「底はないと思う」：AIブームが本格化する前に、米国の労働者の所得シェアが記録的な低水準に
重要ポイント
- •米国の労働分配率は52.8%と、1947年の統計開始以来最低の水準に低下した一方、企業の利益率はGDPの14.9%と記録的な水準に達した。
- •EY-Parthenonのグレゴリー・ダコ氏は、記録的な利益率を支える生産性向上の多くはAI以前からのものであり、「生産性の伸びは利幅を守るものであり、所得を守るものではない」と指摘する。
- •AIサーバー向け「大型コンピュータ」の純輸入は、2023年までの年間約500億ドルから年換算4,500億ドルのペースへ急増したが、GDPへの純寄与はゼロである。
- •PwCによればデータセンター投資は2050年までに31兆ドルに達すると予測され、FRBのベージュブックでは、それがなければ建設・製造業は不況に陥っていたとの指摘があった。
- •1990年代の技術ブームとは異なり、AIの恩恵が経済全体に急速に広がり賃金を押し上げる保証はなく、ダコ氏は労働分配率の下落に底はないと見ている。
米国経済の二人のリーダーである財務長官スコット・ベッセントとFRB議長ケビン・ワーシュは、AIによる生産性ブームが間もなく米国を豊かにし、デフレ圧力となるほどで、40兆ドルの債務について心配する必要がなくなるほどだと述べている。
しかしアナリストたちは問い始めている：誰にとっての豊かさなのか。米国の労働者の所得シェアはすでに記録上最低の水準まで低下しており、一方で企業の利益率は四半期ごとに新記録を更新し続けている。
EY-Parthenonのチーフエコノミストであるグレゴリー・ダコ氏によれば、この乖離を説明する生産性向上の多くは、AIブーム以前からのものである。「生産性の伸びは利幅を守るものであり、所得を守るものではない」とダコ氏は木曜日のノートで述べた。
第2四半期の経済産出は、労働時間がわずか0.3%増加しただけで1.7%成長した。報酬は2.6%上昇したが、春から夏にかけての原油主導のインフレと対比すると、実質ベースでは「横ばいからわずかな縮小」に相当すると、ダコ氏はFortuneのインタビューで語った。
利益率はGDPの14.9%と記録的な水準に達し、労働分配率は52.8%まで低下した——1947年に政府が統計を取り始めて以来の最低水準である。労働分配率は、国民所得のうち賃金や給付として労働者に渡る割合を、利潤や投資収益として資本の所有者に渡る割合と区別して測る指標であり、だからこそブームの果実がどう分配されるかを左右する。ダコ氏は50%が底だとは言えないと指摘する。「資本側へ、そして一定の少数企業へ集中的な利得が続く限り」、労働分配率はさらに急落し得ると同氏は述べた。
こうした数字の背後にある生産性は、従来からの自動化の10年間、コスト規律（パンデミック後の雇用過剰の是正）、そして設備投資に由来するものであり、AIによるものではない。これまでAIがもたらしたのは、さらなる集中である。
「こうした技術進歩があると、より大きな集中と、勝者総取り型の環境になりがちです」とダコ氏は言う。ほぼすべての技術革命——19世紀末の鉄道ブームや1990年代のドットコム革命——において、大規模で垂直統合された企業が当初の利得を獲得し、小規模企業は「持続的なコスト圧力、持続的な政策不確実性、高い金利」に直面すると、ダコ氏は指摘する。
1990年代には、技術の最前線にいた一握りの企業が設備投資を前倒しで行い資本利益を得たが、より安価なソフトウェアによる生産性向上は経済全体に急速に広がり、賃金上昇が続いた。AIが同じ時間軸をたどる保証はない。
何しろ、このブームは歴史的に見ても際立って資本集約的である。データセンターへの投資は2050年までに31兆ドル——現在の米国GDPにほぼ匹敵する規模——に達すると、調査会社PricewaterhouseCoopers LLPは予測している。他のセクターではエンジンが失速気味の中、建設と製造業はデータセンターのおかげで活況だ。それがなければ業界は不況に陥っていたと、シカゴのある管理者は今週のFRBのベージュブックで述べた。
これは成長のように見える。企業が数千億ドルを設備に投じ、いずれ経済がより少ない投入で遥かに多くを生産できるようになるはずだからだ。しかし、その設備の多くは米国製ではない。
AIサーバーに使われる大型コンピュータの輸入は過去1年で爆増した。「大型コンピュータ」——GPUサーバーをカバーする国勢調査局の分類——の純輸入は先月、年換算4,500億ドルのペースに達した。エコノミストのジョセフ・ポリターノ氏がまとめた国勢調査データによれば、2023年までの年間約500億ドルからの驚くべき増加である。GDP統計上、輸入されたサーバーは投資として加算され、輸入として同額が差し引かれるため、GDPへの純寄与はゼロだ。
これはこれまでのAI経済の姿を説明する助けになる。設備投資は急増し、生産性は改善し、企業の利益率は巨大で、ワーシュ議長の言う通り金融環境は「緩い」——それでも雇用は弱く、高金利の下で住宅は苦戦し、労働者の所得シェアは縮小し続けている。
「米国の投資は急増している一方で、GDPの成長は緩やかでした」と、ウォール・ストリート・ジャーナル元FRB担当記者で、現在はSerpa Pinto Advisoryでヘッジファンドに助言を行うジョン・ヒルセンラス氏は書いた。
これはワーシュ議長とベッセント長官に難しい問いを突きつける。放置するか、何らかの手を打つか。
成長は所得の広範な分配と同じではない。産出の1ドルごとが、小切手を_passively_受け取るだけのデータセンターの所有者へ、あるいはその所有者の株主へとますます集中すれば、財政の計算は複雑になる。経済が豊かになる一方で、政策担当者がブームと結びつけて考える税基盤と政治的支持基盤は遥かに遅くしか成長しない。それがAI建設ラッシュとその恩恵への疑念を煽ることは想像に難くない。
そして投資そのものも、コストとリスクを伴う。数千億ドル規模のAI支出は、借入コストが上昇する経済において資金を巡って競合する。長期金利の上昇は住宅ローンを高騰させ、住宅建設を抑制すると、ウォール・ストリート・ジャーナルが今週、衝撃的なチャートで示した。
だからといって、AIの生産性ブームが失敗するという意味ではない。ただ、それがどう労働の分配率を引き上げるのかは、即座には分からないというだけだ。「底はないと思います」とダコ氏は言った。
この記事は元々Fortune.comに掲載された。
