人工知能革命は、データセンターインフラの前例のない拡大を促進している。Google、Meta、Microsoft、Amazonなどの主要クラウドサービスプロバイダーは、AIサービスに対する急増する需要に対応するため激しい競争に巻き込まれており、競争力を維持するために総計数千億ドルを投入している。株価の変動やAI関連銘柄がバブルにあるのではないかという懸念が続く中でも、この支出パイプラインは大きく開かれたままである。

「ハイパースケーラーは年間でおそらく7,500億〜8,000億ドルを支出するでしょう。一部の予測では1兆ドルに達するとされており、それは米国GDPの2.5〜3%に相当し、資本市場としては極めて異例の規模です」と、NFJ Investment Groupのチーフ・インベストメント・オフィサーであるJohn Mowreyは述べた。

この資金の相当部分がデータセンターに流入しており、データセンターはAIウェーブへのエクスポージャーを求める投資家にとって「ツルハシとシャベル」的なアプローチを提供している。Fortuneはデータセンター経済への4つの明確な参入ポイント、すなわち半導体チップ、不動産、エネルギー、冷却を特定した。業界の専門家は各カテゴリーで際立った銘柄を紹介し、この建設ラッシュがヘッドラインとなるAI銘柄以外にも、技術を稼働させ続けるために必要な産業および物理的システムへと拡大している様子を示した。

チップ：建設ラッシュを支える頭脳

すべてのAIデータセンターは複数の相互接続されたコンポーネントに依存しているが、半導体なしでは何も機能しない。半導体こそがこれらの施設を稼働させる処理の頭脳である。

企業がこれらの施設を収容する物理的建物の建設を急ぐ一方で、AIワークロードを実行する特殊なプロセッサーは十分な速さで製造できない。需要が業界の生産能力を上回っており、B. Riley Securitiesのリサーチディレクター兼シニア半導体アナリストであるCraig Ellisによれば、半導体は建設ラッシュ全体における最も深刻なボトルネックの一つとなっている。

投資家にとって、その不足は必ずしもマイナスではない。

「現在は供給不足が非常に深刻な段階にあり、今後数年間にわたり異常に強い設備投費の成長期が必要とされています。その設備投資の成長は非常に投資可能なものです。なぜなら、収益や利益の期待値を引き上げるポテンシャルがあるからです」とEllisは述べた。

この機会を捉えるため、Ellisは投資家に対し、Nvidia、AMD、TSMCのようなチップ大手から目を転じ、半導体の製造に使用される設備を実際に製造する企業に注目することを推奨している。

世界最大の半導体製造装置会社であるApplied Materials (AMAT) はその代表例である。同社の最も直近の年次報告書によると、中核的なSemiconductor Systems部門は総収益の約73%を占め、コンピューティング、ロジック、メモリ用チップを製造する企業に製品を供給している。同社の強みは幅広さにある。ほぼすべての先端チップとディスプレイはどこかの段階でAppliedのツールを経由するため、特定のチップタイプに集中するのではなく、チップ製造エコシステム全体にエクスポージャーを分散させている。

Ellisはまた、Lam Research (LRCX) を有力な代替案として挙げた。同社はメモリおよびストレージチップ向けの装置を製造しており、製品範囲はApplied Materialsより狭いものの、Ellisは今後2年間の新規生産能力投資の急増から恩恵を受ける特に有利な立場にあると見ている。B. Riley Securitiesはこの見通しを反映し、Lam Researchの利益予想を25%引き上げた。

Marvell Technology (MRVL) もまた有力な候補であり、特にネットワーキングの分野で優れている。ネットワーキングとは、データセンター内の数千のチップが単一の統合システムとして機能するのに十分な速度で通信することを可能にするインフラである。一般にはあまり知られていないが、分析会社FactSetによるとMarvellの市場価値は約1,950億ドルに達し、NvidiaやAMDと同等の規模に位置している。次世代ネットワーキング技術のパートナーシップの一環として、Nvidiaからの直接投資も受けている。

現在、Marvellの収益の大部分はAmazon Web Services、Amazonのクラウドコンピューティング部門からもたらされている。この関係は非常に利益率が高いが、同時にMarvellの業績を単一の顧客に大きく依存させることにもなっている。Ellisはこの集中を懸念材料ではなく機会と見なしている。Marvellが顧客基盤を拡大し、ネットワーキング製品をスケールアップできれば、現在よりも大幅に多くの利益を生み出せる可能性があると考えている。

ただし、これらの投資にはリスクが伴う。チップ関連株は大きな価格変動で知られており、地政学的緊張やハイパースケーラーによる支出資金の調達方法の変化によって動揺する可能性がある。

