Il dollaro USA si è apprezzato in seguito alle dichiarazioni del presidente della Federal Reserve Warsh, che hanno assunto un tono più falchista. Le aspettative di tassi più alti per più a lungo tendono a sostenere una valuta aumentando i rendimenti degli asset denominati in dollari, e lo spostamento delle aspettative sui tassi è stato il principale motore di questo movimento. Warsh resta riluttante a fornire forward guidance, ma i mercati stanno ora prezzando una probabilità di circa il 50% di un rialzo dei tassi a settembre, in aumento rispetto al 30% circa di prima, anche se ancora al di sotto dei livelli vicini al 60% registrati circa un mese fa, un promemoria del fatto che le aspettative sui tassi hanno oscillato sensibilmente in entrambe le direzioni nelle ultime settimane.

L'analisi video allegata esamina i的技术ici delle principali coppie di valute contro il dollaro USA—EURUSD, USDJPY, GBPUSD, USDCHF, USDCAD, AUDUSD e NZDUSD—insieme agli indici S&P e Nasdaq composite.

Il discorso di Warsh è durato più del previsto, quasi 30 minuti. Alcuni osservatori si aspettavano un intervento più breve, ma il discorso è arrivato a 3.566 parole. Per confronto, il discorso di Powell a Jackson Hole nel 2025 era di circa 3.196 parole.

Prospettive di politica monetaria

Warsh ha affermato di essere impegnato in una disciplina di politica monetaria, "non in una decisione", lasciando le prossime decisioni sui tassi dipendenti dalle informazioni in arrivo. Questa impostazione contrasta con la segnalazione più esplicita del percorso dei tassi che ha caratterizzato gran parte della comunicazione della Fed dopo il 2008, e lascia ai mercati il compito di dedurre la traiettoria della politica dai dati stessi. Ha descritto l'attività economica come solida e in rafforzamento, con poche prove che le attuali condizioni finanziarie siano ampiamente restrittive. L'inflazione rimane la preoccupazione predominante della Fed. La Fed deve essere sicura che l'inflazione di fondo stia tornando al 2% "in modo chiaro e a una velocità sufficiente"; altrimenti, i responsabili della politica monetaria hanno ancora lavoro da fare. Nel complesso, il discorso non ha indicato un taglio dei tassi imminente e ha suggerito che l'asticella per un allentamento rimane alta.

Inflazione

L'inflazione PCE al titolo è al 3,7% su base annua, mentre il tasso annualizzato su sei mesi è del 4,1%. Anche le misure PCE core e CPI sono elevate e continuano a raccontare la stessa storia: l'inflazione rimane ben al di sopra del target del 2% della Fed. Warsh ha riconosciuto che le recenti letture estive sono state migliori del previsto, ma ha detto che non dimostrano un miglioramento significativo del trend di fondo. Circa il 54% delle componenti del paniere PCE è aumentato di più del 3% nell'ultimo anno, rispetto a una media pre-pandemia del 32%. Negli ultimi sei mesi, il 49% delle componenti PCE è cresciuto a un tasso annualizzato superiore al 3%. L'aumento dei prezzi delle materie prime rappresenta un altro potenziale rischio al rialzo. Le aspettative di inflazione rimangono ancorate, ma Warsh ha avvertito che la fiducia può svanire rapidamente se la Fed non mantiene gli impegni. Ha attribuito la responsabilità di 65 mesi di inflazione elevata direttamente alla banca centrale.

Mercato del lavoro

Warsh ha descritto il mercato del lavoro come stabile e coerente con la piena occupazione. Il tasso di disoccupazione rimane storicamente basso al 4,1% ed è cambiato poco negli ultimi anni. La media su quattro settimane delle richieste di sussidi di disoccupazione è vicina ai minimi di diversi decenni. La creazione mensile di posti di lavoro più lenta riflette in parte la crescita limitata dell'offerta di lavoratori disponibili. Il basso turnover può anche riflettere l'ampio incontro tra lavoratori e datori di lavoro dopo la pandemia. Ha riconosciuto debolezza in alcuni gruppi, compresi i neolaureati, ma ha detto che le persone che vogliono lavorare in generale mantengono o trovano un impiego.

Crescita economica e spesa dei consumatori

Warsh ha affermato che l'economia ha mostrato notevole resilienza nonostante shock ripetuti. La spesa dei consumatori reale è aumentata di più del 2% negli ultimi quattro trimestri. Gli acquisti finali domestici privati—una misura che Warsh considera più informativa del PIL—sono cresciuti a un ritmo di quasi il 3% quest'anno. La combinazione di consumi sani e forte investimento aziendale indica una domanda interna di fondo solida.

