日本銀行は7月31日、基準金利を1%に維持することを投票で決定しました。これは6月の31年ぶりの高水準への利上げに続くもので、エコノミストの間で広く予想されていた結果です。また、40年ぶり安値付近で推移している円を防衛するため、日銀が為替市場に介入したとも報じられています。今回の据え置きは、日本という超緩和的金融政策から脱却する最後の主要経済国にとって極めて重要な時期に打ち出されました。他の主要中央銀行、米国の連邦準備制度理事会（FRB）を含め、金融緩和に向かいつつある中での決定です。

政策委員会は8対1で基準金利の据え置きを決めました。審議委員の高田創は2回連続の会合で反対し、インフレ見通しがタカ派的に傾く中、1.25%への利上げを主張しました。この反対は、長年続いたマイナス金利の後にいかに迅速に政策を正常化するかを巡る日銀内部での新たな論争を浮き彫りにしています。

エコノミストは据え置きを予想していましたが、市場の関心は日銀が今後どのような姿勢を示すかに向けられていました。日銀は展望レポートで顕著にタカ派的なスタンスをとり、コアインフレ率が加速する可能性に警鐘を鳴らし、下半期には2%を上回ると予測しました。

据え置きにもかかわらず持続するタカ派的インフレ見通し

日本の7月のコアインフレ率は1.6%で、今年大部分において日銀の2%目標を下回り続けています。それでも、日銀は2026年度のコアインフレ見通しを4月に予測した2.8%から2.5%に引き下げました。表面的には、この下方修正はハト派的に見えます。

しかし、日銀の関係者は直近の数値の低さを指摘しつつ、後でインフレのオーバーシュートが実現するという確信をより強く示しました。日銀は、円安に連動する輸入コスト、底堅い企業の価格決定力、今年前半の中東主導のエネルギーショックの残存効果がオーバーシュートを推進すると主張しました。

エコノミストは、短期的な低下と長期的な警戒感の併存を予想しており、日銀が金利を据え置きながらもタカ派的シグナルを発すると予測していました。

市場は決定後の植田和男総裁の記者会見を注視していました。多くのアナリストは、据え置きを決める多数決にもかかわらず、政策姿勢 alone が円を大きく動かす可能性があると考えていました。

アナリストの間では、次回の利上げが10月になるか12月に延期されるかで意見が分かれていました。植田総裁は、さらなる引き締めに対して限られた関心しか示していない高市早苗首相率いる政府と、すでに追加の動きを織り込んでいる債券市場の間で調整を図るという課題に直面しています。この緊張関係は、輸入コストの上昇が家計を圧迫する中、日本の政治指導者が輸出企業を支援するために歴史的に円安を好んできたというより広範なダイナミクスを浮き彫りにしています。

円介入が複雑さにさらなる層を加える

日銀はまた、金利決定の数時間前に為替市場に直接介入したと報じられています。関係者の話によると、日本は木曜日にニューヨークで円買い・ドル売り介入を実施し、3カ月ぶりの介入となりました。円は対ドルで40年ぶり安値に向かって下落し、輸入エネルギーと食料のコストをさらに押し上げる恐れがありました。

2026年、円の持続的な弱さは3つの重なり合う圧力によって引き起こされています。キャリートレードを維持する米国と日本の金利差、ホルムズ海峡の緊張による燃料価格の高騰、そして金利差を埋めるのに十分な速さで引き締めを行う日銀の意欲に対する市場の懐疑心です。低金利通貨である円を借りて他の場所で高利回り資産に投資するキャリートレードは、金利差が大きいままの状態で下圧を増幅させてきました。

これらの要因により、指標となる10年物日本国債利回りは2.8%に達し、債券投資家がすでに中央銀行によるさらなる引き締めを織り込んでいることを示しています。