アルファベット（GOOGL）の株価は木曜日に最大7%下落した。しかし同社は、主要指標のすべてでウォール街の予想を上回る堅調な第2四半期決算を発表した。このパラドックスは、同社の積極的なAIインフラ投資と史上初の四半期ベースのフリーキャッシュフロー赤字に対する投資家の懸念を浮き彫りにした。

株価は日中安値の314.91ドルまで下落し、午前半ばには316.99ドル付近で推移した。ダウ・ジョーンズ・マーケットデータによると、アルファベット史上最大の1日の時価総額下落となる可能性がある。同銘柄は当日のダウ工業株30種平均で下落率トップとなった。

堅調なQ2業績

アルファベットの第2四半期収益は1,198億ドルで、前年同氏比24%の増加となった。Google Cloudの収益は82%急増して248億ドルに達し、クラウドの営業利益率はほぼ倍増して35.6%となった。検索収益は17%成長した。主要指標はすべてアナリストのコンセンサス予想を上回った。

この結果は、検索が引き続き拡大する一方でクラウドがより急速な成長と大幅な利益率向上を実現した、アルファベットのコアビジネスの広がりを示すものだった。しかし、その営業面の強さは、AIデータセンターおよびコンピューティング能力の構築に伴う資金需要にかき消された。

史上初のフリーキャッシュフロー赤字

木曜日の売りを触発した要因はフリーキャッシュフローだった。今四半期のフリーキャッシュフローは59億ドルの赤字となり、LSEGのデータに基づき同社史上初の赤字記録となった。フリーキャッシュフローは資本支出後のキャッシュを反映する指標であり、自社株買い、債務返済、買収、将来の投資にどれだけの財務的柔軟性が残されているかを測る重要な基準として注目されている。

これと同時に、経営陣は2026年通年の資本支出予測を150億ドル引き上げ、想定レンジを1,950億〜2,050億ドルとした。同社は2027年にも支出がさらに増加する可能性を示唆した。

6月、アルファベットは債券と株式の発行を組み合わせた850億ドルの資金調達を完了した。これは2026年および2027年のAIインフラ拡張に充てるために割り当てられたものである。

メリウス・リサーチのベン・ライツェス・アナリストは「GOOGLはハイパースケーラーに対する注意喚起の典型例」と警戒感を示した。同アナリストは、フリーキャッシュフローが2027年まで赤字が続く可能性があり、追加の債券および株式発行が見込まれるとの見方を示した。アルファベットのようなハイパースケーラーは、AIのワークロードが大量の特殊インフラを必要とするため、コンピューティング能力を迅速に増強するプレッシャーにさらされている。ただし、関連収益が完全に実現する前に、こうした投資がキャッシュ創出力の重荷となる可能性がある。

投資家の最大の懸念は支出の規模そのものではなく、アルファベットがインフラ構築の投資額を正当化するのに十分な速度でマネタイズできるかどうかである。

アナリストの見方が割れる

建設的な見方を維持したアナリストもいた。J.P.モルガンのダグ・アンムースは目標株価を460ドルから420ドルに引き下げたものの、オーバーウェイト（強気）評価を維持し、チームは「下落局面でGoogleを買いたい」と述べ、クラウドインフラの展開加速と強力な需要シグナルを理由に挙げた。

ロス・キャピタルのロヒト・カルカーニも同様に「弱さは買い」と推奨した一方で、GoogleのAI競争力を維持するために必要な持続的な資本要件への疑念が高まっていることを認めた。

モルガン・スタンレーのブライアン・ノワックはアルファベットの「規律ある予算管理」を指摘し、1年前と比較して経営陣が企業向けおよび消費者向けの両セグメントにおけるAIの見通しについてより楽観的になっていると述べた。

需要シグナル

需要指標は高水準の支出を裏付けている。約500社のエンタープライズ向けGemini AI顧客がそれぞれ過去12か月間に1兆トークン以上を処理した。アルファベットのクラウドのバックログ（受注残）は5,140億ドルに達している。同社は短期的なキャパシティ制約に対応するため、SpaceXから第三者コンピューティング能力もリースしている。

これらの数字は、今後の四半期で投資家が注視すべき具体的な指標を提供している。バックログが収益に転換されるか、インフラ拡大に伴ってクラウドの利益率が維持されるか、そして新たなキャパシティが稼働するにつれてフリーキャッシュフローが改善するかどうかである。

アルファベットの予想株価収益率（PER）は21.3倍であり、24%の収益成長を実現している企業としては比較的控えめな水準とされる。同銘柄の過去52週間のレンジは187.82ドル〜408.61ドルである。木曜日の下落により、株価は4月中旬に最後に見られた水準まで戻った。