Investimenti aziendali, profitti e mercati

Gli investimenti aziendali in attrezzature e proprietà intellettuale sono aumentati di circa il 9% negli ultimi quattro trimestri, il ritmo più rapido dal 2021. Più della metà della crescita della spesa in conto capitale di quest'anno è probabilmente legata alla costruzione delle infrastrutture per l'IA. I profitti dello S&P 500 sono aumentati di più del 20% nell'ultimo anno, con margini di profitto rimasti storicamente elevati. La volatilità dei mercati azionari è bassa, mentre le aspettative di crescita degli utili e della spesa in conto capitale rimangono elevate. Warsh ha detto che la Fed osserverà se il ritmo di questi guadagni inizierà ad accelerare o rallentare.

Condizioni finanziarie e credito

Gli spread di credito corporate e sui leveraged loan sono vicini al fondo dei loro intervalli storici. L'emissione di debito è stata forte, mentre gli standard di credito bancario per i prestiti commerciali e industriali sono comparativamente facili. I mercati del credito e dei prestiti mostrano pochi segni di restrizione da parte della politica monetaria. Il settore immobiliare e quello agricolo sono sotto pressione, ma Warsh ha detto che le condizioni finanziarie generali non possono ragionevolmente essere descritte come restrittive.

Intelligenza artificiale e produttività

Warsh ha descritto l'IA come un potenziale nuovo fattore di produzione che potrebbe aumentare sensibilmente la crescita economica e la produttività. Le vendite annualizzate di token dei due principali laboratori di IA supererebbero, secondo quanto riferito, i 100 miliardi di dollari, in aumento di più del 500% rispetto a un anno prima. La Fed sta studiando le implicazioni dell'IA per la produttività, l'occupazione, gli investimenti in capitale, la struttura di mercato e la politica monetaria. Le questioni chiave includono se l'IA completi o sostituisca il lavoro, quanto diventeranno capital-intensive i modelli futuri e chi catturerà infine i guadagni economici. Un gruppo di lavoro della Fed su produttività e occupazione sta esaminando queste questioni, sebbene il suo lavoro non influenzerà le attuali decisioni di politica monetaria.

Forward guidance e comunicazione della Fed

Warsh ha sostenuto che la forward guidance di routine ha "esaurito la sua utilità". La forward guidance è stata utile durante la crisi finanziaria del 2008, ma l'eccesso di condivisione e le quasi-promesse possono limitare la flessibilità della Fed. Ha suggerito che la guidance della Fed del 2021 potrebbe aver contribuito alla sua risposta ritardata all'inflazione. Warsh ha anche respinto l'idea di pubblicare una funzione di reazione meccanica o un percorso dei tassi predeterminato. Egli favorisce una "Fed più silenziosa" che comunica con uno scopo e evita di guidare i mercati verso la loro prossima operazione.

Il rapporto della Fed con i mercati

La Fed dovrebbe utilizzare i segnali di mercato—inclusi i rendimenti dei Treasury, il dollaro, i prezzi delle materie prime, le condizioni di credito e i volumi di negoziazione—per valutare l'economia. I mercati, tuttavia, dovrebbero sviluppare le proprie aspettative invece di fare affidamento prevalentemente sulla guidance della Fed. Se i mercati seguono la Fed mentre la Fed segue i mercati, il risultato è un problema "dello specchio delle streghe" che può distorcere i segnali e contribuire a errori di politica. Warsh ha sostenuto che gli americani ordinari, in particolare quelli senza cospicui asset finanziari, sostengono il costo maggiore quando la Fed sbaglia la valutazione sull'inflazione o sull'occupazione.

I principi di politica di Warsh

La politica monetaria dovrebbe concentrarsi sulle tendenze attuali piuttosto che su dati datati o rapporti isolati. L'obiettivo di inflazione PCE del 2% della Fed è un target fermo e fisso. La stabilità dei prezzi e la massima occupazione sono complementari nel tempo, non obiettivi in competizione. I tassi di interesse a breve termine dovrebbero rimanere il principale strumento di politica della Fed. Le politiche non convenzionali dovrebbero essere riservate alle crisi autentiche. L'offerta di moneta, il denaro creato dalle banche e i loro effetti sulle condizioni finanziarie e sui prezzi dovrebbero ricevere maggiore attenzione. La credibilità della Fed dovrebbe essere misurata dai risultati piuttosto che dalle comunicazioni o dalle promesse.

Fonte: Investinglive