木曜日は、四半期決算報告がAIを活用した企業間の明確な勝者を特定することの難しさを浮き彫りにし、ソフトウェア株にとって波乱の取引セッションとなった。売上高と利益の双方で予想を上回ったにもかかわらず、Datadog（DDOG）とFigmaはいずれも株価が15%超下落した。

収益性への懸念が売り圧力の主な要因であった。Datadogは調整後粗利益率80%を報告し、ウォール街の予想である80.7%をわずかに下回った。この差は小さく見えるが、AIが確立されたソフトウェアの利益構造を侵食する可能性に対する投資家の不安を煽った。ソフトウェア企業は歴史的に、持続的な高マージンとスケーラブルな収益成長という前提の上にプレミアム評価を受けてきた。そのため、わずかなマージン圧縮であっても、AI統合がその経済モデルを強化するのか損なうのかを評価する投資家にとって敏感なシグナルとなる。

Figmaも同様の状況に直面した。このデザインコラボレーションプラットフォームは利益予想を上回ったものの、AI推論コストの上昇がマージンを圧迫していると警告した。同社は現在、ベータ機能の顧客AIプロンプトを処理する計算コストを、利用料金を請求することなく負担している。このコスト構造は業界全体のより広範な課題を代表している。ソフトウェアベンダーが生成AI機能を製品に組み込むにつれて、推論モデルの実行に関連する変動計算コストは、従来のクラウドベースのSaaS提供とは根本的に異なる費用プロファイルを生み出す。後者では追加ユーザーあたりの限界費用が最小である。

「現在ベータ版の製品の利用について顧客に課金しておらず、対応する消費収益なしに推論コストを負担している」と、FigmaのPraveer Melwani CFOは決算説明会で述べた。

ソフトウェア企業間で分化する業績

決算シーズンはソフトウェア業界全体でまちまちな結果をもたらした。Palantir（PLTR）は強固な収益成長を報告した後の火曜日に30%急騰した。アナリスト向け電話会議で同社はOpenAIやAnthropicに直接異議を唱え、これらの企業のエンタープライズAI能力に疑問を投げかけた。Palantirのビジネスモデルは、プレッシャー下にある多くの同業他社とは構造的に異なる。政府および大企業クライアントとの契約は、推論コストが個別ユーザーの活動に比例して増大するセルフサービスのサブスクリプション階層にAIを重ねるのではなく、長期的で高価値の展開にAI機能を組み込む傾向がある。

CloudflareとJFrogはともに好調な四半期業績を発表し、週間ベースで上昇を記録した。これらの企業は人工知能を自社ビジネスへの脅威ではなく成長の触媒と位置づけ、コンテンツ配信、セキュリティ、ソフトウェアサプライチェーン管理に対する需要が広範なAI採用とともに拡大するAIインフラスタック内に自らを位置づけている。

HubSpotとSalesforceもこの時期のその他の注目すべき下落銘柄であった。

ソフトウェアセクターの見通し

iShares Expanded Tech-Software Sector ETFは木曜日に2%超下落した。同ファンドは4月の安値から35%超反騰したものの、年初の起点を約3%下回ったままである。

比較として、PHLX Semiconductor Indexは7月上旬以降15%下落した。ソフトウェア株はこの短期間において半導体メーカーに対して相対的な強さを示したが、より長い期間では依然として大きなパフォーマンスの格差が存在する。

AI投資テーマは、AIに特化したヘッジファンドであるSituational Awarenessでの強制清算からさらなる逆風に直面した。これらの強制売却は夏季のインフラ関連株に下押し圧力を強め、アプリケーション層の企業への価値シフトに関する憶測を引き起こした。

しかし、現在の決算開示はこの見方が一様ではないことを示唆している。Alphabetでさえ、その開発アプローチに対する業界の称賛の期間を経て、AI研究部門を再編している。

広範なソフトウェアセクターの回復を期待する投資家は、タイミングの難しさに直面している。Palantirのような勝者とDatadogのような劣位銘柄との鋭い対比は、現在の環境下でこのセグメントが依然として極めて不確実であることを示している。結果は単に企業が「AI関連」であるかどうかではなく、各ビジネスが生み出す計算コストに対してインテリジェント機能をどのように収益化するかという具体的な経済性に懸かっている。