AlphabetとTeslaは木曜日、ウォール街を動揺させる四半期決算を発表した。両社はいずれも、フリーキャッシュフローを帳消しにするほど大きな設備投資水準を示し、AI投資が投資家を満足させる十分な速さでリターンをもたらせるのかをめぐる精査が強まった。

市場全体もその影響を受けた。Nasdaq Compositeは2.8%下落して24,975近辺で取引を終え、S&P 500は1.5%安、Dow Jones Industrial Averageは1.2%下落した。

Alphabet：過去最高の売上高を過去最大級の支出が相殺

AlphabetのQ2売上高は$119.8 billionとなり、コンセンサス予想の$116.9 billionを上回った。Google Cloudの売上高は$24.8 billionへ急増し、前年同期比82%増となった。これは、企業によるAIコンピューティング需要が売上成長につながっていることを示す、これまでで最も明確な証拠となった。Cloudは長らくAlphabetの中で最も資本集約的な部門であり、継続的なデータセンター拡張を必要としてきた。同部門の収益性は、そのインフラを十分効率的に活用し、長期的に利益率を拡大できるかに左右される。

しかし、投資家を警戒させた主要な数字は設備投資だった。単一四半期で$44.9 billionに達し、前年同期のおよそ2倍となった。この支出は主にデータセンター建設、AIアクセラレーター、ネットワークインフラによるもので、同社の営業キャッシュフロー$39.1 billionをすべて消費し、記録上初めてフリーキャッシュフローがマイナスとなった。これまで年間で数百億ドル規模の余剰現金を生み出してきた企業にとって、この結果は財務構造の変化を示している。

Alphabetはその後、通期の設備投資見通しを従来の$180–190 billionから$195–205 billionのレンジへ引き上げ、2027年も支出がさらに増加し続けるとの見通しを示した。

最高経営責任者のSundar Pichai氏は、AI投資が「当社事業のあらゆる部分で可能性を再定義している」と述べた。市場の反応は厳しく、Alphabet株は7%超下落した。

Tesla：納車台数は予想超え、利益率は期待外れ

Teslaの決算も同様の構図を示した。同社の納車台数は480,126台と予想を上回ったものの、自動車部門の粗利益率は16.3%にとどまり、アナリスト予想の18.04%を大きく下回った。

TeslaがロボタクシーとAI関連の取り組みを加速させる中、設備投資は前年同期比142%増の$5.8 billionに急増した。Alphabetとは異なり、TeslaのAI投資はクラウドインフラではなく、自動運転システムと専用ロボタクシーネットワークに向けられている。これらは大規模な収益化にはまだ至っていない賭けだ。Elon Musk氏はアナリストに対し、同社は投資がリターンを生むとの確信を維持していると述べた。Tesla株は13.5%下落した。

売りはビッグテック全体に波及

反応は2社にとどまらなかった。Amazonは約5%下落し、Metaは4%近く下げ、Microsoftは2%超下落した。Philadelphia Semiconductor Indexは、これらの決算発表前の時点ですでに6月下旬のピークから20%超下落していた。

Reutersの分析によると、Microsoft、Alphabet、Amazon、Meta、Oracleは、2027年までにフリーキャッシュフローを上回る設備投資を collectively 行うペースにある。具体的には、これらの企業が2025年から2027年にかけて生み出すと見込む追加の営業キャッシュフロー$1につき、設備投資へ$1.57を配分する計画だ。

この比率は、これらの企業が主にソフトウェア型の利益率と最小限のインフラ要件で運営されていた時代には持続可能だった。AIはその経済モデルを根本的に変えつつある。大規模言語モデルの学習と運用には、主にNvidia GPUで構成される高密度の専用チップ群が必要で、それらは大量の電力を消費するデータセンターに収容される。こうした整備は電力網への需要も高めており、複数のハイパースケーラーは予測されるエネルギー需要に対応するため、原子力や再生可能エネルギーの契約を進めている。

複数のビッグテック幹部は最近の決算サイクルで、AIへの投資不足がもたらす競争上のコストは、過剰投資の財務リスクを上回ると認めている。これは、短期的なリターンの見通しが不透明であっても、業界が継続的な支出に実質的にコミットしていることを意味する。

Truistの最高投資責任者であるKeith Lerner氏は、今回の売りを市場全体からの撤退というよりもセクター・ローテーションに近いものと位置づけ、Industrials、Energy、Healthcareが相対的な強さを示していると指摘した。

「強気相場にはなお疑わしきは罰せずの余地があるが、これは市場がより波乱含みの時期に入りつつあるという過去1カ月の当社の見方を補強するものだ」とLerner氏は述べた。

投資家の関心は現在、7月29日に決算発表を予定するMetaとMicrosoft、続いて7月31日に発表するAmazonに向かっている。これらの結果は、今週の下落が一時的な反応にとどまるのか、それともAI主導のバリュエーションをめぐるより広範な再評価の始まりなのかを判断する材料となる。