Il presidente della Federal Reserve Kevin Warsh ha interrotto venerdì 28 agosto un mese di silenzio pubblico, salendo sul palco per il suo discorso principale al simposio annuale di politica economica della Fed a Jackson Hole, nel Wyoming. L’intervento, il suo primo al meeting da chairman, è stato sottoposto quest’anno a un’attenzione ancora maggiore: oltre al significato simbolico, Warsh ha messo a disagio gli analisti ridimensionando il now-familiar forward guidance, con cui la banca centrale indicava la direzione generale del tasso base. Il testo completo del discorso è pubblicato sul sito della Federal Reserve.

Sul forward guidance, Warsh è rimasto fermo sulle sue posizioni. «Potreste conoscere il mio storico disagio per gli annunci anticipati delle future decisioni di politica monetaria … Il forward guidance come pratica regolare è stato adottato dai miei colleghi—e da me—durante la crisi finanziaria globale. All’epoca era essenziale e lo abbiamo introdotto con grande enfasi», ha detto.

«Ma, come per altre eredità delle crisi passate, credo che questa pratica abbia superato il tempo a sua disposizione. Nei periodi normali, il ruolo del forward guidance dovrebbe essere limitato e circoscritto; altrimenti, rischia di creare ambiguità in nome della chiarezza. Un’eccessiva condivisione delle deliberazioni di politica monetaria e un impegno eccessivo verso decisioni future possono fuorviare mercati, imprese e famiglie, e credo che quando i responsabili delle politiche fanno quasi-impegni sui tassi di interesse לאורך tutto il ciclo, limitino la propria libertà di prendere le decisioni giuste al momento di decidere.»

Il tono era fermo: «Non dovremmo assecondare un regime in cui gli operatori di mercato guardano principalmente alla Fed per la loro prossima operazione».

E, pur avendo ribadito il proprio impegno verso il duplice mandato della Fed — inflazione al 2% e massima occupazione — Warsh e i suoi collaboratori non vivono certo scollegati dalla realtà: i rendimenti obbligazionari sono saliti dopo la conferenza stampa di luglio, mentre i mercati assimilavano una Fed in pausa e l’idea che siano i mercati stessi a svolgere parte del lavoro di restrizione finanziaria che in precedenza ci si aspettava dalla banca centrale.

Più preoccupanti, per alcuni segmenti di Wall Street, sono però le domande sui quadri di riferimento che la Fed utilizza per decidere sul tasso base. Gli analisti hanno messo in dubbio che tali framework possano cambiare, cercando di capire come ragionino i policymaker anche senza sapere quale azione ciò possa poi innescare.

Su questo punto, Warsh ha offerto spunti. La sua visione dell’economia non era necessariamente ottimista, ma delineava comunque l’equilibrio delle priorità all’interno della Fed, con la stabilità dei prezzi in primo piano nella valutazione dei rischi del mandato.

«Ma sul lato della stabilità dei prezzi del nostro mandato, i numeri sono più preoccupanti. La misura d’inflazione preferita dalla Fed, la variazione su 12 mesi dell’indice PCE dei prezzi, è al 3,7%, mentre la variazione su sei mesi è al 4,1%», ha detto. «Nessuna di queste misure è perfetta, ma tutte raccontano una storia simile: l’inflazione corre al di sopra del nostro obiettivo del 2%. Quindi l’attenzione predominante della Fed in questo momento dovrebbe essere sui prezzi.»

Il versante occupazionale del mandato della Fed sta andando «bene», ha aggiunto, grazie a un consumatore solido e a un «riaccoppiamento» tra datori di lavoro e lavoratori dopo la pandemia di COVID. «Per ora, ritengo che i mercati del lavoro siano sostanzialmente coerenti con la piena occupazione, ma sul lato della stabilità dei prezzi del nostro mandato i numeri sono più preoccupanti», ha aggiunto Warsh.

