Amid la diffusa attenzione degli investitori sul boom dell'intelligenza artificiale, un avvertimento da un gruppo di banchieri di Wall Street incaricati di aiutare il governo degli Stati Uniti a prendere in prestito denaro è passato in gran parte inosservato.

In verbali pubblicati il 5 agosto, il Treasury Borrowing Advisory Committee (TBAC) — un comitato di esperti dealer e investitori di obbligazioni che consiglia il Dipartimento del Tesoro sulle proprie operazioni di finanziamento — ha avvertito che, alle attuali dimensioni delle aste, il governo federale affronta un deficit di finanziamento di 1.450 miliardi di dollari negli anni fiscali 2027–28. Quel divario sottolinea la portata di un debito nazionale che ora supera i 35.000 miliardi di dollari ed è cresciuto di oltre 2.000 miliardi di dollari all'anno negli ultimi anni.

Per comprendere le implicazioni è necessario capire come Washington si indebita concretamente. Il Tesoro non contrae un unico enorme prestito annuale. Al contrario, raccoglie liquidità attraverso aste di debito regolarmente programmate. Gli strumenti a più breve scadenza, comunemente chiamati "T-bill," scadono in un anno o meno, mentre le note e le obbligazioni a lunga scadenza — denominate "coupon" — vanno da due a 30 anni di durata.

I T-bill offrono attualmente a Washington una rara opportunità di indebitarsi a un costo comparatively basso. Al momento della stesura, il rendimento del titolo a tre mesi si aggirava intorno al 3,8%, mentre il rendimento del Treasury a 10 anni si attestava vicino al 4,6%, e quello a 30 anni si trovava a un massimo pluriennale sopra il 5%.

Il Segretario al Tesoro Scott Bessent ha fatto affidamento in modo insolitamente pesante sui tassi a breve termine più convenienti per finanziare un deficit annuale di circa 2.000 miliardi di dollari. I T-bill costituiscono ora circa un quarto di tutto il debito del Tesoro negoziabile, ben al di sopra delle norme storiche intorno al 15%, il che significa che una grande quota dei prestiti del governo deve essere rifinanziata entro mesi anziché anni. Questo approccio tiene bassi i costi di indebitamento dichiarati ma lascia il governo più esposto all'inflazione e ai tassi di interesse crescenti.

I verbali stessi del TBAC riflettono la crescente pressione: l'aumento dei costi degli interessi ha guidato il maggior incremento annuale delle spese del Tesoro, con un aumento di 120 miliardi di dollari. I pagamenti annui di interessi del governo sul debito totale superano ora i 1.000 miliardi di dollari — più di quanto gli Stati Uniti spendano per la difesa nazionale.

Jon Hilsenrath, un veterano osservatore della Federal Reserve che ha trascorso decenni al The Wall Street Journal e ora dirige la società di consulenza Serpa Pinto Advisory, ha espresso preoccupazione per la traiettoria.

"Se ci sono crepe che emergono nel sistema finanziario nei prossimi anni, mi aspettavo che sarebbero emerse nel debito del Tesoro," ha detto in un'intervista. "Se si guarda a qualsiasi seria crisi finanziaria, tutto ciò che bisogna fare è seguire il debito." Nel 2008 ciò significava i mutui, ha notato Hilsenrath, ma oggi "tutta la crescita è stata nel debito federale."

Il problema più grande, secondo Hilsenrath, è una collisione imminente tra le politiche del Tesoro e della Federal Reserve. Proprio mentre il Tesoro potrebbe essere costretto a tornare verso le obbligazioni a più lungo termine, la Fed sotto il nuovo presidente Kevin Warsh sta muovendo per ridurre il proprio bilancio — un processo noto come quantitative tightening, in cui la banca centrale permette ai propri Treasury in scadenza di maturare senza reinvestire il ricavato, aggiungendo effettivamente all'offerta di obbligazioni che il mercato deve assorbire. I verbali del TBAC indicano che i dealer si aspettano che le holding della Fed si spostino verso scadenze più brevi e più T-bill. Hilsenrath afferma che un nuovo comitato della Fed nominato da Warsh, che dovrebbe riferire sul bilancio a dicembre, giungerà quasi certamente alla conclusione che la Fed ha un eccesso di scorte di Treasury a lungo termine e deve smobilitarli. Il risultato sarebbe due onde convergenti di offerta di obbligazioni a lungo termine che colpiscono il mercato con meno acquirenti disponibili.

"Ritorna sempre ai fondamentali," ha detto Hilsenrath. "Trump e un nuovo Congresso sono andati al potere e hanno scelto di non fare nulla sul deficit."

La strategia non è originata da Bessent. La sua predecessrice, Janet Yellen, è stata la prima a fare affidamento pesantemente sui T-bill a breve termine per contribuire a finanziare il deficit, e Bessent è stato tra i suoi critici più vocali all'epoca. Nel 2024, ha sostenuto e amplificato un'analisi influente degli economisti Stephen Miran e Nouriel Roubini che accusava il Tesoro di Yellen di "emissione attivista del Tesoro" — inondando il mercato di T-bill per sopprimere i rendimenti a lungo termine e presentare un quadro economico favorevole in vista delle elezioni. Ora Bessent occupa la sedia di Yellen e sta perseguendo sostanzialmente lo stesso approccio, mentre Miran stesso opera all'interno dell'amministrazione Trump.

Per la maggior parte degli americani, le conseguenze sono tangibili: i tassi ipotecari, che sono ancorati ai rendimenti del Tesoro, rimangono sopra il 6%, mentre gran parte del mondo sviluppato paga più vicino al 4%. Hilsenrath descrive il debito del Tesoro come "la garanzia di ultima istanza nel sistema finanziario globale," l'asset fondamentale rispetto al quale quasi tutto il resto è valutato.

I detentori stranieri come Giappone e Cina si sono gradualmente diversificati nell'oro piuttosto che svendere obbligazioni o "vendere completamente l'America," ha notato Hilsenrath — una tendenza che offre ai politici di Washington tempo ma rimanda semplicemente il problema di fondo.

"Ci stiamo lentamente bollendo come una rana," ha detto Hilsenrath.