Il mercato del lavoro statunitense presenta un quadro più complesso di quanto suggerisca il solo tasso di disoccupazione ufficiale.

Il tasso di partecipazione alla forza lavoro è sceso al 61,4% a luglio, il livello più basso da febbraio 2021, dopo che circa 264.000 persone hanno lasciato la forza lavoro nel corso del mese. Il calo è avvenuto insieme a una contrazione inattesa dell’occupazione non agricola, aumentando i timori che il mercato del lavoro stia perdendo slancio pur con un tasso di disoccupazione che resta storicamente basso.

Gli ultimi dati sull’occupazione sono diventati particolarmente importanti per i mercati finanziari perché arrivano mentre gli investitori valutano la prossima decisione di politica monetaria della Federal Reserve e si preparano ai dati più recenti sull’inflazione.

Il rapporto sull’occupazione di luglio ha mostrato che l’economia statunitense ha perso inaspettatamente 23.000 posti di lavoro non agricoli, segnando il primo calo mensile in cinque mesi. Allo stesso tempo, il tasso di disoccupazione è sceso al 4,1% dal 4,2% di giugno. Tuttavia, la diminuzione della disoccupazione è stata determinata soprattutto dall’uscita di persone dalla forza lavoro, più che da un forte aumento delle assunzioni.

Questa distinzione è fondamentale. Un calo del tasso di disoccupazione è normalmente visto come un segnale di un mercato del lavoro più solido. Ma quando diminuisce il numero di persone che lavorano attivamente o cercano lavoro, il tasso di disoccupazione può scendere anche se le condizioni occupazionali stanno peggiorando.

I dati di luglio pongono quindi i decisori di fronte a una domanda difficile: il mercato del lavoro è ancora resiliente oppure il tasso di disoccupazione ufficiale sta mascherando un rallentamento più profondo?

La partecipazione alla forza lavoro scende al minimo da cinque anni

Il tasso di partecipazione alla forza lavoro misura la quota della popolazione civile di 16 anni e oltre che è occupata o sta cercando attivamente un lavoro.

A luglio, tale tasso è sceso al 61,4%, il livello più basso da febbraio 2021. Il calo segue un valore del 61,5% registrato a giugno. Secondo i recenti dati del mercato del lavoro, il tasso è diminuito in sei degli ultimi sette mesi. Prima della pandemia, la partecipazione si attestava intorno al 63,3% nel febbraio 2020, il che significa che il livello attuale resta circa 2 punti percentuali sotto quello pre-pandemia. Il trend di lungo periodo è ancora più evidente: la partecipazione ha toccato un picco di circa 67,3% all’inizio del 2000 ed è poi entrata in un declino strutturale, trainato in larga parte dall’invecchiamento della generazione dei Baby Boomer, uscita dalle fasce di età lavorativa principale.

Questo movimento è significativo perché il tasso di partecipazione offre una prospettiva diversa sulla salute del mercato del lavoro. Chi perde il lavoro e continua a cercarlo viene conteggiato come disoccupato. Chi smette del tutto di cercare non è più considerato parte della forza lavoro. Ciò significa che una riduzione della partecipazione può abbassare meccanicamente il tasso di disoccupazione anche se lavorano meno persone.

È esattamente ciò che è accaduto a luglio. Secondo il rapporto sull’occupazione, circa 264.000 persone hanno lasciato la forza lavoro. Il tasso di disoccupazione è comunque sceso dal 4,2% al 4,1%. Per gli investitori, questo crea un quadro più sfumato di quanto suggerisca il numero principale sulla disoccupazione.

L’economia statunitense ha perso posti di lavoro a luglio

Il calo della partecipazione è arrivato insieme a un rapporto sull’occupazione sorprendentemente debole. L’occupazione non agricola è diminuita di 23.000 unità a luglio, secondo gli ultimi dati. Gli economisti si aspettavano invece una creazione di posti di lavoro.

Il calo di luglio è stato particolarmente rilevante perché è arrivato dopo revisioni al ribasso della crescita occupazionale dei mesi precedenti. I guadagni occupazionali di maggio e giugno sono stati rivisti al ribasso di un totale di 103.000 posti, indebolendo ulteriormente il quadro dello slancio del mercato del lavoro.

