先週、スコット・ベッセント米財務長官は、米国債市場を落ち着かせることを目的とした措置を発表した。その後彼が手にしたのは、実質的に低下した利回りではなく、76,920.16ドルで推移するビットコイン（BTC）と金の急騰だった。

ベッセント長官は8月19日、米財務省の債券買入れプログラムの拡大を発表し、10年・20年・30年債の買入れにおける1回あたりの最大額を、従来の上限である20億ドルから最低40億ドルへと引き上げた。この決定は、長期ゾーンの利回りが2007年以来の高水準付近で推移している時期になされたもので、財政運営にとっても幅広いリスク資産にとっても課題となる状況だった。長期の米国債利回りは、住宅ローンから社債に至るまで経済全体の借入コストのベンチマークとして機能しており、数十年ぶりの高水準への上昇が債券市場を大きく超えた影響を持つのはこのためである。

米財務省は2024年、流動性管理の手段として恒常的な買入れプログラムを開始した。世界最大の国債市場において、新規債券発行で調達した資金を使い、古くて取引しにくい「オフザラン」債を買い戻している。

市場の反応は即座に表れ、そのほぼすべては債券ではなくハードアセットに現れた。ビットコインは80,000ドル近くまで急騰し、この動きは暗号資産市場全体に波及して、数十億ドル規模にのぼるショートポジションの強制決済を引き起こした。金も同様に上昇した。

アナリストは、この発表によって長期の借入コスト上昇に対する当局者の懸念の深さが明らかになったと指摘し、より積極的な流動性緩和策が続くのではないかとの期待を強めた。ハードアセットは当然のことながら、この期待から恩恵を受けた。さらなる拡大は発表されておらず、プログラム規模が変更される可能性がある次の予定された機会は、財務省の恒常的な買入れオペレーションと四半期ごとの資金調達（リファンディング）声明ということになる。

「ビットコインの動きは、マクロと政策面の触媒がそろったことを反映している。財務省が長期国債の買入れを倍増させる決定をしたのは、米国の債務水準とインフレへの懸念から借入コストが上昇し続けているイールドカーブの長期ゾーンに流動性を供給し、債券市場を落ち着かせることを狙いとしている」と、Sygnumの最高投資責任者（CIO）であるファビアン・ドリ（Fabian Dori）氏は電子メールで述べた。

「これはマネープリント（通貨の増刷）ではない。この仕組みは中央銀行のバランスシートではなく財務省に属するものだが、重要なのはシグナルだ。米国債務のコスト管理が積極的な政策優先課題となり、それが通貨の価値低下（カレンシーデベイスメント）のナラティブを再燃させている。金と銀がビットコインとともに上昇し、資本が希少性のある非主権的な価値の保存手段へとローテーションしているのは示唆的である」とドリ氏は付け加えた。

米国債利回りは依然として高水準

この介入の本来の標的である債券利回りは、意味のある形ではほとんど動いていない。30年債利回りは現在も5.25%前後で推移しており、8月19日の安値5.19%からは上昇し、2007年以来の最高水準を付けた8月18日の5.33%にわずかに届かない水準にある。データ提供元のTradingViewによれば、10年債と2年債の利回りも同様の状況を示している。

この乖離は、買入れそのものよりも大きな力の存在を示唆している。利回りを押し上げている圧力、すなわち40兆ドルの大台に達した国債（その年間の利払い費は連邦支出の最大項目の一つにまで膨らんでいる）、さらなる借入と債券供給の増加、ひいては債券価格の下落と利回りの上昇を意味する予想される赤字支出は、ベッセント長官の管理の及ばない範囲にあるとみられる。ある表現を借りれば、これらの力は「大海原に向かって放水する消防ホース」のようなものであり、40億ドル規模の買入れプログラムで利回りを有意に押し下げるのは困難である。

出典：CoinDesk