バンク・オブ・アメリカ、決算後にエヌビディア株への強気姿勢を強める

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エヌビディアは8月26日に決算を発表し、ウォール街は業績の上振れを予想していた。しかし、バンク・オブ・アメリカが特に注目していたのは、このストーリーのその部分ではなかった。

むしろ、決算発表に先立って公表された同社のノートは、1つの問いに焦点を当てていた。それは、エヌビディアがバランスシートで進めてきた取り組みの規模を、市場が適切に価格づけしているかどうかである。

バンク・オブ・アメラカによれば、答えは「ノー」だった。そしてエヌビディアの決算結果は、この主張を軽視することを難しくした。

バンク・オブ・アメリカの「買い」評価と350ドルのエヌビディア株価目標

8月25日にTheStreetと共有されたノートの中で、アナリストのヴィヴェック・アーリヤ(Vivek Arya)氏は、エヌビディアに対する「買い」評価と350ドルの株価目標を維持した。これは当日の株価水準から約64%の上昇余地を意味する。

ノートのタイトルは、同社が投資家の注意をどこに向けていたかを物語っている。「バランスシートの開示はEPS(1株当たり利益)の上振れよりも雄弁であり得る」

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エヌビディアの公式決算発表によると、会計年度第2四半期の売上高は962億ドルで、前年同期比106%増となり、市場コンセンサス予想の約920億ドルを大きく上回った。データセンター売上は890億ドルで前年同期比117%増。粗利益率は75%を維持した。

ジェンスン・フアン(Jensen Huang)は決算説明会で「AIは転換点に達した。AIは有用な仕事をしている。そのトークンは生産的で収益を生んでいる。今や、コンピューティングこそが売上だ」と述べ、さらに「需要は加速している」と語った。

エヌビディアはまた、当四半期に自社株買いと配当を通じて約260億ドルを株主に還元しており、自社株買いの承認枠には約990億ドルが残っている。

バンク・オブ・アメリカが指摘したのは、エヌビディアがAIエコシステムを動かし続けるために金融面でコミットした規模を、市場が十分に価格づけしていないということだった。同社が引き続き巨額のキャッシュを生み出し、株主に資本を還元しているさなかでも、である。

エヌビディアの3000億ドル規模のAI資本コミットメントとバランスシートリスク

エヌビディアはもはや単にチップを販売しているだけの企業ではない。買い手となる企業への資金供給にもますます深く関わっている。

バンク・オブ・アメリカは、資本コミットメントの総額を約3000億ドルと推定した。うち約700億ドルが直接的な株式投資、約2300億ドルが残余価値保証およびバックストップ(損失裏付け)である。

CNBCによると、株式投資はAIサプライチェーンの大部分をカバーしている。最大の単一案件はOpenAIへの300億ドルの投資だった。このほかエヌビディアは、Anthropic、Safe Superintelligence、インテル、CoreWeave、Nebius、Lumentum、Coherent、Marvell、Synopsys、ノキア、コーニングなどにも出資している。

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より特異なのは、バックストップコミットメントの部分だ。TheStreetが報じたように、SB Energyへの1050億ドルのバックストップと、6社の金融機関が関与する特別目的会社(SPV)への1250億ドルのバックストップは、いずれも8月に発表された。

これらの数字を踏まえ、バンク・オブ・アメリカは、エヌビディアが今後2暦年で約4690億ドルのフリーキャッシュフローを生み出せる可能性があると推定した。コミット済み資本の総額は、その額の約64%に相当する。

AI需要が強さを保つシナリオでは、エヌビディアはこれらのコミットメントの経済的コストを全額負担する事態には至らない可能性もある。

購入コミットメントやクラウドサービス契約を含む最悪のシナリオでは、債務総額は約5000億ドルに達する可能性がある。それでもその額は、エヌビディアの企業価値の約10%にとどまる。

エヌビディアの評価引き下げ(デレーティング)とAMDとの比較

エヌビディアの予想利益倍率は、過去5年間の歴史的中央値から約44%下落しており、現在ではAMDの予想倍率の半分以下の水準にある。

最も妥当な説明としてバンク・オブ・アメリカが挙げるのは、投資家がバランスシート上のコミットメントをテールリスクとみなし、それに応じて株価を割り引いているというものだ。

同社の反論は、市場は実際の最悪シナリオの計算が正当化する以上にエヌビディアを評価引き下げしていた、というものだった。TheStreetが報じたように、962億ドルの売上高と第3四半期の1080億ドルのガイダンスは、決算発表の前よりもこの見解に多くの裏付けを与えている。

エヌビディアの自社株買い論とアップルとの比較

アーリヤ氏が2つ目のカタリストとして挙げたのは自社株買いだ。彼が比較対象に引き合いに出したのはアップルである。

10年以上にわたり、アップルはフリーキャッシュフローの大部分を株主に還元し、発行済株式の約43%を買い消却してきた。この自社株買いプログラムは株価を下支えし、評価倍率を一桁台の低い水準から20倍台半ばまで引き上げる一助となった。

エヌビディアは現在、フリーキャッシュフローの約3分の1を株主に還元している。バンク・オブ・アメリカは、これが2分の1から4分の3の間まで引き上げられる可能性があるとみている。

第2四半期だけで260億ドルを還元し、自社株買いの承認枠には990億ドルが残っていることは、同社がすでにその方向へ動く能力を備えていることを示唆している。

来年までに、エヌビディアは1日あたり10億ドル近くのフリーキャッシュフローを生み出している可能性がある。より大規模な自社株買いは、AI関連の投資論そのもの以外に、投資家に同社株を保有する2つ目の理由を与えうる。

エヌビディアの決算が顧客構成と投資家にとって意味するもの

決算説明会で裏付けられたデータポイントの1つが顧客構成だ。Amazon Web Servicesは、エヌビディア製GPUを200万基購入し、同社の新たなVera CPUを採用すると発表した。ハイパースケーラーによるこうしたコミットメントは、エヌビディアの顧客基盤の広さに関する主張を直接的に補強する。

エヌビディアのコレット・クレス(Colette Kress)CFOは、上位5社のハイパースケーラーの設備投資が、2026年の8000億ドルから来年には1.3兆ドルに増加するとの見通しを示した。

これこそが、バンク・オブ・アメリカが「買い」評価を維持した際に賭けた需要環境であり、同社が今回の決算発表をリセットではなく裏付けと捉えた理由の説明にもつながる。同時に、エヌビディアのコミットメントの規模を考えれば、投資家はハイパースケーラーやより広範なAIサプライチェーンの支出と並行して、これらの債務がどう展開するかを注視し続けるだろう。

その支出サイクルが続くなかでエヌビディアのバランスシート上のコミットメントがどうなるかは、依然として最重要の問いである。

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この記事は、2026年8月27日にTheStreetの投資(Investing)セクションで最初に掲載されたものです。ここをクリックして、TheStreetを優先ソース(Preferred Source)に追加してください。