Bitwiseの最高投資責任者（CIO）であるMatt Hougan氏は、経済がどのような展開になろうとも、ビットコインが優位に立つ可能性が高いと考えている。同氏は最新の週次メモで、AIの普及、金融政策の変化、機関投資家による投資の拡大に支えられ、検証したすべてのシナリオにおいて資産の長期展望が引き続き良好であると論じた。同氏は、AI主導の生産性ブーム、経済を景気後退に陥れるAI市場暴落、そして中程度の成長の継続という3つの大きな道筋を軸に分析を展開した。

「経済には数多くの異なる道筋がある。そのすべてがビットコインへとつながっている」とHougan氏は週次CIOメモに記した。

Hougan氏は、考えられる経済の方向性があまりに多く、正確に描き切ることはできないと認めた。その不確実性への対応は、子どもの頃に実践していたことと同じだと同氏は示唆している。すなわち、すべての道筋を探索し、それぞれがどこに至るのかを確認するというものである。メモのタイトルは、分岐する物語形式の「きみならどうする」式絵本を引用したものであり、この枠組みが検証する各シナリオを貫いている。

AIの過剰供給経済でもビットコインは勝ち残る

最初のシナリオである生産性の極めて高いAI経済において、Hougan氏はビットコインが引き続き地盤を固めると論じた。知能がより広く入手可能になり、かつより安価になるにつれ、投資家は金やビットコインといった真に希少な資産をより高く評価する可能性があると同氏は推論した。この希少性はットコインの設計に組み込まれている。そのプロトコルは総供給量を2,100万枚に上限設定しており、この固定された発行スケジュールはいかなる政府や中央銀行によっても拡大できない。

「つまり、この『冒険』では、ビットコインが勝つ」と同氏は述べた。

2008年を映す暴落シナリオ

弱気シナリオでは、AI市場の暴落が想定されており、Hougan氏はデータセンターや債券保険会社の債務不履行の可能性に言及し、これを2008年の金融危機になぞらえた。このような景気後退では、ビットコインも当初は他のリスク資産とともに下落する可能性があるが、同氏は政府の介入がマネーサプライを拡大し、強気市場への舞台を整えると見ている。この比較は暗号資産にとって特に響きがある。ビットコインは2008年の危機の余波の中で誕生し、その最初のブロックには銀行救済を伝える新聞の見出しが埋め込まれており、このディテールは長らく、この資産の起源の物語と緊急の金融緩和の時代とを結び付けてきた。

「AIの地政学的重要性を考えると、救済策が実施される確率はほぼ100％だと感じる。そして次に起きるのは、マネーサプライの急増とビットコインの大幅な上昇だ。まさにビットコインが作られた目的そのものの環境だ」と同氏は記した。

基準シナリオ：自己持続的な勢い

GDP成長率3％、金利4％という基準のマクロ経済シナリオにおいて、Hougan氏はビットコインの現在の勢いが完全に自己持続的であると論じた。画期的なAIブレークスルーがなくても、ETFの継続的な買い、企業の財務保有の増加、そして途切れることのない政府債務の増加が、BTCへの構造的需要を生み出すと同氏は記している。

機関投資家の需要が展望の核に

機関投資家の参入は、Hougan氏のテーゼの中心にある。2024年1月に米証券取引委員会（SEC）に承認された米現物ビットコイン上場投資信託（ETF）が現実のものとなったことで、伝統的な投資家はウォレットの管理や直接保有を必要とせず、通常の証券口座を通じてこの資産へのエクスポージャーを得られるようになった。企業の財務戦略や、政府による暗号資産採用の可能性も、ビットコインの長期的な軌道をさらに形作る可能性がある。

ただし、需要は一直線に伸びるわけではない。ETF投資家は市場のストレス期に資金を引き出す可能性があり、価格が下落したり資金調達環境が悪化したりすれば、企業も暗号資産の保有を見直す可能性がある。Hougan氏の主張は、長期的な採用がこうした潜在的な逆風を上回るという前提に基づいている。

さらに同氏は、連邦準備制度理事会（FRB）の政策にかかわらず、この暗号資産には値上がりの可能性が依然あると主張した。FRBが金利を積極的に引き上げ、経済が景気後退に陥れば、政府の支援が資産価格の押し上げに寄与する可能性がある。逆に、政策当局者が利上げに消極的でインフレが高止まり、投資家はビットコインを求める可能性がある。

最新のインフレデータは、FRBがさらなる金融引き締めを余儀なくされる可能性への懸念を高めた。政府が最も注視するインフレ指標である9月の消費者物価指数（CPI）は前年同月比3.7％上昇し、コアインフレは前月比0.3％の上昇を記録した。いずれの数値も市場予想を上回り、トレーダーは10月28日のFRB政策会合での0.25ポイントの利上げ確率を前日の約22％から41.5％へと引き上げた。この決定は、Hougan氏のシナリオが展開される金融環境を測る最も近い指標となる。

これらを総合すると、Hougan氏は、考え得るすべての経済シナリオが時間の経過とともにBTC価格の上昇を示唆すると結論付けた。

強気の回復の兆し

直近のコメントで、Hougan氏は暗号資産が冬の寒さを払拭しつつあると論じた。同氏は、市場の堅調な第3四半期の回復と急増するネットワークデータを、この分野が新たな成長サイクルに入りつつある証拠として挙げた。Bitwiseの大型株式暗号資産インデックスは第3四半期に46.4％の上昇を記録し、米現物ビットコインETFへの60億ドルの純資金流入が以前の資金流出を反転させ、年初来プラスのパフォーマンスを回復させた。

アナリストの間では、弱気相場が真に終わったかどうかについて意見が分かれている。CryptoQuantは9月にテクニカルおよびオンチェーンデータに基づき新たなビットコイン強気相場の到来を宣言したが、BitgetのRyan Lee氏は、真のサイクルの底を確認するにはさらなる証拠が必要だと注意を促している。一方のHougan氏は、急拡大するETF資金流入と活発なネットワークを、回復が進行中の証拠と見ている。