Il debito del Tesoro statunitense ha raggiunto i 40 trilioni di dollari mercoledì, dopo essere aumentato di 1 trilione in tre mesi e di 3 trilioni negli ultimi 12 mesi. Wolf Street ha affermato che l’aumento è stato accelerato da tagli fiscali, spese sconsiderate, la guerra in Iran e i rimborsi tariffari innescati dalla Corte Suprema.

Quei trilioni sono stati finanziati attraverso grandi aste del Tesoro settimana dopo settimana, inclusi 742 miliardi di dollari di vendite all’asta la scorsa settimana. I ripetuti episodi del tetto del debito al Congresso, ha scritto l’articolo, hanno creato solo l’apparenza di tratti piatti nel grafico del debito, seguiti da picchi di recupero.

Delle 40 trilioni di dollari in titoli del Tesoro, 32,3 trilioni sono “held by the public”, cioè detenuti dal pubblico: in gran parte titoli negoziati pubblicamente e in mano a investitori, hedge fund impegnati nel basis trade, banche, compagnie assicurative, la Federal Reserve, altre banche centrali e acquirenti simili. Di quel totale, 9,3 trilioni sono detenuti all’estero. Alcuni titoli del Tesoro non sono negoziati pubblicamente, compresi i Series I Savings Bonds, o I-bonds.

I restanti 7,7 trilioni sono detenuti in fondi pensione del governo federale, Social Security Trust Funds e altri conti governativi interni. Questi importi sono dovuti ai beneficiari di tali conti e rappresentano un debito reale, ma non sono negoziati pubblicamente e non sono esposti alle variazioni di prezzo di mercato di secondo in secondo.

Wolf Street ha detto che gli investitori hanno dovuto assorbire 1 trilione di dollari in nuovi Treasury negli ultimi tre mesi, che è ciò che significa quando l’ammontare detenuto dal pubblico aumenta di quella cifra. Questa nuova offerta doveva essere acquistata oltre al rifinanziamento del debito in scadenza, il che ha richiesto di attrarre nuovi compratori nel mercato.

Secondo l’articolo, questo è il ruolo del rendimento. I rendimenti sono saliti durante il periodo di tre mesi finché non sono diventati abbastanza alti, asta dopo asta, da attirare un numero sufficiente di acquirenti nonostante i timori sull’inflazione, la spesa pubblica elevata e la possibilità di rendimenti ancora più alti in futuro. In questo senso, ha detto l’articolo, il rendimento ha fatto il suo lavoro.

L’aumento dei rendimenti, tuttavia, è diventato un problema per il Segretario al Tesoro Scott Bessent. Il titolo del Tesoro a 30 anni venduto all’asta la scorsa settimana ha registrato un rendimento del 5,22%, il più alto dalla 2001 per un’asta, per poi salire ulteriormente al 5,31% entro lunedì.

Mercoledì, il Dipartimento del Tesoro ha annunciato che avrebbe raddoppiato i buyback del Tesoro, un programma avviato dall’ex Segretaria al Tesoro Janet Yellen nell’aprile 2024 dopo che il rendimento del Treasury a 10 anni aveva brevemente superato il 5% nell’ottobre 2023.

Il Dipartimento del Tesoro non può creare denaro, a differenza della Federal Reserve. Per riacquistare i vecchi titoli deve emettere nuovi titoli, quindi il programma di buyback è essenzialmente uno swap di debito. Wolf Street ha osservato che Bessent potrebbe ottenere un risultato simile su scala molto più ampia mantenendo invariati i collocamenti di note e bond a lungo termine mentre aumenta l’emissione di T-bill, spostando così più finanziamento verso scadenze più brevi. Il Tesoro lo sta già facendo, ha detto l’articolo.

Tuttavia, l’annuncio sembrava mirato a calmare il mercato obbligazionario nel giorno in cui il debito del Tesoro ha raggiunto i 40 trilioni di dollari. I rendimenti a lungo termine sono scesi immediatamente dopo l’annuncio, anche se gli importi più elevati dei buyback non inizieranno fino al 9 settembre. Anche allora, i volumi sono modesti rispetto a 1 trilione di dollari di nuovo debito che gli investitori devono assorbire ogni tre-cinque mesi andando avanti, e minuscoli rispetto ai 40 trilioni di dollari di titoli del Tesoro in circolazione.

Questa scala conta perché i rendimenti del Tesoro aiutano a determinare in tempo reale i costi di finanziamento del governo mentre il nuovo debito viene venduto e quello vecchio viene rinnovato. Wolf Street ha detto che i rendimenti dovranno comunque essere abbastanza alti da attirare acquirenti per un ulteriore 1 trilione di dollari in titoli del Tesoro circa ogni tre-cinque mesi, compensando nel contempo i timori sull’inflazione, la prodigalità del governo e il rischio che la nuova offerta spinga i rendimenti ancora più in alto.

L’articolo ha sostenuto che Bessent non può cambiare la quantità di debito che arriva sul mercato. Il suo compito, ha detto, è vendere questi bond, con il cielo o con l’acqua alta, e al rendimento più basso possibile.

Ha aggiunto che gli annunci di swap di debito difficilmente altereranno queste dinamiche di fondo. All’inizio di agosto, un altro annuncio legato al Tesoro — descritto da Wolf Street come il “big kahuna” dell’intervento congiunto USA-Giappone — ha spinto il rendimento del titolo a 30 anni in calo di 11 punti base in due giorni, da 5,28% venerdì 31 luglio a 5,17% martedì 4 agosto, per lo più subito dopo l’annuncio. La mossa si è rivelata temporanea e il rendimento ha poi ripreso un andamento a zig-zag verso l’alto, raggiungendo il 5,31% lunedì.

Mercoledì, dopo l’ultimo annuncio del Tesoro, il rendimento del Treasury a 30 anni è sceso di 9 punti base, dopo essere calato di 3 punti base il giorno prima, chiudendo al 5,19%. Wolf Street ha descritto il movimento come “just another squiggle in the trend.”