米上院がデジタル資産業界の連邦規制の明確化を目指す市場構造法案「デジタル資産市場クラリティ法」の採決を阻止したことを受け、ビットコインは水曜朝に約7万6,140ドルで取引され、前日比0.9%、週間で4%下落した。アナリストは、法案の不成立は「残念」ではあるものの、同日予定されているFedの政策決定に比べれば、ビットコイン価格への影響は限定的だと主張した。

焦点は連邦準備制度理事会

Algozの戦略・収益ディレクター、Stephen Wundke氏は、0.25ポイントの利上げ確率を93%と見込んでおり、これは先物市場に織り込まれた金利期待を示す広く注目される指標であるCME FedWatchと一致している。このため、決定そのものは「ほぼ確実」とみられ、注目は声明文の文言に移っている。この確率は1か月前には33.1%だった。

「これは防御的な動きであることを示すハト派的なシグナル」があれば、暗号資産は年末に向けて強い第4四半期を迎える可能性があるとWundke氏は述べ、10月と11月は歴史的にビットコインのパフォーマンスが最も良い月であると指摘した。ただし、Kevin Warsh連邦準備制度理事会議長のタカ派的な発言があれば、ビットコインは6万3,000ドルの安値を再試験する可能性があると警告した。

決定前にトレーダーはリスク縮小

取引データによると、投資家は発表前にすでにエクスポージャーを縮小していた。Talosの記録では、決定前にステーブルコイン(トレーダーが取引所で現金同等の残高を保有するために使うドル連動トークン)への買い傾向がネットで28%に達した。これは、Fedの金利決定機関である連邦公開市場委員会(FOMC)の過去の会合前後で平均8%の売り傾向が見られたことと対照的である。Decryptに共有されたリサーチアナリストCooper Duschang氏の報告によると、ビットコインの買い確信度は10%から3%に、イーサリアムは23%から9%に低下した。

市場の両端は逆方向に動いている。ヘッジファンドは25%の買い傾向でネット買いを維持している一方、システマティック・運用戦略は売りに大きく傾いた。投資家は「Fedを控えてリスクを縮小し、より高い流動性を保持しており」、決定が不確実性を解消した後には資金を「展開できる状態」になる可能性があるとDuschang氏は述べた。

同氏は、2023年7月にFedが最後に利上げした際、ビットコインはほとんど動かなかったが、これは利上げがすでに織り込まれていたためだと指摘した。今週、注文板の厚みは概ね安定しており、その後注目すべきシグナルは「ステーブルコインの資金が取引所に戻るかどうか」だと付け加えた。

「政策の底」ではなく「流動性の底」

HashKeyのシニアリサーチャー、Tim Sun氏は、クラリティ法案の不成立は市場の底を延長させる可能性があるものの、今回の下落局面の「真の価格形成メカニズム」は「議会の立法ではなく、米ドルの流動性」に留まると主張した。

「この法案が可決していたとしても、新たな大規模な強気相場のラリーを直接引き起こすことはなかっただろう」とSun氏は述べ、米国債利回り(経済全体の借入コストのベンチマーク)がエネルギー価格の上昇とインフレ圧力とともに5%に向けて再び上昇する中、「金融引き締めとFedの政策に関する不確実性」を指摘した。「市場が真に待つべきは、政策の底ではなく、流動性の底かもしれない」と同氏は述べた。

予測市場のユーザーは強気を維持

Decryptの親会社Dastanが所有する予測市場Myriadでは、ユーザーはビットコインの次の値動きが8万4,000ドルに達する確率を72%と見込んでいる。

規制当局の権限の限界

「クラリティ法案の不成立は残念ではあるものの、暗号資産の心臓部に刺さった短剣ではない」とWundke氏は述べ、規制当局はすでにこの穴埋めのために暗号資産のルール策定の意向を表明していると指摘した。

CFTC(商品先物取引委員会)のMichael Selig議長は8月、既存の権限を用いて暗号資産の市場構造制度を起草するようスタッフに指示し、SEC(米証券取引委員会)のPaul Atkins議長も同様の対応をする準備ができていると述べた。Sun氏は、当局は「すでに有する権限を解釈することはできるが、議会が与えなかった権限を新たに創出するルールを書くことはできない」と警告した。CFTCのビットコインとイーサリアムの現物市場に対する権限は、詐欺と市場操作のみに及ぶ。これは先物市場に対する当局の権限よりも狭い範囲である。

政権を超えて続く確実性を求める機関投資家の動きは緩慢になるとSun氏は述べ、今後の政権や当局の指導部は「依然としてルールを変更し、免除を取り消し、あるいは規制の境界を再解釈する可能性がある」と指摘した。そのコストは不均等に及ぶと同氏は付け加えた。確立されたプラットフォームは個別対応が可能だが、DeFiや小規模プロジェクトは法的意見書や訴訟を通じて確実性を購入しなければならず、これは「プロジェクトコストを劇的に押し上げる」ことになる。

オンチェーン取引所Grvtの共同創業者、Hong Yea氏は、そもそも「法的確実性を必要とせずに信頼できるカストディ保護を提供できる」取引所に需要が向かうと主張した。資金調達率と未決済建玉というデリバティブ市場のトレーダーのポジショニングを示す2つの指標に注目するよう助言し、「そのパターンこそが、これがセンチメントの問題なのか、それともテーゼの真の変化なのかを教えてくれる。見出しの一時的な下落ではない」と述べた。