I rendimenti dei Treasury statunitensi a lungo termine sono rimbalzati nella seconda metà della settimana, cancellando gran parte del calo seguito all'annuncio del Tesoro USA. Il rendimento decennale si è più o meno completamente ripristinato ed è tornato al 4.704%, mentre il trentennale risale fino a toccare il 5.251% nella giornata. Il tratto lungo della curva conta ben oltre il mercato obbligazionario: fissa i costi di finanziamento di tutta l'economia, dai tassi mutuari al debito aziendale, quindi movimenti sostenuti in questa zona si riversano sui costi di finanziamento di famiglie e imprese.

Se i rendimenti tenteranno ora di rompere al rialzo dipenderà dalla convinzione dei bond vigilantes — termine risalente agli anni Ottanta che indica gli investitori che vendono debito governativo per opporsi alla politica fiscale — i quali potrebbero essere ancora cauti nel voler sfidare così rapidamente il "Bessent put". L'etichetta riecheggia il "Fed put", l'espressione con cui il mercato indica l'intervento dei policy maker per attutire un sell-off.

Dopo l'annuncio di mercoledì del raddoppio dei buyback sul debito a lungo termine, il segretario al Tesoro Bessent è intervenuto ieri con un intervento verbale a suo modo, affermando che il buyback di bond a lunga scadenza potrebbe superare i 4 miliardi di dollari.

L'approccio suona piuttosto familiare. È un copione simile a quello che la Banca del Giappone sta portando avanti nel tentativo di difendere lo yen.

Come evidenziato in precedenza, qualsiasi intervento del Tesoro di questo tipo rimarrà una goccia nell'oceano rispetto a un mercato dei Treasury di oltre 30.000 miliardi di dollari. La mossa è quindi molto più uno sforzo di segnalazione — non diversamente dall'intervento valutario.

La domanda ora è se una mossa del genere possa funzionare senza un cambiamento dei fondamentali, dato che persistono questioni strutturali chiave. Più semplicemente, i buyback si limitano a curare i sintomi che emergono sul mercato; non affrontano i problemi di fondo che hanno portato alla situazione attuale.

Le due questioni chiave restano l'elevata spesa pubblica — ossia un indebitamento massiccio — e le aspettative di inflazione in aumento. Si tratta di due punti dolenti principali per le obbligazioni, che hanno spinto i rendimenti verso l'alto non solo negli Stati Uniti. Il lato fiscale dell'equazione è stato oggetto di particolare scrutinio nelle ultime settimane: Moody's ha revocato agli Stati Uniti l'ultima valutazione tripla A, citando deficit in ampliamento e crescenti costi degli interessi, mentre un pacchetto complessivo di tasse e spesa in discussione al Congresso tiene i progetti di deficit saldamente al centro dell'attenzione.

Se non verranno affrontati l'uno o entrambi questi problemi, c'è un argomento solido secondo cui la mossa di Bessent potrebbe garantire al massimo un sollievo di breve periodo. Le prime indicazioni sul fatto che la segnalazione modifichi i comportamenti arriveranno dalla domanda alle prossime aste di Treasury a lunga scadenza e dai piani trimestrali di rifinanziamento del Tesoro, dove vengono definiti entità e composizione della nuova offerta.

Il commento evidenzia anche come lo scenario macro si sia ormai spostato di nuovo a favore dell'oro, anche se ciò potrebbe dispiegarsi pienamente solo nel lungo periodo e in misura molto più ampia.

Gli investitori che scommettono su un crollo dei rendimenti dei Treasury non dovrebbero aspettarsi che sia semplice o lineare. Così come l'intervento di Tokyo sullo yen mira a lanciare un messaggio e infine a inviare segnali da seguire per gli operatori di mercato, i buyback del Tesoro intendono fare lo stesso. Eppure lo yen resta comunque sotto forte pressione, perché i fattori fondamentali che ne guidano il declino non sono cambiati nonostante lo sforzo di intervento.

Resta quindi una domanda aperta: il "Bessent put" farà la stessa fine?