アーサー・ヘイズ氏は、暗号資産デリバティブ取引所BitMEXの共同創業者として、米財務省の買い戻しが金融市場全体のドル流動性を押し上げ、ビットコインは新たな強気相場に入ったと述べた。Substackで公開した最新エッセイ Same Same But Different で、ヘイズ氏は、スコット・ベセント財務長官による長期債の買い戻し拡大がビットコインを支えうると主張した。

ヘイズ氏は、財務省のオペレーションが、借入圧力が高まる中でも重要な流動性供給手段として機能し続けるとみている。また、自身のファミリーオフィスであるMaelstromが、予想される市場ボラティリティにもかかわらず、BTC、ETH、ENA、ETHFI、すなわちビットコイン、イーサリアム、Ethena、Ether.fiへのエクスポージャーを最大化していると明らかにした。

ヘイズ氏、財務政策とビットコイン流動性を関連付ける

ヘイズ氏によると、財務省の市場介入は、連邦準備制度による直接的な緩和がなくてもドル流動性を増やすことができるという。彼は、この流動性が歴史的にビットコインを含むリスク資産へ届いてきたと主張した。この見方は、ビットコインは流動性に敏感なリスク資産として取引され、新規ドルの供給源がFedの緩和ではなく財政運営にあるという、ヘイズ氏の長年の主張を引き継ぐものだ。

ヘイズ氏は、ベセント氏の手法を、元財務長官ジャネット・イエレン氏の2023年の財務省発行戦略と比較した。当時イエレン氏は、長期借入を減らす一方で短期国債の発行を増やした。

ヘイズ氏は、マネー・マーケット・ファンドが連邦準備制度のリバース・レポ・プログラムから財務省証券へ資金を移したと述べた。彼のエッセイによると、RRP残高はその後、約2.5兆ドルから1,000億ドルへ減少した。

この変化により、金融市場に大きな流動性が放出されたと彼は主張した。ヘイズ氏は、その期間にビットコインとNasdaq 100の両方が上昇し、利回りが低下したと指摘した。

ベセント氏、長期ゾーンの財務省買い戻しを拡大

財務省は2024年に、2022年以来初となる通常の既発債買い戻しを再開し、古いオン・ザ・ランではない銘柄の取引流動性改善を目的としていた。こうした背景の中で、ヘイズ氏はベセント氏が8月19日により大きな財務省買い戻しを発表し、長期ゾーンの購入額を200億ドル増やしたと述べた。この発表で10年国債利回りはいったん低下したが、翌取引日には再び上昇した。

ヘイズ氏によると、米国の債務残高が40兆ドルに近づく中で、現在の財務省には圧力がかかっている。利回りが上昇し続ければ、控えめな買い戻しでは不十分になる可能性があると彼は主張し、財務省政策には2つの道があると整理した。

1つは、他の流動性供給策と並行して買い戻しを段階的に拡大する道。もう1つは、10年国債利回りが5%を上回った場合により強い介入を行う道で、ヘイズ氏はこれを長期債の無制限買い入れによる事実上のイールドカーブ・コントロールと表現した。

Maelstrom、最大リスク水準へ移行

ヘイズ氏はまた、財務省一般会計（Treasury General Account）に約1兆ドルが滞留していると指摘した。彼は、最近のCNBC報道を引用し、ベセント氏がその資金を追加の買い戻しに充てる可能性があると述べた。

ただし、ヘイズ氏は、連邦準備制度による直ちの利下げや無制限の量的緩和は想定していないという。その代わり、流動性供給の主な手段は財務省のオペレーションであり続けるとみている。彼の見方を示す注目点としては、今後の買い戻し発表の規模、財務省一般会計の残高、そして10年国債利回りが彼の示した5%の閾値に近づくかどうかが挙げられる。

ヘイズ氏は、ビットコインの強気相場には急激なボラティリティや大幅な調整が含まれる可能性があると付け加えた。それでも、Maelstromは最大リスクへ移行したと述べた。ヘイズ氏によると、同投資会社は現在、ビットコイン、イーサリアム、Ethena、Ether.fiに大きなエクスポージャーを持っている。