四半期決算の明暗が分かる結果が相次ぎ、投資家がAIブームの持続性に疑問を抱く中、株式市場は今週も厳しい一段落に見舞われた。

最大の打撃を受けたのはアルファベットだ。グーグルの親会社である同社のキャッシュフローは第3四半期に赤字がさらに拡大したが、それでもメタやアマゾンとともに巨額の支出計画を推進している。木曜日にはアルファベット株が約12%下落し、過去最悪の一日となった。

一方、他の決算は明るい材料となった。マイクロソフトはクラウドの強い成長を報告しフリーキャッシュフローも黒字を維持したものの、設備投資が加速すると発表。AIチップ大手のSKハイニックス――世界最大級のメモリーチップメーカー――は業績予想を大幅に上回った。また、アンソロピックはIPO前に米規制当局へ提出が義務付けられる開示書類であるS-1を提出し、今年上半期にキャッシュフローが黒字転換したことを明らかにした。

ウォール街の一部は、今週の動きをセクター全体からの撤退ではなく、AIの勝者と敗者を見極める動きと捉えている。ここ数年、ブーム崩壊を示すかのように見えて実はそうではなかった「フェイク」が幾度となく繰り返されてきた後のことだ。

独立系調査会社ヤーデニ・リサーチを率いるウォール街のベテランストラテジスト、エド・ヤーデニ氏によれば、AI投資ブームは現在、財務的・物理的・政治的な制約に直面している。

財務的な制約については、AIのリターンが巨額の設備投資に見合うのかという投資家の懸念の高まりや、ハイパースケーラー――建設ラッシュの中心にいる巨大クラウド事業者――の需要すべてを賄うだけの資本供給が十分かという疑問に表れていると、同氏は月曜日のレポートで説明した。先週だけでも資金調達の規模が浮き彫りになった。イーロン・マスク氏はスペースXが400億ドルの融資を確保したと明かし、メタは950億ドルの株式調達計画を発表、マイクロソフトは250億ドルの社債を発行した。

その一方で、データセンターは電力不足や送電網の容量制限といった物理的な制約に直面しており、データセンターに対する政治的な反発の高まりが建設ラッシュを減速させる可能性もある。

ヤーデニ氏は、これらの制約のいずれかが悪化すれば、AIが今や企業収益とGDP成長の主要な牽引役であるだけに、株式はさらに下落する可能性があると警告した。その上で「とはいえ、私たちはこれらの制約をAIブームの持続性にとって健全なものと捉えている!」と付け加えた。

例えば、資本の供給が容易でなくなれば、資金のより効率的な配分につながり、過剰投資のリスクを低減しうる。ヤーデニ氏は、強固なバランスシートを背景にハイパースケーラーは資金調達へのアクセスを維持し、支出を続けるとみている。アマゾン、アルファベット、メタ、マイクロソフト、オラクルは今年、合計で約8,000億ドルを投資し、2027年から2030年にかけては年間1兆ドル規模に達すると予測されている。一方、いわゆる「ネオクラウド」――AIコンピューティング能力を貸し出す新興事業者――のような脆弱なバランスシートのAI企業は、借入コストの急上昇に見舞われており、出足を抑えざるを得ないかもしれない。

ヤーデニ氏の見立てでは、結局のところすべては米国経済次第であり、同氏は過去数十年、米国経済が極めて好調に推移してきたと指摘する。どの政党が議会を支配しようと、中間選挙であってもその流れを覆すことはまずないという。「したがって、AIへの不安がさらに高まっても、それはブームの終わりを示すのではなく、買い場を作ることになりうる」と同氏は述べた。

ただし、オックスフォード・エコノミクスのエコノミストらによれば、民主党が議会を掌握すれば、AIセクターへの監視が強まり、規制をめぐる議論の枠組みが形作られる可能性がある。ただし、AIに関する連邦法は徐々に整備されていくものであり、新規データセンタープロジェクトの全国的な停止はありそうにないため、建設ラッシュには州や地方自治体の方が大きな影響力を持つという。データセンターは地理的に集中しているため、最も重要なのはテキサス州、南東部、中西部での選挙になるという。

ヤーデニ氏と同様に、オックスフォードもAI減速にはプラス面があるとみている。一気呵成ではない建設ラッシュは、チップやその他のテクノロジー投入財への需要が減ることで消費者がガジェットの価格面で多少の救いを得られ、高止まりしていたインフレを和らげる可能性がある。

「AI設備投資サイクルが長く高温で推移すれば、このインフレ要因はより粘着的となり、連邦準備制度理事会(FRB)が金融引き締めを長く維持する圧力がかかり続けるだろう」とオックスフォードは木曜日に述べた。「しかし、建設ラッシュが減速すれば、今 decade末までインフレ圧力が和らぎ、長期金利の上昇圧力の一部が緩和される」

この記事は originally Fortune.comで公開されたものです。