Gli Stati Uniti e il Giappone hanno intervienuto congiuntamente nel mercato dei cambi il 31 luglio, coordinando operazioni di acquisto di yen per la prima volta dal 2011. La mossa rappresenta un raro caso di cooperazione valutaria bilaterale che non si vedeva da quasi quindici anni.

Il Segretario al Tesoro USA Scott Bessent e la Ministra delle Finanze giapponese Satsuki Katayama hanno confermato pubblicamente l’intervento il 2–3 agosto. Lo yen stava scivolando verso minimi di 40 anni, avvicinandosi all’area 163–164 contro il dollaro statunitense.

Dettagli dell’intervento

Il Giappone ha immesso una stima di $53–59 miliardi nei mercati forex attraverso acquisti diretti di yen. Gli Stati Uniti hanno partecipato tramite acquisti di yen facilitati dalla Federal Reserve di New York.

In precedenza, il Giappone aveva cercato di stabilizzare la propria valuta con interventi unilaterali, ma tali sforzi avevano prodotto risultati limitati. Lo yen ha continuato la sua traiettoria discendente, spinto da un divario crescente tra i tassi d’interesse statunitensi e giapponesi. Il Giappone ha mantenuto costi di finanziamento estremamente bassi anche mentre altre grandi banche centrali restringevano la politica monetaria, rendendo lo yen una valuta economica da prendere a prestito e un perdente persistente rispetto alle controparti a più alto rendimento.

L’ultimo intervento coordinato sullo yen tra i due Paesi risale a marzo 2011, dopo il devastante terremoto e tsunami che colpì il Giappone. All’epoca, un rapido rafforzamento dello yen minacciava gli esportatori giapponesi. La situazione attuale presenta il problema opposto: uno yen in forte calo che rischia di destabilizzare l’economia giapponese attraverso l’impennata dei costi delle importazioni, poiché il Paese, dipendente dalle risorse, paga molto di più per energia, alimentari e materiali industriali denominati in dollari.

Sia Bessent sia Katayama hanno segnalato disponibilità a ulteriori interventi, se necessario.

Il legame tra carry trade e crypto

Il carry trade sullo yen — in cui gli investitori prendono a prestito a basso costo in yen e riallocano quel capitale in asset con rendimento più elevato — è stato uno dei trade più affollati della finanza globale. I tassi strutturalmente bassi del Giappone hanno reso lo yen la valuta di funding di riferimento per questo tipo di operazioni, amplificando la sua presenza nei mercati globali ben oltre quanto suggerirebbe la quota del Giappone nel PIL mondiale. Quando lo yen si rafforza bruscamente, i trader sono costretti a chiudere rapidamente le posizioni, sottraendo liquidità agli asset rischiosi in tutto il mercato.

I mercati crypto, caratterizzati da book più sottili e da negoziazione continua 24/7, tendono ad assorbire l’impatto più rapidamente e con maggiore intensità rispetto ai mercati tradizionali. Bitcoin e altri asset digitali si sono sempre più mossi in linea con le condizioni di liquidità globale, il che significa che gli episodi di deleveraging guidati dallo yen possono propagarsi nei prezzi crypto anche in assenza di un catalizzatore specifico del settore.

L’episodio di luglio 2024 offre un confronto utile. Quando la Bank of Japan aumentò i tassi in modo inatteso, il conseguente unwinding del carry trade contribuì a una forte vendita sui mercati globali, con un impatto notevole anche sulle crypto.

Cosa significa per gli investitori

Qualsiasi apprezzamento duraturo dello yen da questo punto in poi potrebbe accelerare lo smontaggio del carry trade. Le posizioni accumulate durante il lungo calo dello yen verso 163–164 sono consistenti, e la loro inversione sottrarrebbe capitale agli asset rischiosi a livello globale.

La partecipazione degli Stati Uniti cambia in modo significativo il quadro. Quando interviene il solo Giappone, si tratta di una dinamica nota che i mercati hanno imparato a ignorare. L’ingresso degli USA suggerisce un livello di preoccupazione sui rapporti dollaro-yen che va oltre le preferenze di Tokyo, implicando che Washington consideri la debolezza dello yen un problema per il sistema finanziario globale più ampio.

Il differenziale dei tassi d’interesse che ha causato il calo dello yen non è cambiato, il che significa che la battaglia valutaria tra fondamentali e intervento è ancora in corso. Per i mercati crypto, questa tensione si traduce in una maggiore sensibilità macro, dove un singolo titolo da Tokyo o Washington potrebbe muovere Bitcoin più di qualsiasi metrica on-chain.