3か月間に提示された24件の「買い」推奨、3件の「保有」評価、0件の「売り」意見に基づき、「強い買い」のコンセンサス評価を有している。コンセンサス目標株価は509.30ドルであり、現在の取引水準から約42%の上昇余地を示唆している。

出典：Blockonomi