I posti di lavoro nel settore privato sono aumentati di soli 30.000 circa. La debolezza occupazionale si è concentrata in aree come l’istruzione degli enti locali e il tempo libero e l’ospitalità.

La combinazione di creazione di posti di lavoro debole, revisioni al ribasso e calo della partecipazione suggerisce che le condizioni del mercato del lavoro possano raffreddarsi più rapidamente di quanto indichi il solo tasso di disoccupazione.

Ciò non significa necessariamente che l’economia statunitense stia entrando in recessione. Ma indica che il mercato del lavoro non sta più mostrando la stessa forza osservata nelle fasi precedenti dell’espansione economica.

Perché il tasso di disoccupazione può essere fuorviante

Il tasso di disoccupazione è uno degli indicatori economici più seguiti al mondo. Ma presenta una limitazione importante. Per essere classificata come disoccupata, una persona deve generalmente essere senza lavoro e cercarlo attivamente. Se smette di cercarlo, non viene più conteggiata come disoccupata.

Questo crea una distinzione importante tra disoccupazione e partecipazione alla forza lavoro. Si consideri un esempio semplificato. Se 100 persone fanno parte della forza lavoro e 5 sono disoccupate, il tasso di disoccupazione è del 5%. Se 2 disoccupati smettono di cercare lavoro, la forza lavoro scende a 98 e il numero di disoccupati si riduce a 3. Il tasso di disoccupazione scenderebbe allora a circa il 3,1%, anche se per quelle due persone non sono stati creati nuovi posti di lavoro.

Ecco perché gli economisti osservano più indicatori contemporaneamente. Nell’attuale mercato del lavoro statunitense, il calo della partecipazione rende il tasso di disoccupazione al 4,1% più difficile da interpretare come segnale diretto di forza.

Il mercato del lavoro si raffredda, ma non crolla

Nonostante i dati più deboli di luglio, ci sono motivi importanti per non descrivere il mercato del lavoro come in caduta libera. Il tasso di disoccupazione resta relativamente basso. La disoccupazione è rimasta al 4,5% o al di sotto per un periodo insolitamente lungo e l’attuale valore del 4,1% resta inferiore alla stima di lungo periodo della Federal Reserve, pari a circa il 4,2% per il tasso di disoccupazione. Ciò significa che il mercato del lavoro statunitense conserva ancora una forte base di solidità.

La descrizione più accurata potrebbe essere che il mercato del lavoro stia diventando meno dinamico. I datori di lavoro non stanno necessariamente effettuando licenziamenti su larga scala. Piuttosto, le assunzioni sembrano più deboli, la creazione di posti di lavoro è rallentata e meno persone partecipano alla forza lavoro. Questo crea un contesto economico diverso da quello di una recessione tradizionale, in cui la disoccupazione di solito aumenta bruscamente quando le imprese tagliano personale.

Tra gli indicatori che gli economisti monitorano per cogliere i primi segnali di recessione c’è la regola di Sahm, sviluppata dall’economista della Federal Reserve Claudia Sahm. La regola scatta quando la media mobile a tre mesi del tasso nazionale di disoccupazione sale di 0,5 punti percentuali rispetto al minimo dei 12 mesi precedenti. Sebbene il tasso di disoccupazione di luglio sia diminuito, il più ampio aumento della disoccupazione nell’anno precedente ha mantenuto questo indicatore sotto osservazione per gli economisti che valutano il rischio di recessione.

Anche la crescita dei salari sta perdendo slancio

Un altro elemento importante del rapporto sull’occupazione di luglio è stato la crescita salariale. Secondo l’analisi di Reuters, la crescita annua dei salari è rallentata a circa il 3,2%.

Una crescita salariale più lenta può essere vista positivamente in ottica inflazione. Se i salari aumentano più lentamente, le imprese potrebbero subire meno pressione nell’alzare i prezzi per compensare l’aumento dei costi del lavoro. Tuttavia, salari più deboli possono anche indicare che i lavoratori hanno meno potere contrattuale. Per le famiglie, questo può diventare un problema se i prezzi al consumo continuano a crescere più rapidamente dei redditi.

La Federal Reserve deve quindi bilanciare due preoccupazioni contrapposte. Un mercato del lavoro in raffreddamento potrebbe giustificare una politica monetaria meno restrittiva. Ma l’inflazione resta sopra l’obiettivo del 2% della banca centrale, il che significa che i responsabili della politica monetaria non possono ignorare le pressioni sui prezzi ancora presenti.

