Washington si unisce alla battaglia per lo yen

Daily Currencies Ratings — 04/08/2026

Le notizie del fine settimana indicano che le autorità statunitensi e giapponesi hanno condotto un intervento congiunto a sostegno dello yen, segnando una significativa escalation negli sforzi per stabilizzare la valuta.

Cosa è successo?

Si tratta del primo intervento coordinato del G7 sul mercato valutario da marzo 2011, quando le autorità intervennero in risposta al devastante terremoto e tsunami in Giappone. È anche la prima operazione congiunta Stati Uniti-Giappone di acquisto di yen dal giugno 1998, quando USD/JPY si stava avvicinando a 150 durante la crisi finanziaria asiatica. Il paragone storico più vicino a un’azione valutaria coordinata non legata a una crisi resta l’Accordo del Plaza del 1985, quando i Paesi del G5 concordarono congiuntamente di indebolire un dollaro sopravvalutato — un’iniziativa che riuscì a spingere il dollaro più in basso nell’arco di diversi anni.

Tokyo sembra aver continuato a vendere in modo aggressivo USD/JPY. Gli interventi effettuati solo giovedì e venerdì potrebbero aver totalizzato quasi 80 miliardi di dollari, superando la portata delle operazioni osservate a fine aprile. Le riserve valutarie del Giappone, pari a circa 1,2 trilioni di dollari, offrono una capacità nettamente superiore rispetto ai circa 38 miliardi di dollari disponibili per le autorità statunitensi — anche se persino le riserve giapponesi sono finite di fronte a una pressione di mercato prolungata. Ulteriori interventi potrebbero essere stati effettuati nella giornata della pubblicazione.

Sul fronte statunitense, i resoconti suggeriscono che la Federal Reserve stesse verificando i tassi in EUR/JPY e possa aver venduto euro contro yen. Resta tuttavia poco chiaro se le autorità statunitensi abbiano anche venduto direttamente USD/JPY e persistono dubbi sulla scala della partecipazione americana.

Reuters ha pubblicato una fotografia degli appunti scritti a mano del segretario al Tesoro Scott Bessent, con riferimento a piani per acquistare yen per 5-10 miliardi di dollari. In pratica, gli importi effettivamente impiegati potrebbero risultare inferiori. A differenza del Giappone, gli Stati Uniti dispongono di riserve valutarie limitate, il che significa che l’effetto di segnalazione dell’intervento probabilmente conterà più del volume dei flussi.

Gli Stati Uniti detengono circa 38 miliardi di dollari in riserve in valuta estera, suddivise in modo sostanzialmente equilibrato tra l’Exchange Stabilization Fund (ESF) del Tesoro e il System Open Market Account (SOMA) della Federal Reserve. Circa il 70% di tali riserve è detenuto in euro, mentre il resto è investito in attività denominate in yen.

Perché adesso?

L’intervento congiunto non è arrivato del tutto inatteso. La Federal Reserve aveva infatti controllato il tasso USD/JPY già a gennaio. Bessent si è mostrato favorevole da tempo agli interventi giapponesi e ha riconosciuto che lo yen è molto sottovalutato.

Washington potrebbe aver concluso che Tokyo avesse bisogno di un aiuto per sostenere lo yen, dato che le vendite di FX per 70 miliardi di dollari di aprile/maggio non erano riuscite a impedire a USD/JPY di toccare un nuovo massimo a 164. Questa debolezza dello yen è stata considerata un fattore che ha contribuito all’aumento del 30% su base annua dei prezzi all’importazione in Giappone, gravando a sua volta sui JGB.

Anche sul fronte dei tassi, la preoccupazione degli investitori per il Giappone è aumentata dall’inizio dell’anno. Il JGB a 10 anni viene scambiato al rendimento più elevato dagli anni Novanta e lo slancio indica chiaramente che potrebbe salire ancora. E non si tratta solo di un tema inflazionistico: i tassi reali sono aumentati più rapidamente nell’ultimo anno rispetto ai break-even.

