Il Tesoro statunitense raddoppia i riacquisti di obbligazioni per abbassare i rendimenti a lungo termine

Il Tesoro statunitense ha annunciato che raddoppierà le dimensioni del proprio programma di riacquisti di “supporto alla liquidità” — una mossa che il commentatore di GoldSeek Mike Maharrey definisce un tentativo trasparente di manipolare il mercato obbligazionario.

Secondo l'annuncio del Tesoro, il dipartimento aumenterà i riacquisti di titoli di Stato nelle scadenze 10–20 anni e 20–30 anni, portandoli da un massimo di 2 miliardi di dollari a 4 miliardi di dollari per operazione. Le operazioni di riacquisto ampliate avranno inizio il 9 settembre e si concluderanno il 4 novembre. I riacquisti non sono una novità per il Tesoro: il dipartimento li aveva utilizzati nel 2000–2002 per estinguere debito durante un breve periodo di avanzi di bilancio e ha ripreso le operazioni regolari nel 2024 come strumento di supporto alla liquidità. Queste operazioni si distinguono inoltre dal quantitative easing della Federal Reserve: gli acquisti di obbligazioni della banca centrale sono finanziati con moneta di nuova creazione, mentre il Tesoro paga i propri riacquisti con i proventi di altro indebitamento.

Come funziona il riacquisto

In pratica, il Tesoro acquisterà sul mercato aperto obbligazioni a lungo termine più datate per ritirarle dalla circolazione. Questi titoli più vecchi — noti come titoli “off-the-run” — tendono a essere scambiati meno man mano che l'attività migra verso ciascuna nuova obbligazione benchmark emessa, e sostenerne la liquidità è lo scopo dichiarato di tali programmi di riacquisto. La maggiore domanda fa salire i prezzi delle obbligazioni e spinge al ribasso i rendimenti, a beneficio del governo federale, che ottiene tassi d'interesse più bassi sul nuovo debito emesso all'estremità lunga della curva.

I riacquisti saranno finanziati vendendo titoli e obbligazioni a scadenza più breve. Come Maharrey lo descrive, il Tesoro sta di fatto prendendo a prestito denaro per comprare debito da persone che gliene hanno già prestato, così da poter prendere a prestito più denaro da altre persone a un tasso d'interesse leggermente più basso. Un calcolo che conta, fa notare, poiché il governo federale paga già oltre 1.000 miliardi di dollari all'anno di spese per interessi. A sue parole: “Se suona un po' come uno schema Ponzi, beh…”

La mossa ha avuto un effetto immediato. Il rendimento delle obbligazioni a 30 anni ha chiuso martedì 18 agosto al 5,31%, dopo aver toccato il 5,34% nel corso della seduta — il livello più alto dal 2007. Alla chiusura di mercoledì era sceso al 5,19%.

Le implicazioni dell'intervento sulla curva dei rendimenti

Ridotta all'essenziale, il mercato stava segnalando: “Richiediamo un rendimento molto più alto per detenere debito del governo statunitense a lunghissima scadenza”. La risposta del Tesoro è stata quella di diventare un acquirente più grande proprio nella sezione della curva sotto maggiore stress — la scadenza a 20 anni, reintrodotta nel 2020, ha costantemente quotato a prezzi più bassi rispetto alle scadenze vicine e a volte ha registrato una domanda debole alle aste, e i riacquisti ampliati si concentrano proprio sui settori attorno a essa.

In un mercato obbligazionario da 32.000 miliardi di dollari, l'intervento da 4 miliardi è relativamente piccolo. Tuttavia, segnala che il Tesoro è disposto a intervenire e a manipolare l'estremità lunga della curva dei rendimenti. Suggerisce inoltre, sostiene Maharrey, che il dipartimento è preoccupato per lo stato del mercato obbligazionario e per la sua capacità di continuare a finanziare la traiettoria di indebitamento e spesa del governo federale.

Il Tesoro descrive l'operazione come un “intervento di liquidità” volto a mantenere la “funzionalità del mercato”. Maharrey replica che non esiste un problema di funzionalità e che l'intervento del dipartimento non risolve la questione fondamentale: la domanda di debito statunitense si è indebolita, con gli investitori che chiedono rendimenti più alti a lungo termine a causa dei deficit federali in costante aumento e delle aspettative di inflazione. Anche la base degli acquirenti è cambiata: dal 2022 la Federal Reserve ha lasciato scadere i propri titoli di Stato nell'ambito del quantitative tightening, lasciando agli investitori privati l'assorbimento di una quota crescente della nuova emissione.

