L'emissione da 25 miliardi di dollari di titoli del Tesoro USA a 30 anni di giovedì ha incontrato una domanda deludente, aggiungendo segnali di un appetito in affievolimento sul tratto lungo della curva dei rendimenti per la seconda seduta consecutiva. I risultati sul tratto lungo attirano grande attenzione perché i rendimenti a 30 anni rappresentano un punto di riferimento per i costi di finanziamento a lungo termine in tutti i mercati del credito.

L'asta si è chiusa a un rendimento massimo del 5,441%, un tail di 0,4 punti base rispetto al rendimento when-issued del 5,437% alla scadenza delle offerte. Si ha un tail quando il rendimento massimo dell'asta si colloca sopra il livello when-issued pre-asta, il che significa che gli offerenti hanno richiesto un compenso aggiuntivo rispetto al prezzo a cui il titolo quotava prima dell'emissione. Si tratta di un peggioramento rispetto al tail di 0,1 punti base del mese scorso e di un risultato sfavorevole rispetto alla media delle ultime sei aste, ferma a uno stop-through di 0,1 punti base.

Il rapporto bid-to-cover — totale delle offerte ricevute rispetto all'importo assegnato, con valori più bassi che indicano generalmente una domanda più debole — è sceso a 2,36x dagli 2,54x dell'asta precedente, risultando inoltre al di sotto della media di 2,44x delle ultime sei aste.

La composizione degli acquirenti non ha offerto grandi conforti. Gli offerenti indiretti, una categoria che comprende le banche centrali estere e altri investitori istituzionali, si sono aggiudicati il 68,11% dell'emissione, in calo dal 72,32% del mese scorso e al di sotto della media del 70,49%. Ai dealer è rimasto l'11,39%, in forte aumento dal 6,79% dell'asta precedente e sopra la media del 9,49% — un prelievo più pesante per un gruppo che è tenuto a partecipare alle aste del Tesoro e tipicamente rivende la propria quota sul mercato secondario. Gli offerenti diretti hanno rappresentato il 20,5%, sostanzialmente in linea con le medie recenti.

L'esito debole fa seguito alla fiacca asta decennale di martedì e suggerisce che gli investitori restano restii ad aumentare aggressivamente la duration, anche dopo il deprezzamento dei rendimenti avvenuto prima dell'emissione.

C'è stato un elemento di sollievo: il rendimento massimo è risultato ben al di sotto del 5,618% del mese scorso. Anche così, ciò riflette il più ampio rally delle obbligazioni piuttosto che un rafforzamento della domanda sottostante.

La conclusione è un'altra asta debole sul tratto lungo, con la quota decisamente più alta assegnata ai dealer come elemento più preoccupante. La velocità con cui i dealer colloceranno la quota maggiorata agli investitori finali è uno degli indicatori che i trader tipicamente osservano dopo un'emissione debole. Non è stato un disastro, ma difficilmente rappresenta un voto di fiducia nel tratto lungo del mercato dei Treasury USA.