Volatilità di USD/JPY troppo bassa per giustificare l'intervento del MOF, secondo MUFG
Punti chiave
- •USD/JPY ha raggiunto il livello più alto da dicembre 1986, con il rialzo caratterizzato da un lento e misurato avanzamento piuttosto che da un'impennata disordinata.
- •MUFG sostiene che i bassi livelli di volatilità implicita e l'andamento graduale del movimento non forniscono al Ministero delle Finanze motivazioni sufficienti per intervenire sui mercati valutari.
- •Il Ministro delle Finanze Katayama ha attribuito il deprezzamento dello yen principalmente alle tensioni in Medio Oriente e ha promesso azioni decise se necessario, ma MUFG interpreta il linguaggio condizionale come segnale di urgenza ridotta.
- •Il riacutizzarsi del conflitto USA-Iran sta facendo aumentare i costi di importazione energetica del Giappone, intensificando l'inflazione da costi e complicando l'obiettivo della Banca del Giappone di dare priorità all'inflazione guidata dai salari per ulteriori aumenti dei tassi.
- •Si prevede che i funzionari di Tokyo continuino a utilizzare la minaccia di intervento come strumento psicologico per moderare il deprezzamento dello yen, poiché qualsiasi intervento rapidamente neutralizzato dai mercati ne minerebbe la credibilità.
USD/JPY è stato al centro dell'attenzione nei mercati valutari questa settimana. Mentre i prezzi del petrolio salgono insieme ai rendimenti obbligazionari, la coppia ha gradualmente spinto verso nuovi massimi di 40 anni. Dopo una breve fase di esitazione a maggio, il rialzo è stato in gran parte unidirezionale nelle ultime settimane, sebbene il ritmo sia rimasto misurato, con i partecipanti al mercato attenti a non spingere eccessivamente il movimento.
Un leggero allarme è emesso all'inizio di luglio, ma da allora i trader sono diventati più sicuri nell'inviare USD/JPY al rialzo, in particolare con il riacutizzarsi del conflitto USA-Iran.
Mentre i funzionari di Tokyo sono intervenuti verbalmente in modo intermittente, MUFG sostiene che l'attuale andamento dei prezzi di USD/JPY non giustifica ancora un intervento effettivo da parte del Ministero delle Finanze. In Giappone, il Ministero delle Finanze è responsabile della decisione di intervenire sul mercato valutario, mentre la Banca del Giappone esegue tipicamente le operazioni per suo conto. I funzionari hanno spesso sottolineato che la velocità e la disordine dei movimenti valutari contano più di qualsiasi singolo livello di cambio, rendendo la volatilità una componente importante nel calcolo dell'intervento.
"Il tasso USD/JPY ha raggiunto il livello più alto da dicembre 1986 e ciò che colpisce è la mancanza di attenzione che questo sta ricevendo. Con un movimento che procede lentamente e con i livelli di volatilità del G10 più ampio e di USD/JPY così bassi, la giustificazione del MOF per un intervento semplicemente non c'è. La volatilità implicita a un mese di USD/JPY è scesa sotto il 6% la settimana scorsa per la prima volta da febbraio 2022," ha osservato MUFG.
La banca ha inoltre richiamato le dichiarazioni del Ministro delle Finanze Katayama, che ha attribuito il deprezzamento dello yen principalmente al peggioramento della situazione in Medio Oriente, ma ha affermato che le autorità "adotteranno azioni appropriate e decise in qualsiasi momento, qualora se ne presentasse la necessità."
MUFG ha osservato che l'avvertenza — "qualora se ne presentasse la necessità" — segnala un senso di urgenza inferiore rispetto agli episodi precedenti che hanno preceduto interventi effettivi. Il cambiamento di tono da parte di Tokyo, secondo la banca, potrebbe indicare una crescente rassegnazione e una riluttante accettazione del deprezzamento dello yen, a condizione che il declino rimanga graduale.
In parte, quella disponibilità a tollerare un apprezzamento più lento di USD/JPY deriva probabilmente dal peggioramento dei fondamentali dello yen. Il riaccendersi del conflitto USA-Iran significa che il Giappone continuerà a subire la pressione di un'offerta di petrolio più stretta, con l'aumento dei costi energetici che pesa sulle imprese e intensifica le preoccupazioni inflazionistiche. L'inflazione da costi sta inoltre permeando l'economia nel suo complesso, complicando gli sforzi della Banca del Giappone di dare priorità all'inflazione guidata dai salari come base principale per ulteriori aumenti dei tassi. Queste pressioni si aggiungono a un contesto di rallentamento economico e crescenti preoccupazioni fiscali.
La tensione per i responsabili politici risiede nel fatto che uno yen più debole può far aumentare i costi delle importazioni in un momento in cui le famiglie e le imprese sono già sensibili ai prezzi dell'energia, ma l'intervento è generalmente più difendibile quando le autorità possono richiamarsi a condizioni di trading disordinate piuttosto che a un trend costante. Ciò rende i futuri cambiamenti nella volatilità implicita, nella retorica ufficiale, nei prezzi del petrolio e nei differenziali di rendimento globali importanti indicatori per valutare se la posizione di Tokyo stia mutando.
Date queste condizioni, è probabile che i funzionari di Tokyo continuino a sfruttare la minaccia di intervento per moderare il declino dello yen finché la strategia rimane efficace. Qualsiasi intervento che venga immediatamente neutralizzato dalle forze di mercato ridurrebbe solo la credibilità e l'impatto delle azioni successive. La dinamica è diventata sempre più una sfida psicologica, in cui la credibilità stessa della minaccia di intervento costituisce il principale strumento per influenzare l'andamento dei prezzi di USD/JPY.