ブライエン・ランディン：債務と通貨安、そして金の強気市場を支えるもの

最近のMoney Metalsポッドキャストのインタビューで、司会のマイク・マハリーは、The Gold Newsletterの編集者でありニューオーリンズ投資カンファレンスのCEOを務めるブライエン・ランディンと、膨張する連邦債務、上昇する国債利回り、FRBの政策、そしてランディンが「通貨安トレード」の再来と見なす動きの中での金と銀の見通しについて語り合った。

1971年に創刊されたThe Gold Newsletterは貴金属分野を扱う最も古い刊行物の一つであり、ランディンは1990年代から編集を担当しており、貴金属サイクルについて数十年にわたる視点を持っている。

ランディンによれば、核心的な問題は当局者がインフレについて強気な発言ができるかどうかではなく、算術的に持続的な引き締めが可能かどうかだ。米連邦債務は40兆ドルを超え、債務の増加軌道は急勾配になっており、米国は単純に「成長で問題を解決する」ことはできないと彼は論じた。

利上げの限界

マハリーは、ランディンがなぜケビン・ワーシュ議長の下でのFRBによる大胆な利上げ期待を誤りと見なすのか尋ねた。ランディンは、ワーシュは本心からインフレと戦いたいと思っている可能性があるが、今日の債務負担の規模がFRBの選択肢を大きく制限していると述べた。

彼は現在の状況を、ポール・ボルカーがインフレ対策として金利を大幅に引き上げた1970年代後半から1980年代初めと対比した。当時、連邦債務はGDPの約35%だったが、今日の水準はGDPの約135%に近いとランディンは指摘した。

この違いがすべてを変える。金利の上昇は政府の債務償還負担を増大させ、すでに重く債務を抱えた経済に対して、利上げは現在ではるかに大きな影響力を持つとランディンは述べた。ワーシュは象徴的な0.25%の利上げは実現できるかもしれないが、持続的な利上げの継続は事実上不可能だと彼は考えている。

債務が通貨安を示唆する理由

ランディンは、米国が経済成長だけで債務問題を解決できるという見方を退けた。それを可能にするのは、無限のエネルギーや恒星間航行のような、並外れて予見不可能な生産性の飛躍だけだと彼は述べた。

それがなければ、債務が通常の財政手段では管理できないほど大きくなったとき、政府は歴史的に自国通貨の価値を切り下げる傾向にあるとランディンは論じた。ウォール街で流行した言葉である「通貨安トレード」が再び市場の大きな力になりつつあるという。この表現は、米国やその他の先進経済圏で持続する財政赤字と並行して金やその他のハードアセットが上昇する中、2024年から2025年にかけて大手銀行のストラテジストの間で広まった。

マハリーは、債務問題は1990年代や「アメリカとの契約」の時代を含め数十年にわたり議論されてきたと認めた。しかし両者は、それ以降債務は劇的に複利で増え続けた一方、政策担当者は傾向を逆転させるために必要な政治的痛みを課す意欲をほとんど示してこなかったと指摘した。

財務省の債券買い入れが発したメッセージ

議論はまた、スコット・ベッセント財務長官による長期債買い入れの20億ドルから40億ドルへの増額決定にも向けられた。ランディンは、30兆ドル超の債券市場という文脈では、この増額は技術的には小さいと認めた。

それでも、市場の反応は理解できるものだと彼は述べた。この動きは、財務省がイールドカーブの一端の利回りに影響を与える意思があり、必要とあらばさらに介入する用意があることを示唆していた。

ランディンは、この取り組みは技術的にはイールドカーブ・コントロールではないが、それでもなお利回りを管理しようとする姿勢を明らかにしたと論じた。彼の見方では、財務省が強さを示そうとした試みは、逆に弱さと切迫を示すことになった。

これを受けて金は約180ドル急上昇したと報じられている。株、債券、金、銀はいずれも当初上昇したが、株価は日中に失速した一方、金と銀は上昇を続けたとランディンは述べた。

金と債券は同じ危険を見ている

ランディンの最も重要な指摘の一つは、6月下旬以降の金と10年物国債利回りの間の正の相関だ。通常、利回りの上昇は利子を生まない金にとってマイナスと見なされるが、ランディンは今日の関係性は異なるという。

利回りが上昇しているのは、強い経済成長や通常の金融引き締めのためではなく、投資家が債務と財政赤字への懸念を強めているためだと彼は論じた。債券投資家——1980年代の財政放漫に対する債券市場の抗議に由来する「ボンド・ビジランテ(債券の自警団)」という呼称で知られる——は、国債を保有する見返りに高いリターンを要求すると同時に、ヘッジとして金に向かっている。

ランディンは、金と債券は金融市場で最も感度の高い予測メカニズムの一つだと述べた。彼の見方では、その動きは、誰も事前に正確な引き金を特定できなくとも、市場が将来の危機を予期している可能性を示唆している。近年、中央銀行も一貫して金の純買い手であり続けており、この変化は公式準備データに広く記録され、金の強さに伴ってきた。

