Samara Asset GroupのCEOパトリック・ローリーは、「ビットコイン財務戦略企業」という用語を嫌うと述べ、旧MicroStrategyとして企業のバランスシートにビットコインを保有する手法を広めたStrategyを除き、市場はほぼすべての純粋な財務戦略型企業を拒絶しつつあると主張した。ビットコイン保有を軸とした上場企業が確立された市場カテゴリーとなった今、彼の批判は、このモデルが出資する株主にどのように利益をもたらすのかという核心に触れるものだ。

グレース・レミントンとショーン・ヘイガンとの対談で、ローリー氏は「デジタルゴールド」という概念が、ビットコインを通貨ではなく投資商品として位置づけた「愚かなマーケティング」だったとみなす理由を説明した。さらに、この枠組みこそが、連邦準備制度（Fed）が利上げを協議するたびにビットコインが下落する理由でもあると述べた。

ローリー氏によれば、Samaraはビットコインを単なる準備資産として保有するのではなく、運転資本として活用している。同社はベンチャーファンドへの出資約定をビットコインで保有し、出資請求（キャピタルコール）——ファンドが約束資本の実際の払込みを求める時点——が行われる際には、その時点のビットコイン価格にかかわらず保有分を換金する。この手法は20以上のファンドにわたり、複数のビットコイン半減期サイクルを通じて活用されているという。

対談では、ハードルレートの問題——資産が拘束された資本を正当化するために達成しなければならない最低限のリターン——と、単にビットコインを保有することが株主への裏切りになり得る理由も取り上げられた。その他のトピックには、MSCIの非営業企業に関する決定と1940年投資会社法の抜け穴が含まれた。どちらも財務戦略企業の評価の中心にある。最大手のインデックスプロバイダーの一つであるMSCIは、広く追跡されるインデックスにどの銘柄が残るかを決定し、1940年米国投資会社法は資産投資を主事業とするスキームを規律するが、こうした企業は通常、その分類を回避するように構造を設計している。また、ビットコイン、イーサリアム、XRPの財務戦略企業がより広範な反発を引き起こした場合の影響や、ローリー氏が「後退した欧州」と描写したBaFin規制、世界初のビットコインETP、メルケル退陣後の過剰規制についても検討された（BaFinはドイツの連邦金融監督機関）。

対談はさらに、フランスの国債危機、ドイツがフランスを救済しない理由、そして上昇する主権利回り——政府が資金調達のために支払う金利——がビットコインに何をもたらしうるか、特にFedが利上げを示唆すると資産価格が下落する理由についても取り上げた。インデックス分類、米国のファンド規則、欧州の規制、主権債のストレスが、財務戦略企業をめぐる議論が展開される背景となっている。

チャプター

0:00 「ビットコイン財務戦略企業という用語が嫌いだ」：市場は純粋な戦略型企業を拒絶している
1:05 なぜ「デジタルゴールド」はビットコインを投資商品にした愚かなマーケティングだったのか
2:13 保有 vs. 活用：Samaraが20以上のファンドでビットコインを運転資本として運用する方法
3:59 キャピタルコールの解説：半減期サイクルを通じたベンチャーキャピタル出資約定のビットコインでの保有
7:17 ハードルレートの問題：なぜビットコインの保有が株主への裏切りになり得るのか
11:46 MSCIの非営業企業決定と1940年法の抜け穴
13:37 ビットコイン、イーサリアム、XRP：アルトコイン財務戦略が反発を招いたら何が起きるか
15:21 後退した欧州：BaFin、世界初のビットコインETPとメルケル後の過剰規制
20:20 フランスの国債危機と、ドイツがフランスを救済しない理由
23:30 上昇する主権利回りがビットコインに与える意味と、Fed利上げで下落する理由

対談の視聴： https://www.youtube.com/watch?v=Rdwz6uXm7xc

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本記事はBitcoin Magazineに最初に掲載され、Patrick Greenによって執筆されました。出典： https://bitcoinmagazine.com/videos/samara-asset-group-ceo-bitcoin-treasury-companies-a-disservice-to-shareholders