La Federal Reserve affronta un difficile esercizio di equilibrio

Gli ultimi dati sull’occupazione arrivano in un momento delicato per la politica monetaria. La Federal Reserve sta cercando di bilanciare due obiettivi: mantenere la stabilità dei prezzi e sostenere la massima occupazione. Questi obiettivi possono talvolta andare in direzioni diverse.

Se l’inflazione resta troppo elevata, la Fed potrebbe dover mantenere i tassi d’interesse su livelli elevati o considerare ulteriori strette. Se l’occupazione si indebolisce in modo significativo, mantenere una politica monetaria molto restrittiva potrebbe aumentare il rischio di un rallentamento economico più ampio.

Il rapporto sul lavoro di luglio offre quindi agli investitori un ulteriore motivo per chiedersi se siano necessari altri aumenti dei tassi. Reuters ha riferito che le aspettative di mercato per un rialzo dei tassi a settembre si sono indebolite dopo il rapporto sull’occupazione, con la probabilità scesa da circa il 57% al 44% al momento della pubblicazione. Tuttavia, il dibattito non è ancora chiuso. Alcuni economisti continuano a ritenere che la Fed si concentrerà più sull’inflazione che sulla debolezza del mercato del lavoro.

L’inflazione resta il prossimo grande test

I dati sul mercato del lavoro hanno aumentato l’attenzione sul Consumer Price Index di luglio. Secondo il calendario ufficiale del Bureau of Labor Statistics, il CPI era previsto per il 12 agosto.

Il mercato si aspettava che l’inflazione rallentasse a circa il 3,4% su base annua. I dati CPI pubblicati in seguito hanno mostrato un’inflazione headline al 3,4% su base annua, in linea con le attese, mentre l’inflazione core è risultata al 2,5%. Ciò significa che il rapporto sull’inflazione non ha fornito la sorpresa al rialzo che avrebbe potuto costringere i mercati a riconsiderare in modo significativo la politica della Federal Reserve.

La combinazione di un mercato del lavoro in raffreddamento e di un dato inflattivo in linea con le attese è quindi particolarmente importante. Suggerisce che i decisori stanno ricevendo segnali in entrambe le direzioni: l’occupazione si sta indebolendo, mentre l’inflazione resta sopra l’obiettivo ma non sta accelerando in modo inatteso.

Source: X post

Perché CPI e dati sul lavoro sono importanti insieme

I rapporti economici raramente esistono in isolamento. Il mercato del lavoro influisce sull’inflazione attraverso salari e spesa delle famiglie. L’inflazione influenza i tassi d’interesse. I tassi d’interesse incidono sugli investimenti delle imprese, sull’attività immobiliare, sul credito al consumo e sulle valutazioni di mercato. Questo crea una reazione a catena.

Se le condizioni del mercato del lavoro si indeboliscono mentre l’inflazione continua a rallentare, la Federal Reserve potrebbe in futuro avere maggiore flessibilità per abbassare i tassi. Se invece il mercato del lavoro si indebolisce ma l’inflazione resta ostinatamente alta, i responsabili della politica monetaria si troveranno di fronte a una decisione molto più difficile. Potrebbero essere costretti a mantenere i tassi elevati nonostante il rallentamento dell’economia. È uno degli сценари chiave che gli investitori stanno monitorando.

La partecipazione è particolarmente importante per la crescita di lungo periodo

Il tasso di partecipazione alla forza lavoro non è solo una misura delle condizioni occupazionali attuali. Incide anche sul potenziale di crescita di lungo periodo dell’economia. Una forza lavoro più ampia significa più persone disponibili a produrre beni e servizi, pagare le imposte e contribuire all’attività economica. Un bacino di lavoro in contrazione può limitare la crescita anche quando la disoccupazione resta bassa.

Le imprese possono avere difficoltà a trovare lavoratori. Le pressioni salariali possono aumentare in alcuni settori. Le aziende possono reagire investendo maggiormente in automazione e tecnologia. La Federal Reserve e i decisori politici prestano quindi attenzione alla partecipazione alla forza lavoro per ragioni che vanno oltre il tasso di disoccupazione mensile.

