オーストラリアのGDPは4～6月期に0.4%成長と予想をやや上回ったが、年間成長率は2.5%から2.1%に減速した。この数字が話題の中心だが、オーストラリア国民がまだ喜ぶべきではない。表題の数字の下には、成長を実際に牽引しているものに関する懸念すべき傾向が見えてくる。

政府消費は0.6%増加し、公共需要は四半期の経済成長の約4分の1を占めた。つまり、政府支出が経済を押し上げたのであり、それは必ずしも強く健全な経済の証とは言えない。

家計支出も増えたが、その増加の多くは自動車、特に電気自動車とハイブリッド車の購入急増によるものだった。家計はオーストラリアのGDPの最大シェアを占めるため、支出の規模だけでなく構成も重要であり、一つのカテゴリーに集中した増加は幅広い増加より底が浅い。同時に、民間企業投資は0.5%減少した。投資は前年同月比では高い水準を維持したものの、四半期の結果は事業拡大の広範な持ち直しを示すものではほとんどない。

ここで慎重さが必要だ。政府支出は経済を動かし続けることはできるが、必ずしも経済の生産性を高めたり恒久的な富を創出したりするわけではない。一人当たりGDPは当四半期横ばいであり、労働生産性は過去1年間で0.2%低下した。一人当たりの横ばいという数字は、近年続いてきたパターンの延長であり、一人当たりの産出が停滞する中、人口増が名目GDPの拡大を大きく支えてきた。したがって、経済は技术上成長しているものの、平均的なオーストラリア人が必ずしも豊かになっているわけではない。

そして、この費用を最終的に誰が負担するのか。納税者である。4～6月期、政府の税収は2,413億ドルに達した一方、総支出は2,915億ドルに達した。巨額の税収を集めながらも、一般政府部門は28億ドルの純運営赤字を記録した。政府が十分な追加経済成長を生み出さないまま支出を拡大するほど、将来の税金、政府債務、その利払い費用への圧力は大きくなる。

さらに、計画中の太平洋気候会議があり、1,900万ドル超の納税者負担による行事・放送費用への批判に直面している。執筆時点で、太平洋諸国以外の首脳で出席を確定したのはわずか5人だった。この行事が価値があると考えるかどうかにかかわらず、オーストラリア国民は政府支出の1ドルずつが十分な価値を生んでいるかどうかを問う権利がある。

これはRBA（オーストラリア準備銀行）にとっても頭痛の種だ。より強いGDP成長は、政策金利がより長く高水準に維持される、または再び上昇するリスクを高めうる。RBAはすでにインフレを懸念しており、生産能力の制約が続く中で経済全体の支出は減速する必要があるとしている。次の月次消費者インフレと労働市場のデータは、追加の引き締めが必要かを判断する上でRBAが重視する重要な指標となる。

家計にとっては、すぐには訪れないかもしれない利下げを見据えた慎重な家計管理を意味する。投資家とトレーダーにとっては、GDPの表題数字を超えて、企業収益、債務水準、価格トレンドがこの前向きな経済シナリオを裏付けているかを検討することを意味する。

したがって、0.4%というGDP数字は兴奋する材料ではない。本当の問いは、オーストラリアが成長しているかどうかではなく、誰がその成長を牽引しているのか、その成長がどれだけ生産的なのか、そしてその請求書のどれだけが納税者に送られているのかである。

セクター別の騰落

金融セクターが今週最も好調で、強いGDPが追加利上げ観測を強めたことを受け、2%超上昇した。これは銀行の利ざやを支えるとみられ、投資家は8月の急落後に大手銀行へ回帰した。

ヘルスケアは0.5%未満の上昇となり、CSLが主導した。トランプ政権との合意により、米国の薬価および医薬品関税の可能性をめぐる不確実性が低下したためである。

エネルギーも0.5%未満上昇した。米国とイランの間の緊張激化が、原油価格を1バレル90米ドル超へ押し上げたためである。

一方、市場の下位では、情報技術が最も弱いセクターとなり、予想を上回る経済成長が追加利上げ観測を強めたことから5%超下落した。金利感受性の高いテクノロジー株は将来の収益で評価される傾向があるため、割引率の上昇は市場全体よりも重くのしかかる。

