Il Tesoro USA valuta di attingere al TGA da quasi 1.000 miliardi di dollari per finanziare i riacquisti di titoli a lunga scadenza
Punti chiave
- •Alti funzionari del Tesoro hanno indicato che il Treasury General Account, che detiene quasi 1.000 miliardi di dollari presso la Federal Reserve, è disponibile come fonte di finanziamento per gli acquisti di titoli del Tesoro a lunga scadenza appena annunciati, senza però specificare importi né tempi.
- •Attingere al TGA non richiede nuove emissioni di debito e immette riserve nel sistema bancario man mano che i pagamenti federali vengono effettuati, conferendo al Tesoro una capacità di influenzare i rendimenti a lungo termine maggiore rispetto al finanziamento dei riacquisti con titoli a breve termine.
- •Il saldo del TGA è ben al di sopra dei livelli mantenuti sotto l'amministrazione precedente, quindi può essere ridotto senza rischi di finanziamento immediati, anche se qualsiasi riduzione consistente dovrà infine essere reintegrata, come avvenuto dopo lo stallo sul tetto del debito del 2023.
- •Utilizzare la gestione del debito per orientare i livelli dei tassi a lungo termine segnerebbe una rottura con il tradizionale approccio «regolare e prevedibile» alle emissioni e andrebbe oltre i riacquisti a sostegno della liquidità di titoli più datati e meno liquidi condotti dal Tesoro dal 2024.
- •Il report originale ha descritto le dichiarazioni dei funzionari come un intervento verbale contro la salita dei rendimenti a lungo termine, affermando che lo sviluppo sostiene le operazioni di «debasement» — lungo su oro e bitcoin, corto sul dollaro USA — in vista del simposio di Jackson Hole della Federal Reserve a fine agosto.
Il Tesoro USA sta valutando l'utilizzo del proprio Treasury General Account (TGA) — il conto di cassa del governo federale presso la Federal Reserve, che attualmente detiene quasi 1.000 miliardi di dollari — per contribuire a finanziare gli acquisti di titoli del Tesoro a lunga scadenza annunciati di recente, secondo CNBC.
I mercati avevano inizialmente ipotizzato che il programma di acquisto di obbligazioni sarebbe stato finanziato emettendo più titoli a breve termine (bill), in linea con la descrizione dell'operazione come «Treasury Twist» data dal segretario al Tesoro Scott Bessent. Il soprannome richiama la «Operation Twist» della Federal Reserve, impiegata per la prima volta nel 1961 e ripresa nel 2011–2012, con cui la banca centrale vendeva titoli a scadenza più breve e acquistava titoli a scadenza più lunga nel tentativo di comprimere i rendimenti a lungo termine — un'operazione che, dopo un'estensione a metà 2012, ha complessivamente riguardato sostituzioni per circa 667 miliardi di dollari. Separatamente, dal 2024 il Tesoro conduce regolari operazioni di riacquisto di titoli più datati e meno liquidi, concepite però per sostenere la liquidità di mercato anziché influenzare il livello dei tassi a lungo termine. Utilizzare la gestione del debito per orientare il livello dei tassi a lungo termine andrebbe comunque oltre l'approccio «regolare e prevedibile» che ha tradizionalmente guidato le emissioni del Tesoro, incentrato sul finanziare le esigenze di indebitamento del governo al minor costo nel tempo anziché mirare a specifiche scadenze.
Tuttavia, alti funzionari del Tesoro hanno indicato che anche il TGA è disponibile come fonte di finanziamento e non hanno escluso di utilizzarlo.
Ricorrere al TGA aumenterebbe sensibilmente la capacità del Tesoro di influenzare i rendimenti a lungo termine, poiché i fondi provengono già dalle entrate fiscali e non richiedono nuove emissioni di debito. La scelta della fonte di finanziamento rileva anche per l'infrastruttura di mercato (market plumbing): attingere al TGA immette riserve nel sistema bancario man mano che i pagamenti federali vengono effettuati, mentre emettere bill per raccogliere la stessa liquidità sottrae prima denaro al settore privato, che viene poi speso. Ciò potrebbe rispondere allo scetticismo del mercato sulla dimensione del programma di riacquisto, in particolare se sia abbastanza ampio da ridurre significativamente i rendimenti — una questione con implicazioni ben oltre il mercato dei Treasury, dato che i rendimenti a lungo termine ancorano i costi di finanziamento dell'intera economia, dai mutui al credito aziendale, e che la spesa per interessi del governo federale è aumentata man mano che più debito rinnova a tassi più elevati.
I funzionari non hanno precisato quanta parte del TGA potrebbe essere utilizzata né quando potrebbe essere annunciata una decisione, ma hanno sottolineato che l'opzione è sul tavolo. Poiché il saldo del TGA è ben al di sopra dei livelli mantenuti sotto l'amministrazione precedente, il Tesoro ha margine per ridurlo senza creare rischi di finanziamento immediati. Il TGA funge da principale conto operativo del governo presso la Fed, da cui vengono effettuati i pagamenti federali, e il suo saldo si muove tipicamente al ritmo di entrate fiscali e attività di indebitamento. Ampie oscillazioni del conto non sono senza precedenti: è stato fortemente ridotto durante lo stallo sul tetto del debito del 2023 e poi ricostruito con un'ondata di emissioni di bill — il che significa che qualsiasi prelievo consistente a fini di riacquisto dovrà a sua volta essere prima o poi reintegrato.
Il report originale ha descritto le dichiarazioni dei funzionari come un altro intervento «verbale» per contrastare la salita dei rendimenti dei Treasury a lungo termine, che avevano annullato il calo iniziale dopo l'annuncio del riacquisto di mercoledì. Il report aggiunge che lo sviluppo è a sostegno delle operazioni di «debasement» (svalutazione) — lungo su oro e bitcoin, corto sul dollaro USA — e potrebbe rendere ancora più interessante l'evento di Jackson Hole, il simposio annuale di politica economica della Federal Reserve che si tiene nel Wyoming a fine agosto.
Fonte: ForexLive