Anche i cambiamenti demografici contano

Non ogni calo della partecipazione alla forza lavoro è causato da un indebolimento dell’economia. I fattori demografici possono avere un’influenza significativa. L’invecchiamento della popolazione statunitense, i pensionamenti e i cambiamenti nelle decisioni delle famiglie possono tutti incidere sul numero di persone che partecipano al mercato del lavoro. L’economia post-pandemica ha inoltre prodotto cambiamenti nei modelli di pensionamento e nelle preferenze lavorative.

Per questo motivo, gli economisti di norma evitano di attribuire ogni variazione della partecipazione a una debolezza del mercato del lavoro. Tuttavia, il recente calo merita attenzione perché si è verificato insieme a un rallentamento delle assunzioni e a revisioni al ribasso dei dati occupazionali. Questa combinazione rende i dati più recenti più significativi.

Immigrazione e offerta di lavoro

L’offerta di lavoro è diventata un tema sempre più importante nelle prospettive economiche degli Stati Uniti. I cambiamenti nelle politiche di immigrazione possono influire sul numero di lavoratori disponibili per le imprese. Reuters ha riferito che politiche migratorie più restrittive potrebbero contribuire a ridurre l’offerta di lavoro, esercitando potenzialmente ulteriore pressione sulla partecipazione e sulla crescita dell’occupazione.

Una forza lavoro più piccola può avere conseguenze complesse. Da un lato, un minor numero di lavoratori disponibili può sostenere i salari aumentando la competizione tra i datori di lavoro. Dall’altro, una forza lavoro in contrazione può limitare la capacità dell’economia di espandersi. Ciò rende l’offerta di lavoro una considerazione importante sia per i responsabili della politica monetaria sia per quelli della politica fiscale.

Cosa significano i dati di luglio per le azioni

I mercati finanziari reagiscono spesso rapidamente ai cambiamenti nelle aspettative sulla Federal Reserve. Un mercato del lavoro più debole può essere positivo per le azioni se gli investitori ritengono che spingerà la Fed a tagliare i tassi. Tassi più bassi possono ridurre i costi di finanziamento e aumentare il valore attuale degli utili societari futuri. I titoli tecnologici orientati alla crescita sono particolarmente sensibili a queste aspettative.

Ma un’occupazione debole può anche diventare negativa per i mercati azionari se gli investitori iniziano a temere un rallentamento economico più ampio. Ecco perché i mercati reagiscono spesso in modo diverso allo stesso rapporto economico a seconda del contesto. Un rallentamento moderato del mercato del lavoro può essere accolto favorevolmente; un deterioramento marcato probabilmente no. Il rapporto di luglio sembra oggi più vicino al primo scenario, anche se gli investitori restano attenti a ulteriori segnali di debolezza.

Cosa significano i dati per i bond

Anche il mercato obbligazionario è molto sensibile alle prospettive del mercato del lavoro. Se gli investitori ritengono che la Federal Reserve dovrà ridurre i tassi, i rendimenti dei Treasury possono diminuire man mano che cambiano le aspettative sulla futura politica monetaria. Il rapporto sull’occupazione di luglio ha inizialmente rafforzato l’idea che la Fed abbia meno ragioni per irrigidire la politica.

Ma l’inflazione resta il fattore di controbilanciamento decisivo. Se le pressioni sui prezzi restano persistenti, la Fed potrebbe esitare a rispondere in modo aggressivo alla debolezza del mercato del lavoro. Ecco perché il rapporto CPI è diventato così importante.

Un tasso di disoccupazione più basso non significa necessariamente un’economia più forte

I dati di luglio ricordano in modo importante che i titoli economici richiedono contesto. Un tasso di disoccupazione del 4,1% suona positivo. Ma questo numero non può essere separato dal calo della partecipazione alla forza lavoro. Allo stesso tempo, l’economia ha perso 23.000 posti di lavoro e i precedenti guadagni occupazionali sono stati rivisti al ribasso. Questi dettagli cambiano l’interpretazione.

Piuttosto che descrivere il rapporto semplicemente come forte o debole, gli economisti probabilmente si concentreranno sulle prove crescenti che il mercato del lavoro si sta rallentando. La domanda chiave è se questo rallentamento resterà graduale o diventerà più marcato nei prossimi mesi.

