米30年国債利回りは2026年8月17日に約5.31%まで上昇し、2007年7月以来の最高水準となった。長期の政府借入コストがこの水準にあった最後の時期には、iPhoneが発売されたばかりで、「subprime」という言葉はまだ一般の語彙に入り始めたばかりだった。この節目は、住宅ローンから企業の借り換え、そして政府自身の債務返済に至るまで、米国全体の借入コストの決まり方の中心に位置するため重要だ。

この水準は、危機後の時代からの急激な変化を示している。2008年金融危機後の大半の10年間、30年物利回りは3%を大きく下回っていた。5.31%への上昇は一時的な乱高下ではない。これは、米政府が今後1世代にわたって借り入れる際のコストと、投資家が30年間資金を貸し出す際に求める条件が構造的に見直されていることを意味する。

ここまでの経緯

この上昇は一夜にして起きたものではない。利回りは2026年初めに再び5%を上回り、金融危機前以来で最も長い連続期間その水準を維持している。2026年5月の急騰では一時5.20%近くまで上昇し、7月9日の新発30年債入札は5.058%で落札された。これは2007年以来の最高入札利回りだったが、それでも投資家からの需要は強かった。8月17日の急騰前、満期までの利回りは5.21%から5.25%の範囲で安定していた。

主に3つの要因が作用している。第1に供給面で、米政府は継続的な財政赤字を賄うために巨額の債務を発行しており、供給が増えれば市場を成立させるために売り手は買い手により良い価格を提示しなければならない。第2に、インフレの粘着性がある。輸入品への関税とエネルギー価格の上昇が、FRBが沈静化すると見込んでいた時点を過ぎても価格圧力を残している。第3に、FRB議長ケビン・ウォーシュをめぐる不透明感だ。ウォーシュ氏は2026年5月に就任し、今後の金利経路に関する示唆が新たな不確実性を生んでいる。

5%の節目が重要な理由

金融の標準的な枠組みでは、無リスク金利が上昇すると将来の企業収益の現在価値は低下する。一般の借り手にとっては、その影響はより直接的だ。住宅ローン金利、企業向け融資金利、自動車ローン金利はいずれも長期国債利回りにおおむね連動する。30年債が5%を超えた状態が続けば、住宅購入の負担は重くなり、企業投資は鈍化し、借り換えが必要な企業にとって既存債務の保有コストは上昇する。

米政府自身も例外ではない。利回りが上がれば、償還を迎える債務を借り換えるために発行する新規債務の利払いは増え、それが赤字を押し上げ、さらに借り入れを必要とし、それがまた利回りを押し上げる可能性がある。

2007年の影

債券市場で繰り返し言及される歴史的な比較対象は2007年だ。利回りがこの水準にあった最後の時期である。その時期は最終的に悪い形で終わり、金融システムが機能不全に陥り、FRBが積極的に利下げしたことで利回りは急落した。ただし、現在の状況には重要な違いがある。銀行のバランスシートは2008年危機入り前よりも資本が厚い。現在の利回り上昇圧力の源泉は、民間部門の信用バブルというより、主に財政要因とインフレ要因だ。

ウォーシュ氏のFRBは、これまで以上に鮮明な形で、中央銀行におなじみのジレンマに直面している。景気への圧力を和らげるために利下げを行えば、インフレ期待を刺激し、債券投資家がFRBはより高いインフレを容認していると受け止めることで、長期ゾーンの利回りをさらに押し上げるリスクがある。一方で高金利を維持すれば、成長への圧迫が長引く。