Con la speculazione che circolava su quanto attivamente la Fed si sarebbe impegnata rispetto al suo mandato, Warsh ha cercato di dissipare i timori: «C’è un segnale che nessuno può ignorare: la responsabilità per 65 mesi di inflazione sostenuta ed elevata ricade interamente sulla banca centrale. Ed è lì che deve stare … Oggi mi trovo qui impegnato verso una disciplina, non verso una decisione. I miei colleghi della Fed e io siamo tutt’altro che i primi a sostenere queste posizioni in un tempo di grande importanza. Siamo determinati a riscattare il tempo facendo il nostro miglior lavoro.

«Prendiamo sul serio la nostra responsabilità, con umiltà e determinazione. Molto dipende dalle scelte che facciamo. Una politica monetaria solida aiuta famiglie e imprese a prosperare. Se attuata in modo efficace, amplia e approfondisce lo slancio della nostra economia . . . e contribuisce a rafforzare la leadership dell’America nel mondo. E so che il nostro Paese ha bisogno che pensiamo con attenzione e agiamo con saggezza.»

Al momento della stesura, l’ultimo discorso di Warsh sembra aver evitato una reazione brusca dei mercati: il prezzo dell’oro — un bene rifugio utilizzato nei periodi di volatilità — è sceso di circa l’1% durante il discorso di Warsh. Anche il VIX, indice di volatilità, è calato dell’1%, mentre i Treasury a lunga scadenza sono scesi. L’indice CME FedWatch, che segue i futures sui fed funds, mostra che il 57% dei trader ritiene che il prossimo movimento dei tassi della Fed a settembre sarà un rialzo di 0,25%, al livello del 3,75%.

Le prime reazioni degli analisti suggeriscono che Warsh abbia imparato dalle critiche ricevute all’inizio di quest’estate. Eric Winograd, chief U.S. economist di AllianceBernstein, ha scritto che, pur essendo stato leggero di dettagli sulla trasformazione della banca centrale, il discorso del presidente della Fed «ha corretto un paio di errori commessi nella sua ultima conferenza stampa, ribadendo che il PCE è la misura obiettivo dell’inflazione e che i tassi di interesse sono il principale strumento della Fed.

«Queste correzioni rendono il discorso più hawkish rispetto alle sue ultime osservazioni e dovrebbero offrire un po’ di sollievo alla parte lunga della curva dei rendimenti, dove alcune preoccupazioni sulla disponibilità di Warsh ad agire sui tassi per riportare giù l’inflazione avevano contribuito all’aumento dei rendimenti.»

«La fatina della produttività»

Una cosa di cui alcuni analisti di Wall Street — in modo insolito — non volevano sentire parlare troppo era l’AI. Come ha scherzato Paul Donovan di UBS prima del discorso: «Il caso peggiore sarebbe una reiterazione della convinzione di Warsh nella fatina della produttività e dei luoghi comuni su una futura crescita più elevata. L’impatto della tecnologia sulla produttività macroeconomica è incerto, e i rischi di un “brain drain” dagli Stati Uniti e di una minore immigrazione influenzano anch’essi la crescita.»

Il banchiere centrale “boomerang” ha affrontato il tema subito, ma con domande piuttosto che con aspettative su come potrebbe influenzare il mandato della Fed.

«Riconosciamo che l’AI è una nuova variabile — potenzialmente un nuovo fattore di produzione — che avrà conseguenze sia per l’economia sia per la conduzione della politica monetaria. Apre alcune importanti linee di indagine: l’applicazione dell’AI provocherà un aumento significativo e duraturo della produttività in tutta l’economia? E, se sì, quando?» ha detto Warsh.

«Tra le altre incognite c’è anche la struttura di mercato che ne deriverà. Non è ovvio dove finiranno i rendimenti sul capitale o su quale arco temporale.»

Ha aggiunto: «Esamineremo questi temi con l’aiuto di una task force su produttività e occupazione. I miei primi contatti con i responsabili di quella task force, e delle altre quattro, sono stati incoraggianti.»

Questa storia è apparsa originariamente su Fortune.com