それでもEllisは、業界がブーム・バストのサイクルから、より持続可能な長期的成長へと移行しつつあると主張する。AI関連チップ株を追跡する主要指数であるSOXが、この支出ラッシュが回収されないのではないかという懸念から26%下落した後も、Ellisはその下落がすでにリスクの大部分を織り込んでおり、現在が合理的な参入タイミングであると主張する。データも彼の見解を裏付けている。7月28日の売り越し以降、Applied Materials、Lam Research、Marvellはそれぞれ概ね22%〜30%回復している。

AIの物理的バックボーン：不動産

チップを稼働させるには物理的なスペースが必要であり、それが不動産投資信託、すなわちREITの出番となる。これらの信託は、24時間稼働に必要な発電機と高速接続を備えた空調管理された施設を賃貸する。

CenterSquare Investment Managementの不動産証券チームのポートフォリオマネージャーであるPatrick Wilsonは、REITを堅実な投資と見なし、業界がAIのトレーニング段階から推論段階（モデルがトレーニングから日常的なクエリでの実際のデプロイへと移行する段階）へと移行していることを指摘した。初期のAIモデルのトレーニングは、安価な土地と電力を求めて大規模な地方のデータセンターで行われたが、日々のモデル稼働は主要な人口集中地の近くにある施設で最も効率的に機能する。地理的な距離が短いほど、要求と応答の間の遅延（レイテンシ）が削減されるためだ。確立されたREITはすでにこれらの都市部における限られた「キャリア密度の高い」不動産を管理しているため、次の需要の波を誰よりもうまく捉える立場にある。

REITは一般投資家にとって税制面でも効率的である。「REITはIRSの税務規則を満たす限り、一度だけ課税されます。したがって、課税対象純所得の90%を配当として支払う場合、法人レベルでの税金は支払う必要がありません」とWilsonは説明した。

この機会を捉えるため、Wilsonは2つのREITのリーダー、Equinix (EQIX) とDigital Realty (DLR) を挙げた。Equinixはインターネットおよびクラウドコンピューティングインフラの大手オーナーとして事業を展開し、Fortune 500企業からAWSやGoogle Cloudなどの主要クラウドプロバイダーまで、数千の企業のサーバーをホストするデータセンターを運営している。Digital Realtyは20年以上にわたり同様の施設の買収と建設を続け、安全で空調管理されたサーバースペースに対する需要が供給を依然として上回る状況から恩恵を受けている。Wilsonは、この需給不均衡がREITの家賃引き上げを可能にしており、数千のテナントを抱えることで少数の大口契約に依存する新興競合他社よりも安定していると指摘した。

ただしWilsonは、投資リスクが残ることも警告した。データセンターREITは金利上昇の影響を受けやすく、金利上昇は借入コストを押し上げ、不動産評価額に圧力をかける。また、プレミアム家賃の維持に依存しているため、新規競合が大量に参入すれば価格決定力が損なわれる可能性がある。地理的制約もさらなる複雑さを加える。都市部に近いデータセンターはより価値が高いが、そのような場所での適切な土地は乏しい。「多くの土地が必要ですが、それがミッドタウン・マンハッタンにあるとは限りません」と彼は述べた。

それでもWilsonは、REITを新興の多額の負債を抱えるAIインフラ企業と比較して、より安全な投資と見なしている。AI需要が鈍化したり、短期の顧客が離脱した場合、それらの企業は長期的な債務と多額の利払いを抱えたままであり、確立されたREITよりもはるかに脆弱である。

公益事業のアップサイド：ブームへの電力供給

AIデータセンターの膨大な電力要件は、エネルギーセクターを根本的に再構築した。金融サービス会社Morningstarの公益事業アナリストであるAndrew Bischofは、数十年にわたり米国の年間電力需要は事実上横ばいで、わずか0%〜0.5%の成長にとどまっていたと指摘した。AIの電力を大量に消費する性質がこの見通しを劇的に変え、公益事業を歴史的な低成長の利回り株から、有意義なアップサイドポテンシャルを持つ投資対象へと変貌させた。

「現在、より成長志向の投資家が公益事業に参入しているのを目にしています。5年間の予測期間中に6〜8%、時には10%の年率成長を提供できるからです」とBischofは述べた。

恩恵を受ける有望な立場にある企業の一つがAmerican Electric Power (AEP) である。オハイオ州に本社を置く大手公共事業持株会社で、同社のウェブサイトによると11の州にまたがる500万以上の顧客に電力を供給している。データセンター主導の電力需要の大幅な増加を見込み、AEPは2026年から2030年にかけて780億ドルを投資し、必要なインフラを拡張する計画である。Morningstarはこの建設ラッシュに楽観的であり、AEPが約束したプロジェクトを完了してきた確実な実績を引用し、この投資が2030年までに年平均9%の利益成長につながると予想している。公益事業にとっては堅調な数値である。

