米国の銀行預金金利の上昇は、ステーブルコイン市場の成長鈍化と関連していることが、各国中央銀行が所有し「中央銀行のための中央銀行」とも呼ばれるバーゼル拠点の国際決済銀行（BIS）の新しいワーキングペーパーで示されました。研究者らは、銀行預金のより高いリターンがドル連動型デジタルトークンの需要を抑える可能性があること、またCircleのUSDCがTetherのUSDTよりも預金金利の変動に敏感であることを発見しました。ただし、この知見は、ステーブルコインが銀行預金や貸出全体を減少させたことを証明するものではありません。

預金金利の上昇とステーブルコイン成長鈍化の関連

「Are Stablecoins and Bank Deposits Substitutes?（ステーブルコインと銀行預金は代替物か？）」と題されたこの研究は、週次339観測値を分析し、USDTやUSDCを含む準備金担保型ステーブルコインに焦点を当てました。ステーブルコインとは、米ドルなどの法定通貨に対して安定した価値を維持するよう設計され、各トークンが準備金によって裏付けられたデジタルトークンです。研究者らは預金金利の動きと、その後数週間のステーブルコイン時価総額の変化を比較しました。

その結果、預金金利が1ベーシスポイント上昇すると、その後10週間のステーブルコイン成長が鈍化することが示されました。ベースラインモデルでは、累積成長率は平均15%から12%へと約3ポイント低下しました。1ベーシスポイントは0.01ポイントに相当します。注意すべきは、この推計が既存のステーブルコイン時価総額の3%縮小ではなく、成長の鈍化を反映している点です。代替の論理は単純です。研究期間中、ステーブルコインは一般的に保有者に直接利息を支払っていなかったため、預金金利の上昇は従来の銀行預金残高を相対的により魅力的なものにしました。

預金価格設定の効果をより広い市場環境から切り離すため、研究者らはBitcoin価格、米国債利回り、フェデラルンド金利、ドルの動き、金融市場全体のボラティリティをコントロール変数としました。

USDCはUSDTよりも強い反応を示す

別の推計では、銀行預金金利が上昇した際、USDCはUSDTよりもはるかに強く反応することが明らかになりました。10週間時点で、ベースライン推計はUSDCで約4.8ポイントの減少、USDTでは約1.9ポイントの減少を示しました。

著者らはこの差を各トークンのユーザーベースの違いに起因すると説明しています。USDCは米国機関や分散型金融（DeFi）活動との結び付きが強い一方、USDTはオフショア市場や新興国経済でより広く利用されています。

別の統計手法では、ステーブルコイン市場全体についてより大きな効果が推計され、1ベーシスポイントの上昇後に10週間の成長が約9ポイント鈍化することが示唆されました。ただし、この推計は追加の統計的前提に依存しています。非ステーブルコインの暗号資産との比較では、預金金利の変動に対する統計的に有意な対応反応は見られませんでした。

研究者らはさらに、預金商品間の違いを検証し、主要な暗号資産市場の混乱を取り巻く期間も評価しました。分散型金融貸出利回りの調整を含む複数のロバストネス検証を通じて、知見は概ね一貫していました。

研究者らは銀行預金流出の主張に慎重な姿勢

ステーブルコインと預金の競合関係を示す証拠があるにもかかわらず、この論文はステーブルコインの普及に起因する銀行からの資金流出を測定していません。市場レベルのデータでは、どの顧客が資金を移したか、どの銀行が影響を受けたかを特定できません。

また、ステーブルコイン発行者は準備金を銀行システム内で再投資する場合があります。そのため、ステーブルコイン残高の変動は、預金総額を減らすことなく機関間で預金を再分配する可能性があります。

研究期間ももう一つの限界です。利用可能なデータは1回の長期高金利局面のみをカバーしており、他の金融環境下でこの関係がどうなるかは不確実です。

さらに著者らは、利付型ステーブルコインは保有者の預金金利への反応を変える可能性があると警告しています。今回の知見は、ステーブルコインが一般的に保有者に直接利息を支払わなかった市場を主に反映しているためです。

銀行と政策立案者にとって、この研究は預金価格設定がステーブルコインの需要に影響を与え得ることを示唆しています。本論文は著者らの見解を表すものであり、必ずしもBISまたは加盟中央銀行の見解を表すものではありません。