Il presidente della Federal Reserve Kevin Warsh ha tenuto venerdì il suo primo discorso di apertura alla conferenza annuale di politica monetaria di Jackson Hole, nel Wyoming, sullo sfondo dell'incertezza sull'inflazione e degli interrogativi su come guiderà i responsabili politici nel valutare i futuri movimenti dei tassi di interesse. Warsh, che è stato governatore della Fed dal 2006 al 2011 prima di tornare a guidare la banca centrale all'inizio di quest'anno, tiene il discorso da una posizione spesso usata dai presidenti del passato per segnalare grandi cambiamenti nell'ambito e nell'orientamento della politica monetaria statunitense.

Il discorso arriva mentre la Federal Reserve ha mantenuto i tassi di interesse invariati in ciascuna delle sue cinque riunioni finora quest'anno, tra un'inflazione persistente che si è ulteriormente allontanata dall'obiettivo del 2% della banca centrale durante la guerra in Iran.

La conferenza annuale di Jackson Hole, ospitata dalla Federal Reserve Bank di Kansas City e che riunisce i vertici delle banche centrali di tutto il mondo, ha storicamente rappresentato un'occasione per il presidente della Fed di riorientare le aspettative sulla politica monetaria e offrire una prospettiva sull'evoluzione delle condizioni economiche nel breve e lungo periodo. I discorsi di apertura del passato sono serviti ad anticipare revisioni del quadro e a delineare nuovi approcci di politica, rendendo questa sede un punto di riferimento abituale per i mercati che cercano di interpretare il pensiero della Fed.

Warsh si oppone alla cosiddetta forward guidance su come i responsabili politici affronteranno le prossime mosse di politica monetaria e ha preso provvedimenti per rimuovere questo linguaggio dai comunicati post-riunione della Fed. Ciò ha lasciato alcuni osservatori della Fed in attesa di una visione più chiara di come Warsh valuti i dati in arrivo e veda il percorso dell'economia.

Il presidente della Fed ha offerto una panoramica del suo intervento, scherzando sul fatto che il discorso potesse definirsi una traccia o una mappa, ma non una forward guidance. Ha detto che intendeva discutere la pratica della forward guidance e il modo in cui i mercati e la banca centrale interagiscono, e che avrebbe affrontato anche l'impatto dell'intelligenza artificiale (IA) sull'economia, i principi fondamentali della politica monetaria e la sua attuale visione dell'economia.

"Con l'immagine immutata dei Teton sullo sfondo, siamo qui per osservare un paesaggio economico tutt'altro che statico", ha detto Warsh, aggiungendo che il mondo si trova a un punto di svolta della storia.

Ha affermato che i progressi dell'IA sono stati più rapidi del previsto e che il "potenziale per una crescita sostanzialmente più elevata è in aumento. Pools di capitale in continua espansione si riversano nelle infrastrutture legate all'IA di ogni tipo. Una sorta di super legge di Moore sembra stia concretizzandosi."

Warsh ha evidenziato che la Fed ha istituito una task force sull'IA che monitorerà questioni quali l'impatto dell'IA su produttività, posti di lavoro e occupazione, il sviluppo del settore e il modo in cui i rendimenti si distribuiscono tra laboratori, produttori di chip, produttori di energia e fornitori di cloud che ne sono i motori. L'iniziativa riflette una crescente attenzione dei responsabili politici a come gli investimenti nell'IA stanno rimodellando produttività, domanda di lavoro e spesa in capitale nell'economia.

Sulla forward guidance

Sul tema della forward guidance, il presidente della Fed ha riconosciuto il suo "vecchio disagio verso annunci prematuri su future decisioni di politica" e ha offerto la sua visione secondo cui "trasparenza e comunicazione sulle future decisioni di politica non sono un fine in sé".

"La forward guidance come pratica regolare è stata adottata da me e dai miei colleghi durante la crisi finanziaria globale. All'epoca era essenziale, e la introducemmo con grande fanfara. Ma come altri retaggi delle crisi passate, credo che questa pratica sia rimasta oltre il suo benvenuto", ha spiegato. La forward guidance è poi diventata una costante della comunicazione della Fed negli anni successivi alla crisi, inclusi impegni espliciti sui tassi basati su date e risultati utilizzati durante la lenta ripresa e di nuovo dopo la pandemia.

Nei tempi ordinari, ha detto Warsh, la forward guidance dovrebbe essere "limitata e circoscritta", perché altrimenti rischierebbe di "creare ambiguità nel nome della chiarezza, condividendo le deliberazioni di politica e impegnandosi in future decisioni che possono trarre in inganno mercati, imprese e famiglie".

"Secondo me, la Fed dovrebbe essere umile e mai ingenua. La Fed svolge un ruolo essenziale nell'economia e nei mercati. I nostri strumenti sono potenti. Determiniamo il percorso dei tassi di interesse a breve termine, e i partecipanti al mercato cercheranno sempre di anticipare le nostre prossime mosse. Ma non dovremmo assecondare un regime in cui i partecipanti al mercato guardano principalmente alla Fed per il loro prossimo trade", ha spiegato Warsh.

"Se la Fed sbaglia sull'inflazione e giudica male l'economia, chi ne paga le conseguenze peggiori? Non i grandi operatori finanziari. Sono gli americani che lavorano sodo a doversi fare carico di un'inflazione troppo alta o di posti di lavoro che all'improvviso sembrano meno sicuri."