La decisione di settembre della Fed entra nel vivo

La riunione della Federal Reserve di settembre è ora uno degli eventi più importanti per i mercati finanziari. Prima di prendere una decisione, i responsabili della politica monetaria avranno a disposizione ulteriori dati su inflazione, occupazione e crescita economica. Il CPI di luglio fornisce un tassello importante del quadro, mentre i prossimi rapporti offriranno ulteriori informazioni.

La Fed probabilmente esaminerà se la debolezza del mercato del lavoro continuerà, se la crescita dei salari rallenterà ulteriormente e se l’inflazione resterà su un percorso verso l’obiettivo della banca centrale. È improbabile che un singolo indicatore decida la scelta. Questo rende le prossime settimane particolarmente importanti.

Cosa dovrebbero monitorare gli investitori

Diversi indicatori aiuteranno a stabilire se il rallentamento del mercato del lavoro di luglio sia temporaneo o parte di una tendenza più ampia. I prossimi rapporti sull’occupazione mostreranno se la creazione di posti di lavoro riprenderà. Il tasso di disoccupazione rivelerà se la debolezza del mercato del lavoro inizierà a tradursi in un maggior numero di persone che cercano attivamente lavoro senza trovarlo. Il tasso di partecipazione mostrerà se il bacino di lavoro continua a ridursi. La crescita dei salari aiuterà a capire se i costi del lavoro stanno contribuendo all’inflazione. I dati sulle offerte di lavoro e sulle assunzioni forniranno ulteriori informazioni sulla domanda delle imprese.

Il Job Openings and Labor Turnover Survey (JOLTS) del Bureau of Labor Statistics è un altro indicatore importante perché misura offerte, assunzioni e cessazioni in tutta l’economia statunitense. Insieme, questi indicatori possono offrire un quadro più completo di qualunque singolo dato principale.

Il quadro economico più ampio

L’economia statunitense sta entrando in una fase in cui la distinzione tra bassa disoccupazione e mercato del lavoro sano sta diventando sempre più importante. Il tasso di disoccupazione resta basso, ma la partecipazione è scesa. La crescita dell’occupazione si è indebolita. La crescita dei salari è rallentata. I precedenti guadagni occupazionali sono stati rivisti al ribasso. E l’inflazione resta sopra l’obiettivo della Federal Reserve.

Questa combinazione crea un contesto di politica economica particolarmente delicato. Per i consumatori, la domanda principale è se l’occupazione resti abbastanza solida da sostenere il reddito delle famiglie. Per le imprese, la questione è se la domanda resti sufficientemente forte da giustificare nuove assunzioni. Per gli investitori, la domanda centrale è cosa significano i dati per i tassi d’interesse. E per la Federal Reserve, la sfida è decidere quanto peso attribuire a un mercato del lavoro in raffreddamento quando l’inflazione non è ancora tornata all’obiettivo del 2%.

Un mercato del lavoro a un punto di svolta

Il calo della partecipazione alla forza lavoro statunitense al 61,4% è più di una nota statistica marginale. Cambia il modo in cui gli investitori dovrebbero interpretare il tasso di disoccupazione al 4,1%. I dati di luglio mostrano un’economia in transizione, non una realtà facilmente descrivibile come in forte espansione o in collasso.

Meno americani partecipano al mercato del lavoro. I datori di lavoro aggiungono meno posti. La crescita dei salari si sta moderando. Allo stesso tempo, la disoccupazione resta bassa e l’inflazione non ha prodotto il tipo di sorpresa che costringerebbe immediatamente la Federal Reserve verso una stretta più aggressiva.

La fase successiva della storia dipenderà dal fatto che queste tendenze continuino. Se la partecipazione si stabilizza e le assunzioni riprendono, il rapporto di luglio potrebbe rivelarsi una temporanea fase di debolezza. Se la partecipazione continua a scendere mentre la crescita dell’occupazione resta debole, le preoccupazioni sulla salute di fondo del mercato del lavoro potrebbero diventare più marcate.

Per ora, gli investitori stanno osservando entrambi i lati del mandato della Federal Reserve. Il mercato del lavoro si sta raffreddando, mentre l’inflazione resta l’ostacolo decisivo a una politica monetaria più accomodante. Questa tensione probabilmente resterà al centro dei mercati statunitensi con l’avvicinarsi della riunione della Fed di settembre.