米国の現物Bitcoin上場投資信託(ETF)は5営業日連続で純流出を記録した。市場の激動の1週間を受けて投資家がリスク資産から離れる中、これらの商品からは約14.4億ドルが引き出された。

アナリストは、今回の払い戻しはファンド全体での約550億ドルの流入額と比べれば控えめな規模だとしながらも、買い需要が枯渇していると警戒している。

現物Bitcoin ETFは資産を直接保有する商品で、2024年1月から米国で取引が開始された。従来の証券口座の投資家がトークンそのものを扱わずにBitcoinへのエクスポージャーを得られる仕組みだ。以来、日々の資金流出入額は機関投資家の需要を測る重要な指標として注目されてきた。

SoSoValueのデータによると、ファンドは11月5日から11月11日の間に約14.4億ドルを失い、水曜日だけで2億9,990万ドルの流出があった。10月に流出した5.2億ドルと合わせ、11月の累計純流出額はこれまでに18.8億ドルに達している。

売りはAI・テクノロジー株の急落と並行して進んだ。11月5日、NASDAQ総合指数が1日で5.5%下落した際、Bitcoin ETFには約4.3億ドルの純流出が発生した。

「今回の流出の波は、マクロのリスク許容度の低下を受けて機関投資家が能動的または受動的にリスクエクスポージャーを縮小した結果であり、Bitcoinの長期配分というテーゼが反転したことを証明するにはまだ不十分だ」と、HashKeyのシニアリサーチャー、Tim Sun氏はDecryptに語った。

この5日間の流出額は、ファンドの累計純流入額551億ドルの約2.6%に相当し、Sun氏いわく「全面的な撤退にはほど遠い」。それでも負担は見て取れる。純資産総額は937億ドルまで落ち込み、2025年10月に付けた1,695億ドルのピークから約45%低下した。流出と価格下落が相互に影響し合っている。

Decryptのデータによると、Bitcoinは7万3,358ドルで取引されており、過去24時間で0.87%下落した。Decrypt Predictプラットフォームでは、ユーザーは日曜午後にBitcoinが7万4,000ドルを上回る確率を40%、7万ドルの水準を維持する確率を94%と見込んでいる。

Sun氏の推定では、現物Bitcoin ETFの平均保有コストは約8万1,000ドルで、現在の価格では一部のETF保有者は含み損を抱えている。年末に向け配分を見直す中で、一部の投資家はエクスポージャーをさらに縮小する可能性があるという。

新規買い手の不足

しかしアナリストが指摘するより大きな懸念は、流出額の規模ではなく新規買い手の不足だ。BitGoのリサーチ責任者Greg Cipolaro氏がDecryptに共有したノートによると、選挙後の反発で現物Bitcoin ETFに入ったのはわずか7,500万ドルにとどまり、一方でドル連動ステーブルコインの供給は1.9%縮小して2,863億ドルとなり、「待機している新規資本がほとんどないことを示唆している」。

オンチェーン分析企業Glassnodeの調査では、11月9日までの30日間でステーブルコインの総供給は142億ドル減少した。水曜日にDecryptが報じたところによれば、これは2022年6月以来最速の縮小ペースだ。

人気のあったアービトラージ戦略の後退も圧力を加えている。ヘッジファンドはベーシス取引、すなわち現物ETF株式を買いながら先物をショートして両市場の価格差を捉える取引を行ってきた。Cipolaro氏によると、ベーシスが借入コストを下回ったため、この戦略の魅力は低下し、多くのファンドが撤退を余儀なくされている。Sun氏によれば、その結果、ETFの資金流入は以前よりもBitcoinへの方向性のある需要をより直接的に反映する可能性がある。

企業の買い手も減速している。Sun氏は、Strategyの株価がBitcoin保有額に対して抱くプレミアムが縮小し、追加購入のために新規資本を調達する魅力が低下した一方、MSCIが同社を指数から除外する決定はパッシブ投資の経路を断つ可能性があると指摘した。

「現時点で最も注目すべき要因は、買い需要自体の慢性的な不足であり、その価格への影響は流出額だけのものよりも大きいかもしれない」と同氏は語った。

Cipolaro氏はさらに、Bitcoinはリスク資産とともに下落したものの、その回復には遅れを取っていると付け加えた。「上昇局面に参加し、ETF需要が強まり始めない限り、デジタル資産はより広範なリスク資産の反発の恩恵を受けられないまま、さらなる下振れリスクにさらされ続ける可能性がある」と同氏は書いた。両アナリストとも、今後の取引で注目すべきポイントとして、日々のETF資金流動レポート、ステーブルコイン供給の動向、そしてリスク資産が上昇した際にBitcoinがそれに追随できるかどうかの3点を挙げた。

Many people forget just how long the 'winter' was for $GLD . It had an initial burst, even becaming the biggest ETF in world for one day in 2011 ,and then the bad times came and and it (saw 40% of investors bail) and took nearly a DECADE to get back to its that aum high again.… pic.twitter.com/Ny9gyyo1Am

— Eric Balchunas (@EricBalchunas) November 11, 2026

すべての関係者がこの流出を長期的な警告サインと見ているわけではない。11月11日にXに投稿したBloombergのETFアナリスト、Eric Balchunas氏は、Bitcoin ETFを金ETFのGLD(2004年上場)と比較した。GLDは2011年のピーク後に投資家の約40%が離れ、資産の回復に10年近くを要したが、現在は当時のピークのほぼ3倍の資産を保有している。「キャッシュフローを持たない資産は純粋にセンチメントで動いており、センチメントは変化する」と同氏は書いた。