Gli interessi maturati sulle riserve a supporto di USD Coin (USDC) non raggiungono mai chi detiene il token. Fluiscono verso Circle, l'emittente della stablecoin, e la quota maggiore viene poi trasferita ai partner di distribuzione — in particolare Coinbase. I risultati del secondo trimestre di Circle, depositati presso la Securities and Exchange Commission statunitense (SEC) il 5 agosto, mostrano con precisione come il denaro sia stato ripartito.

Come è stato ripartito il reddito del trimestre

Misurato in quote di 100 dollari, il trimestre di Circle si suddivide come segue, sulla base dei risultati del secondo trimestre depositati presso la SEC il 5 agosto:

• 46,30 $ — costi di distribuzione legati a Coinbase
• 12,50 $ — altri costi di distribuzione, transazione e voci correlate
• 36,30 $ — spese operative: personale, tecnologia e amministrazione
• 4,90 $ — reddito operativo, che sale a circa 6,90 $ di utile netto al netto di altri proventi e imposte

In termini di dollari, i costi legati a Coinbase hanno assorbito 324,6 milioni dei 701,3 milioni totali, mentre Circle ha trattenuto 48,2 milioni al netto di costi e imposte.

I costi di distribuzione sono ammontati a 412,5 milioni in totale — la voce che risponde alla domanda del titolo. La maggior parte, 324,6 milioni, è legata agli accordi tra Circle e Coinbase; il resto copre altri partner, costi di transazione e voci correlate.

Perché i detentori non hanno alcun diritto sugli interessi delle riserve

I dollari alla base di USDC sono collocati in riserve tenute separate dai fondi operativi di Circle. Secondo la pagina di trasparenza di Circle, tali riserve sono detenute in contante e nel Circle Reserve Fund, che può detenere Titoli del Tesoro statunitensi a breve termine e pronti contro termine overnight su Titoli del Tesoro. Gli asset maturano interessi rimanendo pronti a far fronte ai riscatti, e sono proprio questi interessi la principale fonte di ricavi di Circle.

I detentori non hanno alcun diritto su di essi. I termini USDC di Circle per gli utenti fuori dallo Spazio Economico Europeo stabiliscono che i detentori non hanno diritto agli interessi o ad altri rendimenti maturati sulle riserve; per i detentori nel SEE è prevista una documentazione separata.

La catena dei pagamenti procede in una sola direzione:

• Il dollaro di un detentore diventa USDC
• Le riserve acquistano Titoli del Tesoro e repo
• Gli interessi vanno a Circle
• Circle paga Coinbase e gli altri partner
• Una piattaforma può scegliere di pagare un premio al detentore

Più USDC, rendimenti più sottili

Il comunicato sui risultati di Circle mostra un USDC medio in circolazione in aumento di circa il 25% rispetto a un anno prima, mentre il reddito da riserve è cresciuto solo di circa il 5%. Il rendimento delle riserve è calato di 0,66 punti percentuali con la riduzione dei tassi di interesse.

Il trimestre depositato quantifica questa tensione: circa 147,4 milioni di dollari di reddito aggiuntivo da riserve sono derivati dalla maggiore quantità di USDC in circolazione, mentre circa 113,9 milioni sono andati perduti per i rendimenti più bassi. Circle ha comunque migliorato la cifra che conta per i propri margini — i ricavi al netto di distribuzione, transazioni e altri costi sono aumentati di circa il 15%.

Come viene calcolata la quota di Coinbase

La quota di Coinbase si compone di due parti. Riceve il reddito legato all'USDC detenuto sulla propria piattaforma, al netto di un importo che Circle trattiene in qualità di emittente. Inoltre si prende metà di ciò che resta dell'USDC detenuto altrove, una volta corrisposte le allocazioni degli altri partner.

Ecco perché un exchange apprezza i saldi in USDC anche quando i clienti non negoziano: i saldi generano denaro per l'exchange. Le stablecoin concorrenti utilizzano dinamiche partner simili per conquistare la distribuzione, come spiegato da Coindoo nella sua analisi degli incentivi partner di Open USD.

Nel leggere questi numeri, conviene tenere distinte le due società. Il reddito USDC di Coinbase e il reddito da riserve di Circle descrivono lo stesso denaro da due contabilità diverse: sommarli significherebbe conteggiarlo due volte.

Cosa guadagnano davvero i detentori

Qualsiasi premio ricevuto da un detentore proviene dalla piattaforma, alle condizioni della piattaforma. Coinbase descrive i suoi premi USDC come un programma fedeltà che finanzia autonomamente, con tassi che variano per regione e tipo di conto, regole di idoneità e il diritto di modificarlo o terminarne il servizio. Spostare USDC in un altro wallet significa abbandonare il programma.

Le quote di adesione possono cambiare i conti. Usando cifre ipotetiche:

• +40 $ all'anno su 1.000 $ al 4%
• −120 $ all'anno per un abbonamento mensile da 10 $

Un detentore che pagasse un abbonamento solo per sbloccare il premio sarebbe, secondo questi numeri, 80 $ all'anno in perdita, al netto delle imposte. Tassi reali, saldi e altri benefici dell'abbonamento modificherebbero il risultato.

Spendere USDC comporta commissioni proprie

Pagare con USDC aggiunge una serie separata di costi che non tocca mai i conti di Circle. I fornitori di pagamenti addebitano alle imprese oneri per elaborazione, screening, conversione e payout. La documentazione di Stripe, ad esempio, descrive clienti che pagano in stablecoin supportate mentre i merchant vengono accreditati in valuta locale nel proprio saldo Stripe. Come annotato da Coindoo nel suo articolo sui costi di conversione delle stablecoin, ciò che conta per il destinatario è l'importo effettivamente spendibile, le commissioni totali e i tempi di accredito del denaro.

Circle pubblicherà i risultati del terzo trimestre il 4 novembre, con figure aggiornate su circolazione, rendimenti delle riserve e pagamenti ai partner.

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Questo articolo è fornito solo a scopo informativo e non costituisce consulenza finanziaria o di investimento.

Questo report è stato pubblicato originariamente da Coindoo.