Riteniamo invece che gli investitori stiano anche richiedendo un premio per il rischio sempre più elevato per detenere tassi in JPY, esercitando ulteriore pressione al rialzo sui rendimenti del JGB a 10 anni. Nel grafico sottostante, si può vedere che le pendenze (nei forward a 2 anni) della maggior parte delle curve di swap valutari del G10 tendono a muoversi molto vicine tra loro, soprattutto negli ultimi anni. La curva JPY rappresenta l’eccezione. La curva molto più ripida è la prova che gli investitori richiedono un rendimento più elevato per le esposizioni ai tassi giapponesi.

L’ampliamento del differenziale dei tassi Stati Uniti-Giappone ha inoltre rafforzato il ruolo di lungo corso dello yen come valuta di finanziamento preferita per le operazioni di carry trade, nelle quali gli investitori si indebitano in yen a basso rendimento per acquistare altrove attività a rendimento più elevato. Questa dinamica intensifica la pressione al ribasso sulla valuta ogni volta che gli spread sui tassi si allargano, e contribuisce a spiegare perché la debolezza dello yen sia rimasta così persistente anche di fronte a ripetuti interventi unilaterali.

Resta aperta la questione se Washington abbia ritenuto che il sell-off dei JGB stesse danneggiando anche i Treasury. Il premio per il rischio più elevato del JPY non genera immediatamente forti ricadute sui mercati esteri, ma la vendita di titoli del Tesoro statunitense da parte del Giappone rappresenterebbe un rischio più concreto. Il Giappone è uno dei maggiori investitori esteri nel debito pubblico americano, con detenzioni pari a circa 1,1 trilioni di dollari.

Sono emerse notizie secondo cui il Giappone potrebbe utilizzare la FIMA repo facility della Federal Reserve per raccogliere dollari da intervento contro il collaterale in Treasury, anziché vendere direttamente quei titoli. Tuttavia, il limite per singola controparte è di 60 miliardi di dollari, che potrebbe essere rapidamente raggiunto.

Dai dati storici sui flussi emerge che gli investitori giapponesi tendono ad acquistare Treasury statunitensi quando i rendimenti coperti dal rischio di cambio sono attraenti. Con una curva JPY più ripida, il valore relativo si sposta lontano dagli UST a favore dei JGB. Considerato che il deficit record degli Stati Uniti difficilmente sarà affrontato nel breve termine, gli acquirenti esteri dovranno svolgere un ruolo importante per impedire che i rendimenti dei Treasury si spingano ancora più in alto.

Gli Stati Uniti cercheranno un sostegno più ampio da G7 e G20?

Per ora, l’intervento resta un’operazione bilaterale Stati Uniti-Giappone. Un segnale più forte arriverebbe da un sostegno più ampio del G7 o del G20. La prossima occasione sarà la riunione dei ministri delle Finanze e dei governatori delle banche centrali del G20 ad Asheville, North Carolina, dal 31 agosto al 1 settembre, dove Washington potrebbe cercare un appoggio più ampio agli sforzi per stabilizzare lo yen.

Riteniamo basse le probabilità di ottenere un sostegno multilaterale esplicito. La difficoltà è che molti membri del G20 probabilmente vedono la debolezza dello yen non come un caso di disfunzione di mercato, ma come la conseguenza del mix di politiche adottato dal Giappone. Politica fiscale espansiva, condizioni monetarie ancora accomodanti e l’agenda di crescita del governo Takaichi hanno tutti contribuito a un contesto di yen debole. In questo quadro, altri Paesi potrebbero essere restii a impegnare capitale politico o credibilità di mercato in una campagna coordinata per rafforzare la valuta.

Inoltre, una dichiarazione formale del G20 a sostegno dell’apprezzamento dello yen sarebbe difficile da conciliare con il principio di lunga data del G20 secondo cui i tassi di cambio dovrebbero essere determinati dal mercato. Sebbene i responsabili delle politiche possano approvare sforzi per affrontare un’eccessiva volatilità o condizioni di mercato disordinate, un sostegno esplicito a uno yen più forte appare un ostacolo molto più elevato.

Una nuova era di attivismo valutario statunitense?

