米2年債利回りが急上昇、市場は米国のインフレ問題を認識
重要ポイント
- •熱めのCPIとクリス・ウォラーFRB理事の発言に対する投資家の反応を受け、米2年債利回りは19ベーシスポイント上昇し4.73%に達した。
- •コアCPIは0.3%上昇。これはウォラー氏が12月の50ベーシスポイント利上げを検討対象に維持するとした水準であり、中古車価格の月次1.2%の下落がなければ0.4%に達するところだった。
- •12月3日から始まるWhirlpoolの7%値上げは、関税影響を受けやすい投入コストが消費者に転嫁され始めている初期シグナルと見られている。
- •原油価格は下落したものの、持続的に広い製油マージンがエネルギーの下値を制限しており、中東とウクライナでの和平が実現しない限り大幅な改善は見込まれない。
- •マルコ・ルビオ米国務長官はイランとの交渉を「特に生産的ではない」と評し、イランの要求を受け入れられないとしながら、経済キャンペーンにより大規模な戦闘作戦の必要性がなくなったと述べた。
Investingliveが公開した分析によると、市場が熱めのCPI(消費者物価指数)と連邦準備制度理事会(FRB)理事クリス・ウォラー氏の新たな発言を消化するなか、米2年債利回りは19ベーシスポイント急上昇し4.73%に達した。2年債セグメントは、向こう2年間のFRBの金融政策に対する期待に最も敏感なイールドカーブ上のポイントであり、金利見通しの再評価がまず最も強く現れる場所である。
ウォラー氏は、コアCPIが+0.3%以上で推移すれば、12月の50ベーシスポイント利上げが検討対象に入ると述べた。コア指数は結局0.3%に達し、中古車価格の月次で1.2%の下落がなければ+0.4%になるところだった。コアCPIは変動の大きい食品とエネルギー価格を除いたものであり、FRBが根底の価格圧力を測るより正確な指標として重視する理由がここにある。ウォラー氏はまた、値上げの幅が広がっていることも強調したが、それはレポート全体に明確に表れていた。
今月、市場は原油価格の下落を受けてインフレへの懸念を弱めていたが、FRBの見立てでは、インフレ期待が2027年の価格設定に織り込み始めているという。Investingliveのレポートは、この力学が10月下旬に指摘されていたことに触れている。同時期、Whirlpoolは12月3日から価格を7%引き上げると発表した。Whirlpoolは米国最大手の家電メーカーの一つであり、その分野では鉄鋼などの関税影響を受けやすい投入コストが部品構成に直接組み込まれている。そのため、レポートは同社の価格決定をコスト転嫁が進行している初期シグナルとして扱ったのだ。
筆者は、関税の影響が経済に迅速に浸透するとFRBが述べたのは誤りであり、その結果が今まさに見えていると論じた。Whirlpoolのような企業は利益率の崩壊に直面し、値上げを避けようとしてきた。消費者も低価格を基準に期待を形成しており、一部の所得層は明らかに苦しんでいるが、鉄鋼などの投入コストがサプライチェーンを通じて波及するなか、販売企業はいずれ値上げせざるを得ないと認識する。筆者の見解では、FRBは今まさにその厳しい現実に直面している。
エネルギー関連では、原油価格は下落したものの、石油製品クラックは依然として異常なほど広く、それが当面の下値を制限している。石油製品クラック、すなわち製油会社が原油に支払う価格とガソリンやディーゼルなどの燃料で得る収益のスプレッドは、製油マージンの標準的な指標であり、その広さは、下落する原油指標から市場が得た安心感に対するレポートの回答である。レポートは、中東とウクライナで和平が実現しない限り、状況が大幅に改善する見込みはないと指摘。最近は前向きな動きもあったものの、いずれの正面でも合意成立が差し迫っている兆候はなく、筆者はリスクがセンチメントの悪化に偏っていると論じた。
マルコ・ルビオ米国務長官は、イランとの交渉の現状について次のように述べた。
現時点で、交渉は特に生産的ではありません。イランの要求は到底受け入れられず、場合によっては、途方もなく、馬鹿げていて、現実から遊離しています……私たちは支払いません。イランは賠償を要求しています。賠償を支払うべきはむしろイランの側です。彼らこそが、長期間にわたって地域を不安定化させてきたのですから。彼らは現金の山を要求していますが、大統領はそれが起こらないことを明確にしています。核エネルギー計画を望むのであれば、世界の他の多くの国々と同様に持つべきです。つまり、彼らが取れる道はあるのですが、現時点ではその段階に達していないように見えます。彼らは合意を望んでいると思います。合意を望むことに疑いの余地はありませんが、明らかに合意する準備ができていないのです。ただ、多少の変更には開かれています。「現状維持」という表現は適切ではないと思います。現状維持とは、事態が静止したまま留まることを意味します。そうはならない。事態は拡大し続けるのです。私が申し上げているのは、経済キャンペーンがこれほど壊滅的なものとなっているため、現時点で大規模な戦闘作戦は本当に必要ない、ということです。大統領はここ数日、基本的にそのことを述べており、本日、ヨーロッパの同盟国にもその旨を伝えました。
「これは良い話には聞こえない」と筆者は書いた。選挙の熱気が冷めるなか、何も変わらないままに見えてきており、レポートはこれを問題含みでインフレ誘発的な結果と位置づけた。筆者はさらに、共和党がイランや関税をめぐる戦略転換を強制しないのであれば、遅かれ早かれ、2028年の民主党圧勝とそれに伴う大規模な財政出動を織り込まざるを得なくなると論じている。
今後のカレンダーはこの見通しに具体的な検証ポイントを与えている。12月3日から予定されるWhirlpoolの値上げ、50ベーシスポイント利上げが依然検討対象に残る12月のFRB決定、そしてルビオ長官が「特に生産的ではない」と評したイランとの協議である。いずれも、レポートが示すインフレ問題が深刻化するか、それとも和らぐかを直接読み取る材料となる。