Principi di politica monetaria

Warsh ha esposto i suoi principi di politica monetaria, incluso che i dati su cui la Fed si basa devono essere "rilevanti, attuali, accurati e il più azionabili possibile". Ha detto che le azioni della Fed mirano a garantire che la domanda aggregata dell'economia sia ampiamente coerente con l'offerta aggregata, pur riconoscendo che si tratta di un equilibrio impreciso.

"Non ci devono essere fraintendimenti. L'obiettivo di stabilità dei prezzi della Fed del 2%, misurato dall'indice dei prezzi PCE, è un obiettivo fermo e fisso. Sia chiaro anche un altro aspetto. La stabilità dei prezzi non è automatica, né l'inflazione necessariamente torna alla media nel tempo. È compito della Fed garantire la stabilità dei prezzi, senza scuse", ha detto Warsh.

Ha aggiunto che la Fed è anche responsabile della massima occupazione, il secondo componente del doppio mandato della banca centrale, e ha detto di non credere che "il doppio mandato della Fed lavori in direzioni contrastanti. Dopotutto, l'alta inflazione di per sé è molto dannosa per la prosperità economica".

Tra gli altri principi, Warsh ha affermato che i tassi di interesse a breve termine sono lo strumento prevalente per raggiungere il doppio mandato, pur notando che "le politiche non convenzionali per stimolare l'attività economica possono essere adatte a crisi genuine, di cui abbiamo tutti molta esperienza, ma dovrebbero altrimenti essere usate con parsimonia, se non mai".

Ha detto che l'impatto della banca centrale sull'offerta di moneta dovrebbe ricevere maggiore attenzione per i suoi effetti sulle condizioni finanziarie e sui prezzi. Ha inoltre sostenuto che una "Fed più silenziosa, una Fed più mirata nelle sue comunicazioni, è più capace di raggiungere i suoi obiettivi, e possiamo essere ritenuti responsabili dell'adempimento del nostro mandato, l'unico vero test della nostra credibilità".

Prospettive economiche

Riguardo all'economia, Warsh ha notato che la visione del Federal Open Market Committee (FOMC) a luglio era che "i mercati del lavoro fossero stabili, la produzione solida, ma l'inflazione ancora troppo alta", il che ha portato la Fed a mantenere i tassi invariati e a restare pronta ad agire secondo le circostanze.

"Per quanto mi riguarda, mentre siamo qui seduti, sono colpito dalle prestazioni complessive dell'economia, che sembra essersi rafforzata", ha detto Warsh, notando che Main Street e Wall Street hanno mostrato resilienza di fronte agli shock economici.

Ha detto che le società dell'indice S&P 500 hanno visto i profitti crescere oltre il 20% nell'ultimo anno, con margini di profitto "piuttosto elevati" rispetto alla storia e bassa volatilità nei mercati. Warsh ha riconosciuto tensioni in certi settori, tra cui edilizia e agricoltura, ma ha aggiunto che "avrei difficoltà a descrivere le condizioni finanziarie generali come restrittive".

"I mercati del lavoro sono piuttosto stabili. Il tasso di disoccupazione al 4,1% resta basso per gli standard storici e non è cambiato molto in un paio d'anni", ha detto Warsh. "Secondo me, il ricambio relativamente basso nell'attuale mercato del lavoro è in parte il risultato della significativa corrispondenza tra datori di lavoro e lavoratori avvenuta nell'ambiente post-pandemia."

"Ma quando l'offerta di lavoro cresce a malapena, i guadagni mensili di posti di lavoro saranno naturalmente bassi. Ci sono sempre aree di preoccupazione nel mercato del lavoro, per esempio tra i neolaureati. … Ma, al momento, credo che i mercati del lavoro siano ampiamente coerenti con il pieno impiego", ha detto.

"Sul fronte della stabilità dei prezzi del nostro mandato, i numeri sono più preoccupanti", ha detto Warsh, rilevando che l'inflazione PCE è al 3,7% su base annua e che "l'inflazione è sopra il nostro obiettivo del 2%, quindi l'attenzione prevalente della Fed in questo momento dovrebbe essere sui prezzi".

Mentre l'inflazione PCE e CPI sono "diminuite sensibilmente dai massimi di qualche anno fa", ha detto che i progressi negli ultimi due anni sono stati più modesti e le letture recenti "non mi dicono che le tendenze di fondo siano migliorate in modo significativo".

Warsh ha detto che la responsabilità per "65 mesi di inflazione elevata e persistente spetta pienamente alla banca centrale, ed è lì che deve stare. Quindi, ecco il mio standard: dobbiamo essere sicuri che l'inflazione di fondo si stia muovendo verso il nostro obiettivo in modo chiaro e con velocità sufficiente. Altrimenti, abbiamo lavoro da fare". Il modo in cui il comitato risponderà a questo standard nelle prossime riunioni dell'FOMC sarà osservato da vicino, in particolare vista la rimozione del linguaggio di forward guidance su cui i mercati si affidavano in precedenza per segnali sul percorso dei tassi.

Il presidente della Fed ha concluso dicendo che è un "enorme onore servire ancora una volta alla Federal Reserve" e di essere "davvero grato per l'incoraggiamento, i buoni consigli e la calorosa accoglienza ricevuti nei miei primi 100 giorni dai miei colleghi".