25歳のフレッチャー・ウィリアムズさんは先月、AMCの映画館で6本の映画を観た。通常価格なら約150ドルになるところだが、支払ったのは29.99ドルだった。

ウィリアムズさんは、110万人を超える「AMC Stubs A-List」会員の一人だ。これは月額約24〜30ドル(州により異なる)で、IMAXやドルビーシネマなどのプレミアムフォーマットを含め、週に最大4本の映画を予約できるサブスクリプション階級である。2026年に観客が映画館に戻るなか、米国最大の映画館チェーンであるAMCエンターテインメントは、このプログラムによって散発的なチケット購入者を常連客へと転換することを狙っている。

疑問なのは、その忠誠心が、ヒット作の連続をもってしても達成できていないこと――約40億ドルの債務を抱えながらAMCを安定的に黒字化させること――を実現できるかどうかだ。

長い道のりを経て記録的な四半期に

回復は本物だ。AMCの2026年第2四半期売上高は16億ドルで、前年同期比14.2%増、創業106年の歴史で最高の四半期実績となった。世界の来場者数は13.5%増の7,130万人に達した。

入場収入は13.2%増の8億6,310万ドル、飲食物売上は15.3%増の5億7,610万ドルだった。業界全体の追い風も大きかった。29億9,000万ドルに達した米国内興行収入は7年間で最も好調な第2四半期となり、公開初週に7,500万ドル以上を稼いだ作品が6本あった。

落とし穴は深かった。パンデミックで映画館が閉鎖された2020年、AMCの売上高は54.7億ドルから12.4億ドルへと77%減少した。2025年初頭の時点でも、会長兼CEOのアダム・アロン氏は、COVIDの影響を受けた四半期を除き、1〜3月の業界の米国内興行収入は1996年以来の最低水準だと述べていた。

記録的な業績はまだ利益には結びついていない。AMCは第2四半期に1,140万ドルの純損失を計上した。利息やその他の費用が利益の大半を吸収したためだ。Fortuneの企業データによると、2025年通期では売上高48.5億ドルに対し6億3,200万ドルの損失を計上した。

定額制が計算を変える理由

頻繁に映画を観る人にとって、計算はシンプルだ。AMCの大人通常チケットはIMAXや3Dなどのプレミアムフォーマットを除くと一般的に13〜15ドル程度で、週に1本のペースでもチケット代だけで月65ドルを超える可能性がある。

ウィリアムズさんが初めて登録したのは大学時代で、当時はAMCまで15分の距離に住んでいた。観る映画の本数を考えれば、「この会員制度は実質的に元が取れている」と彼は言う。

「25〜30ドルは、私の住む地域では新作映画のチケット1枚とほぼ同じ。月に1回その金額を払って週4本まで映画が観られるのは、信じられないほどお得です」と、現在ロサンゼルスに住むウィリアムズさんは語った。

会員は理論上、月に最大17本の映画を観ることができるが、AMCによれば典型的な会員の視聴本数は2〜3本だ。それでも大半の会員はほぼ損得ゼロか、むしろ得をしている。

「以前は気まぐれに映画を観ていましたが、2024年に映画に本格的にハマってから登録を決めました。普段から月に2本以上は観るので、それだけで元が取れるため、登録を続けています」と語るのは、ニューヨーク在住の28歳、オータム・ミラーさんだ。彼女は先月、5本の映画を観た。

AMCがA-Listを開始したのは2018年で、FortuneはこれをMoviePassへの対抗策として報じた。MoviePassは無制限チケットサービスで、その定額制モデルは2019年に破綻した。会員数は過去5年間で2倍以上に増え、7月にアロン氏がアナリストに対して語ったところによれば、A-List会員は現在AMCの米国来場者数の約20%を占めている。このモデルはもはやAMCだけのものではない。Regalは「Unlimited」プランを、Cinemarkは「Movie Club」を提供しており、月額制サブスクリプションは米国映画館業界の定番となっている。

「近年、映画がはるかに多く劇場に戻ってきたことで、会員数は大幅に成長しました。2026年第2四半期末時点で、A-Listの会員数は110万人を超えています」と、AMCのスポークスパーソン、ライアン・ヌーナン氏はメールで述べた。「A-List会員は依然として最も熱心な映画ファンの一角であり、幅広い作品を定期的にAMCで観ています。A-Listの持続的な成長は、会員の皆様がこのプログラムとその価値をどれほど高く評価しているかを物語っていると考えています」

チケットを超えて現れる忠誠心

一部の会員にとって、このサブスクリプションは外出の頻度だけでなく、娯楽への支出の仕方そのものを変えた。

「何よりも娯楽への向き合い方が変わりました。映画をたまに出る出費ではなく、日常的な活動にできるようになり、本当に楽しめる体験に娯楽予算を使うようになりました。自宅では引き続きストリーミングサービスを利用していますが、劇場で観ることには、ソファでは再現しきれない何かがあります」と、フェニックス在住の28歳、ノア・オズボーンさんは語った。

「劇場で映画を観られるようになったので、ストリーミングサービスへの支出は少し減ったと思います。A-List会員は飲食物の割引も充実しているので、そこでも節約できます」と、ニューヨーク在住の28歳、ソフィー・グアマンさんは言う。

飲食物への支出は、食品・飲料で大きく収益を上げるAMCにとって重要だ。第2四半期には、1人あたりの飲食物収入が米国事業と海外事業の両方で過去最高を記録した。

会員はAMCのマーケティングの一翼も担っている。TikTokでは、会員が #amctheatres のハッシュタグで投稿し、売店近くのA-List優先レーンを通る様子を披露している。

「会員の皆さんがこのプログラムに示し続けている熱意は、私たちの期待を超えています。特に、オンラインでも家族や友人との会話でも、A-Listについて語る様子が顕著です」とヌーナン氏は書いた。

A-Listにとっての債務の試練

10月、AMCは39.7億ドルのリファイナンスを完了させ、債務のほぼすべての償還期限を2031年と2033年へ先送りし、資金調達コストを低減したと発表した。この取引は時間を稼ぐものだが、AMCが負う約40億ドルの債務そのものを減らすわけではない。

それこそがA-Listにとっての本当の試練だ。米国来場者の5分の1をもたらすプログラムは、大ヒット作と大ヒット作の間の座席を埋め続けることができる。しかし、債務返済に貢献できるだけの安定したキャッシュを生み出せるかは、別の問題だ。

次の判断材料は、7〜9月を対象とするAMCの第3四半期決算だ。記録的な春を経て来場者数が維持されたか、そしてより大きく忠誠心の高い観客層が最終損益に反映され始めたかが明らかになる。同社が直近の四半期決算で公表してきただけに、更新されたA-List会員数もその読みの一部となるはずだ。

この記事は originally Fortune.com で公開されたものです。