Bitwise Asset Managementは10月28日、2027年版ビットコイン長期資本市場前提を発表し、2036年のベースケース目標を1BTCあたり1,599,766ドル——今後10年の年率34.3%の成長——と提示した。この種の年次前提セットは運用会社のリサーチの定番であり、レポートがビットコインを伝統的資産と比較する際に引用しているJPMorgan、PGIM、BlackRock、Vanguardによる10年スパンの予測も同じジャンルだ。クライアント資産140億ドル超を運用し、現物ビットコインETFを運用するこのサンフランシスコの資産運用会社は、自ら予測する資産に商業的利害を持っている。モデル内では、予測価値の82%が価値保存市場におけるビットコインのシェアから、機関投資家の配分が約9%から生まれる。ベアケースは、ビットコインの市場シェアが現在の水準から縮小すると想定している。

1つのスプレッドシートから生まれる3つのシナリオ

レポートの出発点は2026年9月30日のビットコイン価格、83,557ドルだ。これは市場が約58,000ドル近辺で底を打った3か月後であり、2025年10月のピークから53%の下落だった。この基準から、Bitwiseは2036年までの3つのシナリオを試算する:

昨年版は2035年に130万ドル、年率28.3%を示していた。Bitwiseは、数値が引き上げられたのはビットコインが対象とする市場の成長と、同資産に対する確信の高まりを反映したものだと説明する。新しいベースケースの率でさえ、ビットコインの過去10年の実際の複利成長率63.5%の約半分であり、Bitwiseはこの差を「予測は控えめだ」と主張する根拠に使っている。

モデルのすべての価格は同じ除算から導かれる。Bitwiseは2036年の7つの市場を規模見積もりし、それぞれにビットコインの取り分を割り当て、合計を2100万枚——ビットコインの発行上限——で割る。現在流通しているのは2010万枚のみで、その一部は永久に失われている。Bitwiseは2100万枚という分母を「保守的な選択」と呼ぶ。より小さい除数なら価格は高くなるからだ。

33.6兆ドルの内訳

ベースケース価格に2100万枚を掛けると、Bitwiseは2036年のビットコインを33.6兆ドルの資産としてモデル化していることになる。この合計は、レポートの評価フレームワークから再構築できる。各市場の2036年の予測規模にビットコインのベースケースシェアを掛けたものだ。市場規模とシェアはBitwiseのベースケースのインプットであり、四捨五入のため派生値の合計が厳密に一致しない場合がある。

レポートの要約は機関投資家から始まる。ボストン・コンサルティング・グループが機関資産として計上する約147兆ドルの1%〜5%を配分すれば、10年間で1.5兆ドル〜7.4兆ドルのビットコイン購入に相当するという。ベースケースはその下限——予測される303.5兆ドルの機関市場に1%を配分——を採用しており、この項目は約3兆ドル、全体の9%を加算する。

規模の参考として、レポートによれば米国の現物ビットコインファンドは開始から3年足らずで1,080億ドルを保有している。すべてが機関発のものではないが、Bitwiseが描く需要を示す最も明確な公開指標であり、ベースケースが2036年までに機関ポートフォリオに割り当てる3兆ドルの約30分の1に相当する。

その下にある金の前提

Bitwiseは価値保存市場を現在31.1兆ドルと測定し、2036年に109.8兆ドルへ成長すると予測する——年率14.1%で、過去10年のペースをさらに10年続けることになる。9月の価格で、ビットコインの流通2,010万枚の価値は約1.68兆ドル、この市場の約5.4%だった。ベースケースはこのシェアを25%へ引き上げる。

両方のインプットが同時に成立しなければならず、そこに金への重い前提が課される。Coindooの計算によれば、ビットコインが109.8兆ドルの市場の4分の1を占める場合、残る82兆ドルは金が担うことになる。これはBitwiseの初期数値における金の約29兆ドルの約2.8倍であり、ビットコインがシェアを奪いながら、金の時価総額が10年間ほぼ年11%で複利成長することを要求する。