素材は2番目に弱いセクターで、金価格の下落が大手鉱山会社と金生産者を押し下げ、4%弱下落した。

一般消費財・サービスは下位を締めくくり、原油価格の上昇と利上げ懸念の再燃が家計予算へのさらなる圧力を脅かすとして2%超下落した。投資家は小売支出の見通しに対して警戒を強めている。

銘柄別の騰落

チャレンジャー（Challenger Limited）が今週のASXトップ100を牽引し、債券利回りの上昇が年金支払いの原資となる資産のリターン見通しを改善したことから5%超上昇した。

Insurance Australia Group（ASX: IAG）が続き、債券利回りの上昇が、保険金支払い前に保有する保険料からの投資収益の見通しを改善したことから4%超上昇した。

Suncorp Group（ASX: SUN）が上位を締めくくり、やはり4%超上昇した。債券利回りの上昇が、大規模な投資ポートフォリオの収益見通しを改善したためである。IAGとSUNは、日本の保険会社である東京海上がこれらを買収候補として優先視しているという報道もあって、引き続き支持されている。ただし、協議は不確実なままで、取引は確認されていない。

一方、グレートランド・リソーシズ（Greatland Resources）が最も弱い銘柄となり、世界の債券利回りの上昇が金価格を押し下げ、オーストラリアの金生産者全体で広範な売りを引き起こしたことから9%超下落した。大きなネガティブな企業発表はなく、下落は主に金セクターに対する弱いセンチメントによるものだった。

NEXTDC Limitedも続き、増収と黒字転換を発表したにもかかわらず9%超下落した。債券利回りの上昇は高評価のグロース株にも重くのしかかり、投資家はデータセンター網の拡張に必要な巨額の資本や、同社のエネルギー・水使用量の増加に対して警戒を続けた。

SEEK Limitedも9%超下落した。利上げ観測の高まりが、減速する雇用市場と同社の収益見通しへの懸念に加わったためである。今週、同社株は25セントの配当権利落ちで取引され、これも下落要因となった。

オールオーディナリーズ指数の動向

オールオーディナリーズ指数は今週大幅に下落し、重要な9,200ラインを割り込み、木曜日の終値で約1%の下落を記録した。下落は懸念材料に見えるが、市場が直前に史上最高値を更新したばかりであることを考えると、全く意外というわけではない。

関心は次の重要な水準である9,000に向けられている。重要なことに、この水準は2025年4月の安値から確立された長期上昇トレンドとも一致している。市場は上昇局面を通じてこのトレンドを尊重してきたため、9,000付近で再び買いが入ると予想される。

そのため来週は特に重要だ。9,000が維持され、長期上昇トレンドが崩れなければ、今回の下落は健全な調整の可能性が高い。しかし、両方を明確に下回れば、はるかに懸念されるシグナルとなる。

投資家は今週、少なくともいくらかのポジティブな材料を得た。金融セクターがプラス圏に戻ったのである。これは、不確実性の高まりの中で投資家が市場のより防御的な領域へローテーションしている可能性を示しており、金融セクターは今後数週間の「隠れ場所」として有望な部類となる。

今のところは待ちゲームだ。来週は、これが史上最高値後の正常な押しにすぎないのか、それともより深い下落の始まりなのかが明らかになるはずだ。いずれにせよ、さらなる弱含みは最終的に、質の高い銘柄をより低い価格で買う機会をもたらす可能性がある。

良い相場と良いトレードを。

デイル・ギルハムはWealth Withinのチーフアナリストであり、国際的なベストセラー『How to Beat the Managed Funds by 20%』の著者である。また、受賞作『Accelerate Your Wealth—It's Your Money, Your Choice』の著者でもあり、同書は全ての良書店およびwww.wealthwithin.com.auのオンラインで入手できる。

免責事項：Wealth Withinはオーストラリア金融サービスライセンス（AFSL:226347）を保有しているが、本プログラムに掲載された情報は一般的な性質のものであり、依拠すべきではない。投資判断を行う前に、自身の投資判断が適切か助言できる有資格の専門家に相談すべきである。本記事で提供される資料は情報提供のみを目的としており、投資助言として扱われるべきではない。