Le osservazioni di Warsh a Jackson Hole muovono i mercati, ma restano dubbi sulla politica monetaria

Mike Maharrey

Il presidente della Federal Reserve Kevin Warsh ha mosso i mercati venerdì con il suo intervento a Jackson Hole, anche se la banca centrale non ha ancora adottato alcuna misura per contenere l’inflazione.

Warsh voleva chiaramente lanciare un messaggio: è inflessibile sull’inflazione e la Fed “garantirà la stabilità dei prezzi”. Resta meno chiaro se riuscirà davvero a mantenere questa promessa da falco.

In questo senso, la Fed di Warsh assomiglia molto alla Fed di Powell, facendo affidamento sulla retorica più che sulla politica monetaria.

Con ironia, Warsh ha affermato: “Non dovremmo favorire un regime in cui i partecipanti al mercato guardano principalmente alla Fed per la loro prossima operazione.”

Dopo il discorso, oro e argento hanno entrambi registrato forti ribassi, con il metallo giallo in calo di oltre il 3 percento e l’argento in discesa di più del 4 percento. Anche le azioni hanno corretto, con il NASDAQ in calo di quasi 139 punti.

Perché una reazione di mercato così forte?

Perché l’economia resta dipendente dal denaro facile e Warsh ha lasciato intendere di non voler riempire il punch bowl mentre l’inflazione continua a viaggiare ben al di sopra del mitico obiettivo del 2 percento.

Le sue osservazioni hanno riacceso le ipotesi secondo cui la banca centrale potrebbe alzare i tassi d’interesse almeno una volta prima della fine dell’anno. Poiché oro e argento sono asset privi di rendimento, un contesto di tassi più alti è generalmente considerato negativo per i metalli.

Altro che partecipanti al mercato che non guardano alla Fed.

E va ricordato che la banca centrale, in realtà, non ha cambiato nulla. I mercati hanno reagito alle “open-mouth operations” di Warsh, non a una modifica della politica monetaria. Tuttavia, poiché le parole della Fed possono rapidamente alterare le aspettative su costo del denaro, inflazione e prezzi degli attivi, ogni indizio proveniente da Jackson Hole tende a essere analizzato con attenzione. E ci sono circa 40 trillion di ragioni per cui Warsh farà enormemente fatica a mantenere le sue promesse da falco.

Cosa ha detto Warsh

Warsh non ha menzionato un rialzo dei tassi durante il discorso. Tuttavia, ha lasciato abbastanza indizi da convincere molti osservatori che gli aumenti dei tassi restano possibili.

L’economista della Johns Hopkins e già consigliere di Jerome Powell, Jon Faust, ha detto all’Associated Press: “Ha trovato un modo per comunicare che, se necessario, sosterrebbe un aumento dei tassi, che è una delle cose che preoccupava le persone.”

Pur riconoscendo che l’inflazione è in parte rallentata, Warsh ha affermato che i dati “non mi dicono che le tendenze di fondo siano migliorate in modo significativo”.

“Dobbiamo essere certi che l’inflazione di fondo stia andando verso il nostro obiettivo, in modo chiaro e a una velocità sufficiente. Altrimenti, abbiamo ancora lavoro da fare.”

Ha detto che l’“obiettivo” è un’inflazione dei prezzi al 2 percento.

“L’obiettivo di stabilità dei prezzi della Fed del 2 percento, misurato dall’indice dei prezzi delle spese per consumi personali (PCE), è un target fermo e fisso.”

Warsh ha anche sottolineato che è responsabilità della banca centrale tenere sotto controllo l’inflazione.

“Questo è il nostro lavoro, il nostro mandato e il nostro compito.”

Ha aggiunto che “la stabilità dei prezzi non si realizza automaticamente, né l’inflazione tende necessariamente a tornare da sé alla media”.

“È compito della Fed garantire prezzi stabili.”

E come lo fa la Fed, secondo Warsh?

“I tassi d’interesse a breve termine sono lo strumento predominante per conseguire il doppio mandato.”

Gli analisti hanno ampiamente interpretato questa affermazione come un segnale che Warsh e Co. sono su una traiettoria di rialzo dei tassi, forse già dal mese prossimo.

Ma Warsh non ha mai detto che la Fed aumenterà i tassi. Non ha fornito alcuna tempistica. Ha semplicemente fatto dichiarazioni energiche sulla sua fermezza contro l’inflazione.

Come imparano molti bulli, parlare duramente ed essere duri quando arrivano i colpi sono due cose diverse.

40-Trillion Reasons the Fed Probably Can’t Deliver

Il presidente della Fed parla con toni duri sull’inflazione da quando ha assunto l’incarico a maggio. Eppure, dopo due riunioni della Fed nell’era Warsh, non c’è stato alcun cambiamento di politica. Il tasso sui federal funds è rimasto al 3.5 percento da dicembre 2025, nonostante sia Powell sia Warsh abbiano avvertito di un’inflazione persistentemente ostinata.

Questo solleva una domanda evidente. Se l’inflazione resta ben al di sopra dell’obiettivo, come accade da anni, perché la banca centrale non fa altro che parlare di quanto sia grave il problema? A un certo punto, non dovrebbe smettere di parlare e agire?

La risposta è sì — a meno che non vi sia un motivo per cui non può farlo.

E in effetti un motivo c’è — circa 40 trillion di motivi.

Mi riferisco, ovviamente, al debito pubblico di $40 trillion.

Il debito nazionale costa al governo federale oltre $1 trillion all’anno. Il Dipartimento del Tesoro degli Stati Uniti ha appena annunciato un intervento nel mercato obbligazionario nel tentativo di spingere al ribasso i tassi a lungo termine. Non ha funzionato.

Come può la Fed alzare i tassi in questo contesto?

E il debito pubblico è solo una parte della grande voragine del debito. Gli americani sono sommersi da altri trillion di debiti al consumo, con tassi delle carte di credito estremamente elevati. Nel frattempo, le società sono indebitate fino al collo.

Se la Fed alza i tassi per contrastare l’inflazione, quasi certamente farà crollare l’economia-bolla appesantita dai debiti.

È il dilemma del “cane che si morde la coda” di cui parlo da mesi.

La Fed deve alzare i tassi per riportare l’inflazione verso l’obiettivo, ma deve anche abbassarli per gestire la voragine del debito e mantenere in vita l’economia.

Per questo motivo, non credo che la Fed alzerà i tassi. E se lo farà, penso che spingerà l’economia in una profonda recessione e probabilmente in una crisi finanziaria.

In ogni caso, è opportuno avere oro e argento.

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Mike Maharrey

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