デジタル資産金融サービス企業Galaxy Digitalの調査部門であるGalaxyリサーチは、ビットコインの弱気相場が6月に終了し、その後資産は蓄積局面に入ったとの見解を、同社が公表したリサーチアラートで示しました。レポートは「今はビットコインを買い持ちする好機だと考えています」と述べています。

このレポート時点で、ビットコインは8万ドル近辺で取引されており、2025年10月の高値から約35%下落、6月30日の安値からは39%上昇しています。過去の最高値を更新するには価格が53%上昇する必要があります。比較として、S&P 500は10月6日に付けた史上最高値の1%以内にあります。

レポートはその根拠を4つの柱で構成しています。テクニカル、ポジショニング、ファンダメンタルズ、そしてセンチメントです。

テクニカル状況

Galaxyは、ビットコインの弱気相場を2つの週足移動平均(一定期間の週足終値の平均から算出されるトレンドライン)を用いて追跡しています。同社によれば、200週移動平均はこれまでのすべての弱気相場で下値支撑線として機能し、50週移動平均は上値抵抗線として機能してきました。

ビットコインは2025年11月に50週移動平均を下回り、44週間その下に留まりました。6月の安値は200週移動平均を試したものの持ちこたえ、最悪の週足終値でもその水準を4.7%下回るにとどまりました。価格は9月に50週移動平均を上回り直し、10月18日終了の週で5週連続のその水準上回る週足終値となりました。

Galaxyは2011年以降、こうした50週移動平均の回復を13回確認し、その結果が直前に価格がそのラインを下回っていた期間の長さに左右されることを突き止めました。20週以上の下落局面を終えた4回の回復では、1年後の価格が55%から1,497%高となり、以後12カ月間で回水準を8.4%以上下回って終わったことはありませんでした。それより短い下落局面を終えた9回のうち、7回は1年以内に25%超下落しました。

約4年ごとに訪れるプログラムされた供給減、すなわち半減期サイクルも同じ結論を裏付けると同社は述べています。過去のサイクルはそれぞれの半減後777日、889日、912日に安値を付けており、10月22日は現行サイクルの916日目でした。Galaxyは、これらの安値後に続いた上昇(87倍、19倍、7.6倍)はサイクルごとに縮小しており、再現を予想していないと指摘しています。レポートによれば、現在の53%の下落率はビットコイン史上最も浅く、価格がネットワークの実現コストベース、すなわち流通中のコインのオンチェーン平均取得価格を下回らなかった初めての下落でもあります。

ポジショニング

Galaxyは、高値以降の主な売り手としてベーシス取引業者とマクロファンドを挙げました。同社が引用した商品先物取引委員会(CFTC)のデータによれば、資産運用会社のCMEビットコイン先物の純ロングポジションは史上最高値の週から57%減少しました。

現物ETFに対するキャッシュ・アンド・キャリー取引の先物側を表すレバレッジ系ファンドの純ショートポジションも、同程度縮小しました。直近限月のベーシス、すなわち先物と現物価格のスプレッドは、高値前の30日間は年率7.9%で推移していましたが、10月21日までの30日間では4.8%に低下しており、同社はもはやこの取引のコストとリスクをカバーできないと述べています。

Galaxyは機関投資家の保有状況が明らかになる四半期ごとの米国規制開示資料である13F提出書類に基づき、売り手を特定しました。Millennium Management、Brevan Howard、Goldman Sachs、Capula、Farallon、D. E. Shaw、Schonfeld、Symmetry、Tudorは、2025年9月期から2026年6月期の間に現物ETFの保有量を29%から100%削減し、合計6万8,000BTCとなりました。

提出企業2,200社全体の保有量合計は4万8,000BTC減少したため、残りの機関投資家は全体として積み増したことになります。買い手には、Morgan Stanleyのウェルスマネジメント部門、ムバダラ、アブダビ投資庁が含まれていました。

現物ETFの保有量は高値から安値まで11%減少した一方、価格は53%下落しており、2024年1月の開始時にビットコインを一般の証券口座にもたらしたこれらのファンドは、6月の安値以降8万7,000BTCを積み増したとレポートは述べています。

ファンダメンタルズとセンチメント

Galaxyのファンダメンタルズの主張は米国の財政状況を中心に据います。連邦債務は10月20日に40兆4,400億ドルに達し、2026年度は1兆9,900億ドルの赤字で終了、10年物米国債利回りは10月5日に2007年以来の高水準となる5.31%に達しました。5%でその債務を借り換えながら6%の赤字を抱える政府は、インフレ圧力に直面すると同社は主張しています。レポートは、Morgan Stanleyが今年5,700億ドルに達すると予想するAI関連の借入を、資本の競合相手ではなくこの圧力の一因として位置づけています。

センチメントについて、Galaxyは現在の環境を、主流の金融業界が「ブロックチェーン」を歓迎しながらビットコインを退けた2015〜16年および2018〜19年と比較しました。いずれの期間もサイクル安値と重なっています。同社は、2026年版は「ステーブルコインとトークン化であり、ビットコインではない」と述べ、銀行によるトークン化預金のパイロット実証、9月15日のデジタル資産の市場構造法制化案であるClarity Actの議事打ち切り投票の不成立、「ビットコイン」のGoogle検索数が数年ぶりの低水準にあることを引用しています。

この見解へのリスク

Galaxyはこの見解に対するトリップワイヤ(警戒線)を設定しています。それは、約76,540ドルの50週移動平均を下回る週足終値が、1カ月以内に回復されない場合です。また、3億8,750万ドルのBitgetのハッキング被害を含むAIを悪用した窃取にも言及しましたが、これらの事件のいずれもBitcoinプロトコル自体には関わっていないと指摘しています。

量子コンピューティングについては、公開鍵が露出したアウトプットに710万BTCが存在するものの、暗号学的に関連性を持つ量子コンピュータはまだ存在しないとレポートは述べています。同社は、量子耐性を持つビットコインアウトプットの提案であるBIP-360が2月にBIPリポジトリへマージされたこと、およびGalaxy自身の500万ドルの量子対応準備コミットメントを挙げています。

Galaxyの完全なリサーチノートはこちらから入手できます。この記事はBitcoin Magazineに originally 掲載されたもので、Micah Zimmerman氏が執筆しました。