Il debito pubblico statunitense sta per raggiungere i 40.000 miliardi di dollari e il quadro «Anything but Bonds» dello strategista di Bank of America Research Michael Hartnett non è mai apparso così attuale. L'avvertimento centrale di Hartnett è semplice: gli Stati Uniti stanno accumulando troppo debito, il che costringe il governo a emettere un numero eccessivo di obbligazioni. Gli investitori, a loro volta, chiedono un compenso per tale rischio fiscale, rendendo i Treasury a lunga durata poco attraenti rispetto ad altre attività.

Secondo i dati ufficiali del Tesoro, a metà agosto il debito pubblico si attestava su circa 39.900 miliardi di dollari e si prevede che superi la soglia dei 40.000 miliardi già questa settimana. Il debito in circolazione del governo comprende sia le posizioni detenute da enti governativi interni sia il debito in mano al pubblico. Il ritmo di accumulazione si è accelerato: il debito ha raggiunto i 30.000 miliardi di dollari solo all'inizio del 2022 e ha superato i 35.000 miliardi a metà 2024, il che significa che l'ultimo tratto dell'attuale ascesa ha richiesto circa due anni. Il totale supera ora anche il valore di un intero anno di produzione economica statunitense.

Hartnett, chief investment strategist di Bank of America, ha trasformato il deterioramento fiscale del Paese in uno dei temi centrali della sua strategia di investimento. La sua indicazione «Anything but Bonds» riflette la sua opinione che gli investitori debbano diffidare del debito governativo a lunga scadenza finché gli Stati Uniti continuano a registrare deficit elevati e il mercato richiede rendimenti più alti per finanziarli. Egli prevede che il debito pubblico raggiunga i 50.000 miliardi di dollari entro il 2029. Gli enti indipendenti di valutazione del Congressional Budget Office indicano la stessa direzione, proiettando che il debito federale continuerà a crescere come quota dell'economia nel prossimo decennio.

La preoccupazione, così come la inquadra Hartnett, non è semplicemente che il governo debba ingenti somme di denaro. È che il governo deve continuamente rifinanziarsi ed emettere nuovo debito, creando un'offerta di obbligazioni sempre più ampia che gli investitori devono assorbire. La Federal Reserve, per parte sua, ha trascorso gli ultimi anni a ridurre il proprio portafoglio di Treasury mentre smantella gli acquisti dell'era pandemica, lasciando agli investitori privati l'assorbimento di una quota maggiore delle nuove emissioni. Se gli investitori diventano meno disposti ad acquistare quel debito ai rendimenti attuali, il governo deve offrire tassi di interesse più alti per attrarli.

Questa dinamica è già visibile sul mercato dei Treasury. Il rendimento del Treasury a 10 anni ha raggiunto il 4,6%, mentre quello a 30 anni è arrivato al 5,2%. Questi rendimenti elevati riflettono le preoccupazioni su inflazione, sostenibilità fiscale e il puro volume dell'indebitamento pubblico. Le stesse preoccupazioni hanno rimodellato lo scenario creditizio: tutte e tre le principali agenzie di rating — S&P Global nel 2011, Fitch nel 2023 e Moody's a maggio 2025 — hanno revocato agli Stati Uniti la valutazione tripla A, citando ciascuna il percorso di debito e deficit del governo tra le proprie motivazioni.

Per gli investitori obbligazionari, l'aumento dei rendimenti è un'arma a doppio taglio. Le obbligazioni di nuova emissione diventano più attraenti perché offrono redditi più alti, ma quelle esistenti perdono valore quando i rendimenti di mercato salgono. Più lunga è la scadenza di un'obbligazione, più il suo prezzo è generalmente sensibile alle variazioni dei tassi di interesse — una realtà che lascia i Treasury a lunga durata particolarmente esposti se gli investitori continuano a chiedere rendimenti più alti per compensare i rischi fiscali e inflazionistici.

Anche se, attraverso la lente dello strategista di Bank of America, le obbligazioni appaiono poco attraenti, il mercato obbligazionario resta uno degli indicatori più chiari della salute di fondo dell'economia. I rendimenti dei Treasury riflettono ciò che gli investitori pensano di inflazione, crescita economica, tassi di interesse e capacità del governo di gestire le proprie finanze.

Quando i rendimenti salgono, le implicazioni vanno ben oltre i portafogli obbligazionari. I tassi dei Treasury contribuiscono a definire il costo base del credito in tutta l'economia, e rendimenti più alti possono tradursi in mutui, prestiti alle imprese e credito al consumo più costosi — con il potenziale di rallentare investimenti, settore immobiliare e consumi.

Lo scenario fiscale si sta intensificando. Il governo federale ha preso in prestito 1.800 miliardi di dollari nei primi 10 mesi dell'anno fiscale 2026, inclusi 432 miliardi solo a luglio. Questo indebitamento crea un circolo vizioso: più debito genera maggiori pagamenti di interessi, e questi pagamenti possono tradursi in deficit più ampi, costringendo in ultima analisi il Tesoro a emettere ancora più titoli per coprire l'indebitamento. La scala è già enorme: la bolletta degli interessi sul debito pubblico è salita a circa 1.400 miliardi di dollari nell'ultimo anno, secondo il più recente outlook di Hartnett. Secondo lo strategista, la strategia «Anything but Bonds» difficilmente terminerà prima che i rendimenti dei Treasury a cinque anni scendano sotto circa il 3,25%.

Per questo Hartnett guarda oltre gli investimenti a reddito fisso tradizionali, sostenendo che l'equilibrio rischio-rendimento è cambiato. Egli indica attività che includono l'oro — che negli ultimi anni ha ripetutamente toccato prezzi record grazie all'acquisto costante da parte di banche centrali e investitori — nonché le azioni e opportunità in settori come le biotecnologie e l'immobiliare.

Le tappe da seguire in avanti sono concrete: gli annunci trimestrali di rifinanziamento del Tesoro, in cui il dicastero definisce le dimensioni delle prossime aste obbligazionarie, e la domanda alle vendite a lunga scadenza, che offre una lettura in tempo reale di quanto compenso aggiuntivo gli investitori richiedano per continuare a finanziare i deficit statunitensi.

«Il mercato azionario statunitense ha toccato un massimo storico lo stesso giorno in cui i Treasury statunitensi sono stati emessi al rendimento più alto degli ultimi 25 anni», ha detto Hartnett nel report. «Questa è la realtà».

Questo articolo è stato pubblicato in origine su Fortune.com.