ただし、すべての公益事業株が同じプロファイルを提供するわけではない。Bischofは、特定の地域、特に大西洋沿岸中部（ミッド・アトランティック）では、データセンター支援への移行が電力価格の上昇を引き起こし、これらのコスト増が小売顧客に直接転嫁されているとの懸念が高まっていると指摘した。

その結果、BischofはAEP以外の公益事業として、DTE Energy (DTE)、Alliant Energy (LNT)、Evergy (EVRG) を推奨した。これらはデータセンター建設ラッシュについて規制当局と地域社会の間で強い合意がある地域に位置する企業である。

AI建設ラッシュの電力側面に対するより対立角的なアプローチとして、投資調査会社New ConstructsのCEOであるDavid Trainerは、公益事業を一変に見ることを提案している。彼は、代替エネルギーやグリーンエネルギーは拡大しているものの、依然として大規模なAIデータセンターが必要とする高出力の電力を供給できず、化石燃料がこの需要を満たす上で不可欠であると主張する。そのためTrainerは「割安な」伝統的エネルギー株を、インフラ建設ラッシュをバリュープライスで捉える稀有な機会と見なし、Valero (VLO) やHF Sinclair (DINO) などの精油所企業を挙げている。これらは市場において利益が永続的に30%〜40%減少するかのように価格付けされていると彼は考えている。

ブームを冷却する：熱管理

もう一つの投資の切り口は、AIデータセンターの過熱を防ぐハードウェアにある。これらの施設の膨大な電力消費は、従来の空冷システムでは対処できないほどの強烈な熱を発生させる。

Morningstarのインダストリアル・アナリストであるNick Liebは、これが冷却および電力設備を根本的に異なる種類のAI関連投資にしていると主張する。Nvidiaのような企業が1〜2年ごとに新しいフラッグシップGPUを発表する一方で、データセンターインフラの背後にあるコア技術ははるかにゆっくりと進化しており、投資家により安定した代替案を提供している。

精密冷却および電力システムの長年のプロバイダーであるVertiv (VRT) は、このトレンドの恩恵を受けるよう構築された企業として、Liebが挙げた主要な例である。

「VertivはLiebertという元祖データセンター冷却ブランドを所有しています。Liebertは1960年代に元祖コンピュータールーム空調ユニットを実際に発明しました。その基本技術は今日でも非常に関連性が高く、多くのコンピュータールーム空調ユニットを販売しています」とLiebは説明した。

ただしLiebは、この安定性は重大な集中リスクによって相殺されていると警告した。Vertivの収益の80%以上がデータセンター市場から直接生み出されているためである。主要ハイパースケーラーの支出の減速や停滞は、Vertivの投資家を脆弱な立場に置く可能性がある。

インフラ建設ラッシュへのより限定的なエクスポージャーを求める投資家に対し、Liebは電力管理会社のEaton (ETN) を指摘した。Eatonの売上の約4分の1のみがデータセンターに直接関連しており、残りは商業施設やより広範な送電網の他のセグメントからもたらされる。この多様化により、データセンターの成長が減速した場合でもEatonはより強いヘッジを備えている。Liebはさらに、Eatonが「古くて老朽化した」近代化が長く待たれている米国の送電網から恩恵を受ける独自の立場にあると付け加えた。同社は、新しいデータセンター需要とこの重要な国家インフラの近代化の双方を支えるために必要な不可欠なハードウェア、具体的には変圧器と開閉装置を製造している。

脆弱な基盤：地平線上のリスク

AIのナラティブは成功を収めているものの、一部の観察筋は、現在の資本支出の急増が最終的に多くの人が期待するリターンをもたらさない可能性があると警告している。

Liebは現在の支出の純粋な規模を長期的リスクの潜在的な源泉と見なし、ハイパースケーラーが新しいデータセンターを建設するコストが「生み出すキャッシュを超え始める」段階に達しており、テクノロジー大手が資金調達のために債券市場と株式発行にますます頼らざるを得なくなっていると指摘した。

Trainerは現在の市場を「混雑したトレード」と表現し、すでに過大評価されていない明らかな銘柄を見つけることはほぼ不可能であると述べた。彼は、AmazonやMicrosoftのような大企業の多くが現在巨額の設備投資について「誇らしげに語っている」が、現在の支出ペースでは「競争に留まり続ける余裕がない」と警告している。彼は、現在の多くの参加企業がこの競争を維持するための財務基盤を欠いていると主張する。

それでも、この建設ラッシュの規模と潜在的な影響を無視することは困難である。Mowreyは、データセンターブームは金額の面だけでなく、より広範な経済的影響の点でも重要であると強調した。彼の見解では、これは経済のほぼすべての分野に到達する可能性のある技術的転換の基盤を築いている。

「AIの普及はまだ初期段階にあります。私たちは表面をかすめたばかりだと思います」と彼は述べた。「ヘルスケア、製造業、金融業界全体での幅広いエンタープライズ応用は、浸透するまでに何年もかかるでしょう」