先入観と債務の終盤戦

ランディンは、金融的な破綻点の正確な日付を予測することには慎重だった。多くの尊敬されるアナリストが30年以上にわたり債務危機を警告してきたが、システムは機能し続けてきたと彼は指摘した。

しかし、先入観(コンプレイセンシー)は危険でありうることも彼は強調した。ハリケーン・カトリーナ以前のポンチャトレイン湖付近での自身の経験に基づき、ランディンは、その嵐がニューオーリンズを壊滅させる数か月前に、堤防を強化する取り組みが不十分であることに気づいていたことを回想した。

ランディンにとって、債務状況は同様の教訓を持つ。リスクは、ある出来事がその脆弱性を一気に露呈するまで、何年も無視され続けることがある。彼は、米国は45年以上にわたる金融緩和の強化と債務の拡大の終盤戦にいる可能性があると考えているが、その終盤戦がどれだけ続くかについては知らないと明言している。

利回りの上昇は自動的に金に悪影響を与えない

マハリーは、金利上昇と利回りの上昇が常に金にとってマイナスという従来の見方について尋ねた。ランディンはその見方を歴史的に不完全だと述べた。

米国がドルの金への兌換を終了した1971年以降、金が投資可能な資産になってからの最も強い上昇のいくつかは、特に米国が1974年に民間の金保有を再び認めた後は、金利と利回りが上昇する時期に起きた。1970年代には、利回りはインフレとの戦いのために上昇したが、インフレに追いつけず、金は上昇することができた。

今日、ランディンは同じ力学の別の形を見ている。利回りは、経済が必ずしも強いためではなく、債務と財政赤字がより不気味になってきたために上昇している。また、これは世界的な現象であり、世界中の国債利回りが急上昇していると彼は付け加えた。

ランディンは、ドル指数よりも金の価格を注視しているという。彼の見方では、すべての法定通貨は時間の経過とともに減価しながら互いに競争しており、金の方がより意味のある物差しになっている。

金と銀への長期的な追い風

ランディンは、政府が債務と法定通貨の問題を解決するまで、マクロ経済のトレンドは金と銀を支え続けると予想している。ただし、強気市場は一直線には動かないと彼は警戒した。

現在の貴金属強気市場の最初の18か月は異例に緩やかで、調整は急激な価格下落ではなく、主に横ばいの整理として展開したと彼は述べた。西洋の投資家とアルゴリズム取引の役割が大きくなるにつれ、より多くの変動と、見出しに駆動されたより鋭い調整を予想している。

現物の貴金属保有者にとって、ランディンは、預金現金が時間とともに購買力を失う可能性がある中、金や銀を保有しない余裕があるかどうかがより大きな問いだと位置づけた。鉱山株の投資家に対しては、強気市場での押し目買いと、市場が過度に過熱した際の利益確保の重要性を強調した。これは、対話の中で彼が強調した見方を反映している。すなわち、通貨安へのヘッジは長期的なポジションであり、セクターの取引にはその過程での変動管理が求められるというものだ。

次の危機は予想外のところから来るかもしれない

ランディンは、金と債券が次の大きな金融危機を「嗅ぎ分けている」可能性があると述べた。それを引き起こすものが何かは知らないとしながら、市場のバブルはしばしば明白である一方、それを突き崩す出来事は予想外の方向から到来する傾向があると指摘した。

マハリーは2018年と2019年に言及した。当時は、市場の弱さ、2018年末の株価下落、レポ市場の緊張が、COVID時代の金融対応に先行していた。ランディンは、FRBが2019年8月末から9月初めに約5,000億ドルの流動性供給を開始したが、当局者はそれを量的緩和と呼ぶことに抵抗していたと指摘した。

マハリーとランディンは、当局者がどのような用語を使おうとも、FRBのバランスシートは債券買い入れを通じて再び拡大していると論じた。ランディンは、国債利回りを管理する取り組みは一時的な緩和をもたらすかもしれないが、根本的な債務問題を解消するものではないと述べた。

ニューオーリンズ投資カンファレンス

ランディンはまた、視聴者にニューオーリンズ投資カンファレンスへの参加を勧めた。同カンファレンスは、貴金属・鉱業の強気市場の中で約40人の講演者、鉱山会社、投資家、アナリストを集めるという。ランディンの組織が1970年代から主催してきたこのイベントには、数十年にわたり著名な自由市場派やハードマネー派の講演者が集まってきた。

カンファレンスはハロウィーンの週末にニューオーリンズで開催され、録画された講演、パネルディスカッション、ワークショップ、そしてMetals and Mining Masquerade Ball(貴金属・鉱業仮面舞踏会)が含まれる。展示ホールは完売し、ホテルの空室は減り、登録は彼が数十年で見た中で最も速いペースで届いているとランディンは述べた。詳細については、GoldNewsletter.comとNewOrleansConference.comを参照するよう視聴者に案内した。

このインタビューは、2010年から事業を営み、Investopediaによって総合的に最優秀の貴金属ディーラーに選ばれたオンラインの地金販売業者Money Metals Exchangeにより公開された。出典:GoldSeek。