La forza sottostante dell'economia statunitense è stata facile da trascurare. I prezzi elevati della benzina e un sentiment dei consumi debole sul costo della vita hanno oscurato quanto solide siano state le condizioni di recente: l'economia non solo ha assorbito gli shock dei dazi del presidente Donald Trump e della guerra con l'Iran, ma sta correndo a tutta velocità.

I responsabili della Federal Reserve di fatto lo hanno riconosciuto quando hanno alzato i tassi di interesse all'inizio del mese per frenare l'inflazione, giudicando l'economia non semplicemente resiliente ma fiorente.

Tuttavia, quella forza è un'arma a doppio taglio. La prospettiva di un'economia surriscaldata che aggiunge ulteriore pressione inflazionistica ha fatto schizzare alle stelle i rendimenti dei Treasury, creando un onere più pesante per il servizio del debito statunitense di 40 trilioni di dollari. Il risultato è un'economia intrappolata in una ruota del criceto—che corre per superare i propri costi di finanziamento, perché qualsiasi rallentamento consentirebbe al debito di crescere più rapidamente dell'economia stessa.

La Crescita Sta Ancora Vincendo la Corsa

Per ora, il GDP resta davanti ai tassi di interesse. La crescita corretta per l'inflazione si è attestata intorno al2%, mentre la crescita nominale, che include l'inflazione, è stata ben sopra il 6%—ancora più del rendimento decennale dei Treasury del 5,16%, il costo di finanziamento a lungo termine di riferimento per il governo, anche dopo essere salito di più di un punto percentuale da quando è iniziata la guerra con l'Iran. Il divario tra questi due tassi è il numero che decide i conti del debito: una crescita superiore ai costi di finanziamento alleggerisce costantemente il carico rispetto alle dimensioni dell'economia, mentre il contrario lascia che gli interessi si componiano più velocemente della base imponibile che li finanzia. La crescita del terzo trimestre potrebbe mostrare un'accelerazione ancora maggiore: un recente indicatore dell'attività imprenditoriale statunitense per settembre ha raggiunto un massimo di cinque anni.

Il Boom dell'IA È il Motore

Il boom dell'IA c'entra molto con quello slancio. Le spese in conto capitale di Alphabet, Amazon, Microsoft, Meta, Oracle e SpaceX—i cosiddetti hyperscaler—sono previste a 870 miliardi di dollari quest'anno, rispetto ai 470 miliardi del 2025, e S&P Global ha stimato il mese scorso che la spesa della manciata di hyperscaler supererà i 1,3 trilioni di dollari nel 2027. Secondo l'economista Stijn van Nieuwerburgh, la costruzione delle infrastrutture IA è in procinto di superare la mania delle ferrovie come più grande boom della storia statunitense.

Il flusso di capitali si sta anche diffondendo oltre il settore tecnologico verso la cosiddetta vecchia economia. Pillastre industriali come Caterpillar e GE sono stati tra i maggiori beneficiari della frenesia dei data center.

"L'ampiezza e l'entità dell'impulso di investimento dell'IA che si riversa su altri settori è tanto sorprendente quanto estesa", ha scritto mercoledì in una nota l'economista UBS Jonathan Pingle. "L'impulso di domanda dell'IA sembra star traboccando, contribuendo a creare domanda di capex al di fuori della tecnologia."

Anche Washington sta fornendo stimoli propri. Il deficit di bilancio federale annuo di 2 trilioni di dollari rappresenta ulteriore carburante per la crescita: gran parte del denaro che il governo raccoglie vendendo deb finisce nelle tasche dei consumatori, principalmente tramite pagamenti di welfare, che alla fine gonfiano profitti e valutazioni azionarie, ha detto Research Affiliates in una nota all'inizio dell'anno.

Fino a Quando Terranno I Conti?

Alcuni analisti di Wall Street avvertono che la bolla dell'IA è pronta a scoppiare a breve, rallentando il motore più caldo dell'economia. Casi di agenti IA andati fuori controllo, insieme alle paure che la tecnologia possa persino annientare l'umanità, hanno portato a richieste di rallentare lo sviluppo—e forse anche gli investimenti. Costi di finanziamento più alti potrebbero anche raffreddare la spesa per l'IA.

Il presidente di Rockefeller International Ruchir Sharma ha previsto che la bolla potrebbe scoppiare quando il rendimento decennale supererà stabilmente il 5%, segnalando un "nuovo era di moneta più stretta, in cui i mega progetti di IA sarà più difficile finanziare". Rendimenti oltre il 5% inizierebbero inoltre ad avvicinarsi alla crescita nominale del GDP, rendendo il debito nazionale ancora più insostenibile, ha sottolineato in un recente editoriale sul Financial Times.

È esattamente ciò di cui si preoccupa il Committee for a Responsible Federal Budget. Il vigilante del bilancio lancia allarmi da anni sulla traiettoria del debito statunitense e si attende che la crescita del GDP finisca col tempo dietro al costo del debito.

"Con i tassi di interesse sui nuovi Treasury bond e note intorno al 5% e la crescita economica nominale a medio termine prevista più vicina al 4%, gli Stati Uniti stanno entrando in una spirale del debito", ha detto CRFB mercoledì. "Questo potrebbe portare a una crisi fiscale, che potrebbe tradursi in tassi di disoccupazione esplosivi, crolli dei valori degli asset, inflazione in forte aumento, redditi in calo, aumenti fiscali bruschi e inattesi e tagli ai sostegni pubblici, o una combinazione di tutto ciò."

Perché I Rendimenti Potrebbero Non Scendere

Dopotutto, una crescita economica più lenta non necessariamente abbasserebbe i rendimenti obbligazionari. Sono saliti per diversi motivi. Altri paesi fortemente indebitati e glicaler dell'IA competono per il capitale degli investitori obbligazionari, quindi le aste richiedono rendimenti attraenti per attrarre domanda sufficiente.

L'ambiente geopolitico aggiunge ulteriore pressione. Le guerre recenti, le frizioni commerciali e i disastri hanno prodotto shock così frequenti che non vengono più considerati eventi isolati ma un segno di un mondo meno stabile—e anche quel rischio viene prezzato nei rendimenti.

La disponibilità della Fed a tenere a bada l'inflazione resta una variabile imprevedibile. Il presidente Kevin Warsh si è guadagnato una certa credibilità con la sua posizione falco, ma il mercato potrebbe voltarsi rapidamente contro di lui e invertire il favorevole calcolo GDP-debt di cui attualmente gode gli Stati Uniti.

"In passato, soprattutto negli anni '80, i Bond Vigilantes spingevano il rendimento obbligazionario sopra il GDP nominale per rallentare l'economia", ha scritto mercoledì in una nota il veterano di Wall Street Ed Yardeni, che coniò il termine "Bond Vigilantes" negli anni '80. "Finora non l'hanno fatto. Il rischio è che lo facciano se la Fed non riesce a domare l'inflazione."

Questa storia è stata originariamente pubblicata su Fortune.com.