同じレポートにはより低い数値も含まれる。伝統的資産との比較において、BitwiseはJPMorgan、PGIM、BlackRock、Vanguardの長期予測を平均し、金の期待年率リターンを5.5%としている。さらにBitwiseは、金の供給が年約2%で増加することにも言及する。这两つを合わせると、金の時価総額の成長は年約7.5%となり、価値保存市場の項目が必要とする約11%に届かない。この2つの数値は異なる試み——一方は歴史の外挿、他方は銀行予測の平均——に由来し、レポートは両者を調整していない。

Bitwiseの見解は、自社の市場見積もりは非常に保守的である可能性があるというものだ。同社は、増加する政府債務、2025年の中央銀行による記録的な金購入960億ドル、そしてドルの世界準備に占めるシェアの低下(現在56.7%)を、フィアット体系外の資産への需要拡大の兆候として挙げる。モデルの出力は、この主張が正しいことに大きく依存している。

ベアケースの読み方

130,686ドルのベアケースでは、機関投資家、政府準備、企業財務からの需要をビットコインに一切認めない。価値保存市場でのシェアは2.5%のみ——現在のシェアの半分以下——が残る。それでも9月の価格を上回るのは、共有する市場が31.1兆ドルから109.8兆ドルへ成長すると想定されているためだ。

数値を1つ動かす

最も手早いストレステストは、ビットコインの価値保存市場シェアを変え、他のすべてのインプットをベースケースのままにすることだ。この市場の1ポイントあたり約52,300ドル/枚の価値がある(CoindooによるBitwise公開インプットからの計算)。価値保存シェアのみが変わり、市場規模、その他のカテゴリー、2100万枚の分母はベースケースのままとなる。

モデルには第2の依存関係もある。ビットコインのシェアを現在のままにしても、市場そのものが成長するため、モデルは約554,000ドルをはじき出す。逆にテストをひっくり返し、ビットコインを25%のまま市場を現在の31.1兆ドルで凍結すると、ベースケースは約663,000ドルに落ちる。シェアの上昇と市場の成長はそれぞれ、これらの結果と160万ドルの差の約半分を占め、どちらも前提にすぎない。

現在から2036年までの道のり

2036年の価格は、その間の年月について投資家にほとんど何も語らない。Bitwise自身もそのように提示していない。同社は平均ボラティリティを27.8%と予測し、これを現在の水準と2036年に想定される低い水準の中間と位置づける。レポートは、短期的なボラティリティはこの平均を上回る可能性が高いとしている。近年の変動幅はその意味を物語る。直近のサイクルでは、ビットコインは9か月足らずで126,080ドルから58,717ドルまで下落した。Bitwiseは、6月の安値が保持されれば、86%、84%、77%という過去サイクルの下落を経たうえで、記録上最も浅い循環的下落になると指摘する。

Bitwiseは今後10年の米国株との平均相関を0.43と予測する。過去10年の実測値0.25を上回るが、それでも「低から中程度」のレンジと説明する。実務的な要点は、相関が高まるほど、広範な売り局面でビットコインが株式とともに下落しやすくなるということだ。

レポートは、モデルを根本から崩しうる3つの脅威を挙げる。量子コンピューティング、ビットコインの暗号技術を弱めうるAI主導の数学的進展、そして規制の逆流だ。規制についてBitwiseは、業界が求めてきた米国の市場構造法案「Clarity Act」が今年議会で進展しなかったことを認め、その主因を民主党の同法案の倫理条項への懸念に帰している。

インプットを確認する方法

Bitwiseはこれらの前提を毎年発表しており、160万ドルという数字の背後にある主要インプットは公開データで追跡できる:

• 価値保存市場におけるビットコインのシェア。 ビットコインの時価総額を、ビットコインと地上在庫金の合計価値で割る。ベースケースでは、この比率が約20分の1から4分の1へ動く必要がある。
• 金の時価総額。 Bitwiseが規模見積もりする市場の大部分を占めるため、その成長率が109.8兆ドルの予測が順調かどうかを大きく左右する。
• 現物ETFの保有高。 機関需要の最も可視的な記録だが、このモデルでは金の前提より重みは小さい。

これらの数値を来年のレポートと比較することで、モデルのインプットがBitwiseの描く経路に向かっているのか、それとも遠ざかっているのかがわかる。

この記事は情報提供のみを目的としたものであり、金融または投資助言を構成するものではない。引用された価格目標はBitwiseの予測であり、参考としての計算はレポートの前提に依存するため、実際の結果は大きく異なる可能性がある。