Eric Robertsen, responsabile globale della ricerca di Standard Chartered, ha dichiarato che non descriverebbe l'aumento dei rendimenti “come una funzione di condizioni di mercato irrazionali o come esacerbato da esse”.

“L'unica conclusione che possiamo trarre è che i rendimenti hanno raggiunto un livello che non è loro gradito, e credo che ciò suggerisca la disponibilità a cercare di controllare o intervenire contro la naturale offerta e domanda”, ha affermato Robertsen.

I tempi dell'annuncio erano significativi. Il Tesoro ha tenuto un'asta di obbligazioni a 20 anni questo mercoledì, mentre i rendimenti stavano scendendo — in altre parole, ha spinto al ribasso i rendimenti prima dell'asta e, in apparenza, ha venduto le nuove obbligazioni a un tasso leggermente più basso di quanto avrebbe altrimenti fatto. Il comunicato di rifinanziamento trimestrale di agosto, che delineava le prossime emissioni, mostrava che il Tesoro prevede di vendere 125 miliardi di dollari di titoli a 3, 10 e 30 anni, inclusa un'obbligazione a 30 anni da 25 miliardi di dollari.

Riacquistare vecchie obbligazioni a lunga scadenza continuando a emettere nuovo debito può migliorare la liquidità e il funzionamento del mercato, ma non può far sparire il fabbisogno di finanziamento del governo. Il governo federale deve continuare a prendere a prestito e, secondo il racconto di Maharrey, i prestatori mondiali sembrano dire: “no, grazie”.

Anche l'impatto della mossa sembra essere stato di breve durata: giovedì mattina il rendimento delle obbligazioni a 30 anni era tornato al 5,24%. Il calendario dei riacquisti corre fino al 4 novembre, concludendosi poco prima del prossimo comunicato di rifinanziamento trimestrale del Tesoro ai primi di novembre, quando il dipartimento definirà i piani di emissione per i mesi successivi — il primo punto di controllo formale per capire se le operazioni raddoppiate siano un'escalation temporanea o una caratteristica permanente della gestione del debito.

I rischi dell'intervento

Questo tipo di intervento sulla curva dei rendimenti comporta rischi. Il Tesoro probabilmente emetterà più debito a breve termine per coprire i riacquisti, esponendo il governo al rischio di rifinanziamento se i tassi all'estremità breve della curva cominciano a salire. La mossa potrebbe anche minare la fiducia nel mercato obbligazionario se gli investitori la interpretano come un segnale che il governo non può tollerare tassi a lungo termine determinati dal mercato, dato l'aumento della spesa per interessi sul debito nazionale di 40.000 miliardi di dollari. Questa preoccupazione è amplificata, nota Maharrey, dall'opinione di molti analisti secondo cui il mercato obbligazionario si trova nelle fasi iniziali di un mercato ribassista secolare.

Impatto sui metalli preziosi

Un Tesoro disposto a intervenire per sopprimere i rendimenti è, nella valutazione di Maharrey, un fattore rialzista per oro e argento. Poiché l'oro è un attivo che non genera interessi, la saggezza convenzionale vuole che un ambiente di tassi più alti sia ribassista per il metallo giallo, mentre tassi più bassi sono generalmente considerati un fattore di supporto.

Il mercato dell'oro ha reagito di conseguenza. L'oro è balzato sulla notizia, tornando sopra i 4.500 dollari l'oncia questo mercoledì — la prima volta che saliva sopra quel livello in due mesi. Anche l'argento ha registrato un forte guadagno, salendo sopra i 68 dollari l'oncia.

Per ora, la percezione dell'operazione conta più della sua portata effettiva. Se i mercati prendono il Tesoro alla lettera e interpretano i riacquisti come una riparazione della funzionalità del mercato, l'impatto non sarà probabilmente significativo. Tuttavia, se i mercati leggono tra le righe e la riconoscono come una manipolazione trasparente dei tassi volta a controllare i costi di indebitamento del governo federale, il risultato potrebbe essere una svolta più marcata verso i metalli preziosi.

Questo articolo si basa su un commento di Mike Maharrey, originariamente pubblicato da GoldSeek.