La conferma di acquisti di yen da parte del Tesoro statunitense arriverebbe a meno di un anno dall’intervento di Washington a sostegno del peso argentino. Nell’ottobre 2025, il Tesoro ha esteso all’Argentina una linea di swap da 20 miliardi di dollari sostenuta dall’ESF e successivamente ha utilizzato l’Exchange Stabilization Fund per aiutare a stabilizzare il peso in vista delle elezioni di metà mandato del Paese. L’Argentina ha infine utilizzato circa 2,5 miliardi di dollari della linea e ha rimborsato integralmente l’importo prima della fine dell’anno.

Nel loro insieme, i casi argentino e giapponese suggeriscono un Tesoro sempre più disposto a utilizzare l’ESF a sostegno di obiettivi economici e geopolitici più ampi. Ciò rappresenta un notevole allontanamento dalla relativa passività che ha caratterizzato la politica valutaria statunitense per gran parte degli ultimi due decenni e, in modo più fondamentale, una rottura con l’impostazione del “dollaro forte” formulata dal segretario al Tesoro Robert Rubin nel 1995 e nominalmente mantenuta da tutti i successivi segretari al Tesoro.

Il paragone non va però spinto troppo oltre. L’Argentina affrontava un problema acuto della bilancia dei pagamenti e una forte pressione sulla propria valuta, mentre il Giappone resta una delle maggiori nazioni creditrici al mondo. La disponibilità di Washington a sostenere lo yen riflette piuttosto la convinzione che la valuta si sia spostata ben al di sotto dei livelli giustificati dai fondamentali economici. Su questo punto, condividiamo la posizione di Bessent secondo cui lo yen resta sostanzialmente sottovalutato.

L’intervento avrà successo?

Con la sua lunga esperienza nei mercati valutari, Bessent saprà che i fondamentali macroeconomici alla fine dominano i tassi di cambio. L’intervento valutario può attenuare condizioni di mercato disordinate e influenzare marginalmente la psicologia degli operatori, ma la sua funzione principale è in genere guadagnare tempo, non determinare un cambiamento duraturo del trend.

La campagna di intervento del Giappone nell’estate del 2024 lo dimostra. Quelle operazioni si sono rivelate efficaci non solo per la loro dimensione, ma perché hanno coinciso con una vera inversione del ciclo dei tassi statunitensi, in quanto dati economici più deboli hanno aperto la strada a tre tagli da 25 punti base della Federal Reserve più avanti nello stesso anno.

La stessa lezione vale oggi. Il successo di questo ultimo intervento dipenderà meno da quanti yen le autorità acquistino e più dal fatto che i dati economici statunitensi si indeboliscano a sufficienza da impedire un ulteriore irrigidimento della Fed. Questa rimane la visione centrale di ING e sostiene la previsione per cui USD/JPY scenderà a 158 entro fine anno e a 152 entro fine 2027.

Chi si aspetta un ciclo aggressivo di stretta da parte della Bank of Japan per rafforzare lo yen potrebbe restare deluso. L’enfasi del governo Takaichi sulla crescita suggerisce che la BoJ resterà prudente nel ritirare gli stimoli. Secondo ING, un sostegno più promettente per lo yen potrebbe arrivare da politiche volte a reindirizzare il risparmio domestico verso attività giapponesi.

In questo senso, gli sviluppi relativi al NISA meritano un’attenzione particolare. Le riforme NISA del 2024 hanno incoraggiato un significativo investimento al dettaglio in azioni estere, contribuendo a persistenti deflussi di capitale e a uno yen più debole. Eventuali futuri aggiustamenti che amplino l’attrattiva degli asset domestici, incluso un maggiore accesso a strumenti come i JGB, potrebbero contribuire a invertire parte di tali flussi.

In definitiva, l’intervento può creare un punto di svolta, ma non può rovesciare i fondamentali. Un calo duraturo di USD/JPY richiederà un restringimento dei differenziali dei tassi Stati Uniti-Giappone e uno sfondo economico statunitense più debole. In assenza di ciò, anche un intervento coordinato rischia di essere ricordato come un altro tentativo di rallentare la salita del dollaro, piuttosto che di invertirla.

Fonte: ING tramite Hellenic Shipping News