ブレント原油は再び直近の上昇を延ばしており、MUFGによると、ペルシャ湾口の狭い海峡で、通常は世界の日次石油消費量のおよそ5分の1が通過するホルムズ海峡の再開につながる突破口はまだ見えていない。同社は、トランプ大統領の公的な姿勢が強硬化していることを主要因に挙げ、イランの賠償要求を拒否し、代わりに同国は地域全体で過去に行った侵略行為の代償を支払うべきだと主張していると指摘した。MUFGは、この発言のエスカレートが、緊張緩和への期待が市場で広がり始めた矢先に、紛争に起因するインフレ圧力が再び強まるリスクを高めると述べた。

同社が最も懸念しているのは、エネルギー価格のさらなる上昇により、9月がより広範な中央銀行にとって慌ただしい月になる可能性があることだ。中東発のインフレ圧力が強まれば、複数の中銀が利上げで対応を迫られるかもしれない。火曜日に会合を開いたオーストラリア準備銀行（RBA）も、その一例として挙げられた。

MUFGは、今後数週間でエネルギー価格が大きく上昇すれば9月の利上げは依然としてあり得るとしつつも、RBAのコミュニケーションから切迫感は見られなかったと述べた。同社の見方では、金融政策はすでにやや引き締め的と評価されているため、RBAには様子を見る余地がある一方、今後の追加引き締めを判断する前に、失業率上昇や住宅市場の弱含みといった兆候も考慮しなければならない。MUFGは、RBAのコミュニケーションをハト派というよりも意図的に急がないものと位置づけ、理事会は追加対応への扉を開けたまま、国内の弱いシグナルを重視することで時間を稼いだとみている。

ミシェル・ブロック総裁は、RBAが再び利上げを行う必要が「かなりあり得る」と認めた。MUFGはこの発言を、RBA理事会が他の主要中銀と同様に、弱い国内環境と、海外から生じる予測困難な上振れインフレリスクを比較衡量している証拠と受け止めている。この見方は、RBAを国内起因ではなく外部要因によるインフレショックに直面する他の中央銀行と明確に同じカテゴリーに置くものであり、政策がどれほど早く対応を求められるかの計算を変える。海外のエネルギー価格急騰は、通常の金融政策の波及に要する時間よりも速く消費者物価に反映され得るからだ。

RBAの更新済み見通しも、この緊張を裏付けた。総合インフレ率とコアインフレ率はいずれも、目標レンジの中央値である2.5%に2028年初めまで到達しない見通しであり、MUFGはこの姿が、外部のインフレリスクが現状より悪化すれば、RBAは再度行動を起こす必要があることを示唆していると述べた。

現時点でMUFG自身の想定は、中東でのエスカレーションは回避され、11月の米中間選挙前までに最終的に合意が成立するというものだ。その場合、RBAは追加利上げをする必要がない。しかし同社は、これは微妙な判断だと明言しており、その見方はRBAの最新コミュニケーションのトーンによっても裏付けられたとしている。

市場はすでにその不確実性を織り込み始めている。オーストラリアの2年国債利回りは当日2〜3ベーシスポイント上昇し、来年3月までに追加の利上げ1回がほぼ完全に織り込まれている。MUFGは、この見直しを国内要因ではなく、完全に外部のインフレ圧力によるものだとみている。

為替では、MUFGはAUD/JPYが7月末の介入で起きた下落の一段の巻き戻し余地があるとみており、この見方は、同社の他のリサーチで示されている現在の低ボラティリティ環境とも整合的だ。同社は以前、円介入をめぐる議論が高まる中で、AUD/JPYのロングを111.20で開始し、目標を114.50に設定していた。

オーストラリアの主要銀行アナリストの中でも、RBAの今後の道筋については見方が分かれている。NABはRBAの文言変更を比較的均衡の取れたものとし、最初の利下げは2027年半ばになると予想している。一方、Westpacは、タカ派的なインフレの防波堤があるにもかかわらず、RBAの据え置き姿勢は定着していると主張した。

MUFGは利上げを予想しているわけではないが、可能性を排除しているわけでもない。そして同社自身の認識によれば、RBAも同様だ。